农产品策略日报：农产品延续震荡偏强，前期提示多单续持

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 农产品组研究团队 研究员： 陈静 010-57762982 chenjing@citicsf.com 从业资格号F0276764 投资咨询号Z0011876 王聪颖 010-58135955 wcy@citicsf.com 从业资格号F0254714 投资咨询号Z0002180 高旺 010-58135947 gaowang@citicsf.com 从业资格号F3004611 投资咨询号Z0013482 联系人： 李兴彪 010-58135950 lixingbiao@citicsf.com 从业资格号F3048196 -6%-4%-2%0%2%4%6%中信期货商品指数中信期货有色金属...中信期货农产品指数中信期货油脂油料...中信期货油脂指数中信期货饲料指数中信期货谷物指数中信期货能源化工...中信期货商品指数涨跌对比日涨跌周涨跌中信期货研究|农产品策略周报（油脂油料） 中信期货研究|农产品策略日报 2020-10-13 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 农产品延续震荡偏强，前期提示多单续持 摘要： 【信息】：无。 【关注】：棉花。 风险因素：中美关系、极端气候、疫情 建议关注节后各品种消费差异化表现，以及天气端对各品种价格的不同影响。操作上，建议趋势上，蛋白粕多单续持，棉花多单续持，油脂空单暂离场观望；套利上，豆油粕比空单轻仓续持，继续关注豆-棕价差套利机会。 报告要点 中信期货研究|策略日报（农产品） 2 / 13 一、行情观点： 品种 日观点 中线展望 油脂 观点：USDA报告提振油脂，MPOB报告影响中性 逻辑：后期油脂价格将继续面临资金面与基本面博弈。供应端上，菜油，库存偏低继续为常态；棕榈油，主产国产量仍持历史同期高位，料11月前供应边际趋于改善；豆油，在中美第一阶段协议继续执行预期下，料累库依旧。需求方面，随着国内外市场对新冠第二波疫情担忧升温，叠加节后需求进入阶段性淡季等，料后期下游阶段性走弱概率较大。不过，盘面交易某国企收储豆油逻辑仍在，远月基差成交明显增长仍需关注。故综上，仅基于市场供需层面季节性规律而言，我国油脂将面临阶段性宽松格局。不过今年叠加考虑到豆油收储信息干扰，油脂供需不排除或因收储而存在的趋紧预期，建议密切关注国内油脂下游成交及提货进度。 操作建议：趋势上，建议豆油、棕榈油空单暂离场观望；套利上，豆油粕比空单轻仓续持（止损位按不超过资金3-5%设立）；另继续关注豆-棕价差套利机会。 风险因素：原油价格大幅波动，中美贸易争端再启，收储政策不确定。 豆 油：震荡 棕榈油：震荡 菜 油：震荡偏强 蛋白粕 观点：1-5价差缩窄，做多资金移步远月 逻辑：基本面，短期看美豆收割开启，但上市压力被季度库存低于预期所抵消，10月供需报告或继续下调美豆单产预估。中期看，中国仍积极采购美豆，当前利润下，预计养殖补栏积极。长期看，美豆最终产量或不及预期，且四季度拉尼娜或增加南美豆产量不确定性。同时美豆需求向好，中国四季度养殖消费旺季，尤其生猪存栏或在4季度明显回升，且延续至明年。总体上，维持蛋白粕慢牛格局判断，前期有多单可续持。 操作建议：期货：M2105多单续持，第一目标3500，止损2850；做空压榨利润；做空油粕比。期权可做多波动率。 风险因素：中美关系正常化；疫情大面积爆发;南美豆产量大增 豆粕：震荡偏强 菜粕：震荡偏强 白糖 观点：外盘强势，内盘短期跟随 逻辑：近期，外盘大幅上涨，郑糖短期跟随；短期关注9月产销数据；8月进口量大增，使得市场乐观情绪偏悲观，但季节性因素导致目前库存偏低，现货保持稳定，基差较大，短期如无抛储等政策，白糖短期或无其他利空；但需要关注后期进口情况，因备案制是从7月1日开始执行；食糖实行备案制后，预计进口放松管制是大势所趋，但具体执行情况仍不明朗，或对市场心态造成影响。近期北方甜菜糖进入开榨季，但短期难以上量；目前处于榨季末期，库存较低，对价格形成支撑；但长期看，我们认为郑糖上方压力仍存。后期需要关注消费情况、糖浆进口及食糖进口政策的具体执行情况。外盘方面，巴西仍维持高制糖比，印度方面，新年度产量或大增，压力不减。 操作建议：观望 风险因素：进口政策变化、收储 震荡 棉花 观点：新棉收购价格不断上涨，郑棉大涨 逻辑：国庆期间，美棉大涨，国内新棉收购价格不断上涨，棉花短期偏强；新年度，全球产量有所下降，主要因美国产量下降导致；印度棉花产量小增。新疆棉花产量同比或持平。需求方面：新年度消费量同比预计增加10.3%；短期看，国外疫情有二次爆发可能，或拉低全年消费量；国内方面，下游在逐渐恢复，中国已经完全控制住疫情，国内消费好转，出口逐渐好转；随着疫苗研发进展乐观预期影响，后期消费恢复或可期待。短期来看，宏观方面，中美关系等因素对棉花形成利空，但这种利空或已经被消化；新冠影响，疫情仍持续蔓延，疫苗还未正式上市，消费持续疲软，加上国内新棉陆续上市，后期供应比较充足。长期来看，新年度，全球棉花供需有所好转，且棉花价格处于历史低位，后期棉花价格或逐步抬升。 展望：震荡 操作建议：多单持有 风险因素：疫情，棉花调控政策，中美经贸前景，汇率风险 震荡偏强 玉米及其淀粉 观点：减产致产区抢粮，情绪推动盘面偏强运行 逻辑：临储拍卖结束，后续陈粮出库，补充市场供应。另外中国采购进口玉米力度持续加大，近日进口谷物陆续到港，但外盘玉米大涨，内外价差震荡 中信期货研究|策略日报（农产品） 3 / 13 大幅收窄，近期预期有所弱化。新作方面，新作逐渐上市，东北受降雨影响，上市进度或偏慢，从华北看，收购价同比提高，农户售粮进度尚可，惜售程度低于预期，市场玉米供应逐渐增加，需求方面则相对稳定，总体看阶段供需仍偏紧，驱动盘面偏强运行。 操作建议：单边观望，可考虑做多基差 风险因素：疫情，中美贸易政策 中信期货研究|策略日报（农产品） 4 / 13 二、期货市场监测 1.油脂油料 图表1: 棕榈油与豆油跨月价差 -400-300-200-10001002003004002020/05/062020/05/132020/05/202020/05/272020/06/032020/06/102020/06/172020/06/242020/07/012020/07/082020/07/152020/07/222020/07/29P1-5 元/吨P9-5 元/吨P9-1 元/吨-200-150-100-500501001502002020/05/062020/05/132020/05/202020/05/272020/06/032020/06/102020/06/172020/06/242020/07/012020/07/082020/07/152020/07/222020/07/29Y1-5 元/吨Y9-5 元/吨Y9-1 元/吨 资料来源：Wind 中信期货研究部 图表2: 菜油与豆粕跨月价差 0200400600800100012002020/05/062020/05/132020/05/202020/05/272020/06/032020/06/102020/06/172020/06/242020/07/012020/07/082020/07/152020/07/222020/07/29OI1-5 元/吨OI9-5 元/吨OI9-1 元/吨-100-500501001502002503002020/05/062020/05/162020/05/262020/06/052020/06/152020/06/252020/07/052020/07/152020/07/25M1-5 元/吨M9-5 元/吨M9-1 元/吨 资料来源：Wind 中信期货研究部 中信期货研究|策略日报（农产品） 5 / 13 图表3: 菜粕跨月价差与油粕比 -200204060801001201401601802020/05/062020/05/132020/05/202020/05/272020/06/032020/06/102020/06/172020/06/242020/07/012020/07/082020/07/152020/07/222020/07/29RM1-5 元/吨RM9-5 元/吨RM9-1 元/吨1.001.502.002.503.003.504.002019/07/302019/08/142019/08/292019/09/132019/09/282019/10/132019/10/282019/11/122019/11/272019/12/122019/12/272020/01/112020/01/262020/02/102020/02/252020/03/112020/03/262020/04/102020/04/252020/05/102020/05/252020/06/092020/06/242020/07/092020/07/24豆油/豆粕菜油/菜粕 资料来源：Wind 中信期货研究部 图表4: 油脂与粕类基差 -600-400-200020040060080010002019/07/032019/07/182019/08/022019/08/172019/09/012019/09/162019/10/012019/10/162019/10/312019/11/152019/11/302019/12/152019/12/302020/01/142020/01/292020/02/132020/02/282020/03/142020/03/292020/04/132020/04/282020/05/132020/05/282020/06/122020/06/272020/07/122020/07/27棕油基差元/吨豆油基差元/吨菜油基差元/吨-200-10001002003004005002019/03/062019/03/212019/04/052019/04/202019/05/052019/05/202019/06/042019/06/192019/07/042019/07/192019/08/032019/08/182019/09/022019/09/172019/10/022019/10/172019/11/012019/11/162019/12/012019/12/162019/12/312020/01/152020/01/302020/02/142020/02/292020/03/152020/03/302020/04/142020/04/29202