农产品策略日报：农产品震荡为主，前期长线多单续持

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 农产品组研究团队 研究员： 陈静 010-57762982 chenjing@citicsf.com 从业资格号F0276764 投资咨询号Z0011876 王聪颖 010-58135955 wcy@citicsf.com 从业资格号F0254714 投资咨询号Z0002180 高旺 010-58135947 gaowang@citicsf.com 从业资格号F3004611 投资咨询号Z0013482 李兴彪 010-58135950 lixingbiao@citicsf.com 从业资格号F3048196 投资咨询号Z0015543 -6%-4%-2%0%2%4%6%中信期货商品指数中信期货有色金属指数中信期货农产品指数中信期货油脂油料指数中信期货油脂指数中信期货饲料指数中信期货谷物指数中信期货能源化工指数中信期货商品指数涨跌对比日涨跌周涨跌中信期货研究|农产品策略周报（油脂油料） 中信期货研究|农产品策略日报 2020-12-18 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 农产品震荡为主，前期长线多单续持 摘要： 【信息】： （1）油脂：据印度媒体报道称，印度莫迪政府将讨论油籽计划，或很快上调植物油进口关税。报道还指出，莫迪政府已经计划将哈里亚纳邦(Haryana)和旁遮普邦(Punjab)的部分农田用于种植油籽作物。报道称，莫迪政府还正在考虑逐步上调植物油进口关税，以此次国内农户增加油籽作物的种植。点评：该事件不确定较大，若上调进口关税，将对油脂价格形成利空影响。（2）白糖：印度政府正式批准向糖厂提供350亿卢比出口补贴，用于20/21年的出口600万吨食糖，而去年同期的补贴金额为626.8亿卢比。点评：补贴额度大降，意味着国际糖价或需要更高，印度出口才有利润，对食糖偏利多。（3）大豆：上周美国大豆出口检验量下滑，但是比去年同期提高79.8%。点评：美豆积极履行销售合同，短期美豆维持高位震荡。能否有效突破有待南美天气助力。 风险因素：原油价格大幅波动，中美贸易争端再启，收储政策不确定。 拉尼娜预期依旧，料对农产品价格呈持续、差异化影响。操作上，建议趋势上，蛋白粕长线多单续持，棉花长线多单续持；套利上，豆-棕价差5月做空套利单续持。 报告要点 中信期货研究|策略日报（农产品） 2 / 11 一、行情观点： 品种 日观点 中线展望 油脂 观点：下游买家观望为主，油脂价格延续震荡 逻辑：菜油，菜油，年底前库存偏低仍为常态,明年存小幅改善预期；棕榈油，马棕进入雨季减产季；豆油，囤货意愿将下降，库存环比下降但同比上升。需求方面，提货同比增加、而成交继续缩量，对价格形成近多远空影响。综上，中短期上，马棕减产、南美干旱延续、三大油脂库存偏低、提货增长等，继续支撑油脂价格；不过长期来看，拉尼娜预期仍在，明年棕油增产预期依旧，另在成交走弱预期下，菜、豆油库存料将回升，使得远期油脂基本面呈宽松预期。故在油脂基本面呈近紧远松预期下，料油脂价格中短期高位震荡，但长期料将承压。后期建议继续关注油脂成交数据。 操作建议：趋势上，建议谨慎观望为主，关注20日均线支撑。套利上，豆-棕价差（5月合约）做空套利单续持。 风险因素：原油价格大幅波动，中美贸易争端再启，豆油收储政策不确定。 豆 油：震荡 棕榈油：震荡 菜 油：震荡偏强 蛋白粕 观点：美豆重回至1200关口，南美天气是关键 逻辑：短期看，11月美豆压榨数据表现较好，提振美豆价格，成本传导至连豆粕，底部或逐渐夯实。不过豆粕现货库存攀升，同时下游生猪出栏高峰逐渐到来，限制豆粕需求大幅增长，料豆粕现货承压， 基差继续回落。中期看，美豆后续能否上行突破取决于天气及1月供需报告是否大幅下调南美豆产量。长期看，中国生猪修复势头良好，豆粕消费景气有望延续至明年。需求长期看好，豆粕底部抬升。而供应节奏决定价格走势，具体为四季度拉尼娜对南美豆产量影响，以及拉尼娜若延续到2021年二季度北美或遭遇干旱。总体上，维持蛋白粕慢牛格局判断，前期有多单可续持，空仓者逢回调买入。 操作建议：期货：2105多单续持，第一目标3500，止损位上移至3000；做空压榨利润。做空基差。15反套续持，59正套续持。期权等待波动率回落。 风险因素：疫情大面积爆发;南美豆产量大增 豆粕：震荡偏强 菜粕：震荡偏强 白糖 观点：印度补贴大降，郑糖短期或偏强 逻辑：印度出口补贴出台，补贴金额大幅低于去年同期，对市场偏利多，郑糖短期偏多对待；近期关注11月进口情况；短期来看，南方开榨进入旺季，新糖上市量增加，近几月进口糖及糖浆量较大，对郑糖形成打压，且糖浆进口短期来看，难以有效管控；但内外价差近期快速收窄，对郑糖形成一定支撑。后期，随着后期随着南方开榨，以及后期进口继续增加，现货供应逐渐增加，白糖现货难以大涨；食糖实行备案制后，预计进口放松管制是大势所趋，但具体执行情况仍不明朗。但长期看，我们认为郑糖上方压力仍存。外盘方面，巴西仍维持高制糖比，印度方面，截至11月份，食糖产量同比大增，出口补贴同比大降。 操作建议：逢低短多 风险因素：进口政策变化、收储 震荡 棉花 观点：关注疆棉禁令，短期维持震荡 逻辑：短期看，内外价差大，短期储备棉难以执行，需要外盘棉花带动；美国政府预计平稳过度，疫苗逐渐上市，宏观偏利多。国家轮入新疆棉总量50万吨的政策对棉花长期形成利多，关注内外价差；短期来看，人民币汇率、套保压力及内外价差较大，给郑棉带来隐忧；新年度，全球产量有所下降，消费量同比增加，随着疫苗研发进展乐观预期影响，后期消费恢复或可期待，全球棉花供需有所好转，中国棉花库存逐渐下降，后期棉花价格或逐步抬升。 展望：震荡 操作建议：多单持有 风险因素：疫情，棉花调控政策，中美经贸前景，汇率风险 震荡偏强 玉米及其淀粉 观点：高位震荡为主，关注下一步政策导向 逻辑：供应方面本周临储增加定向投放，市场供应增加，新作方面，从粮源转移看仍延续农户与用粮主体间的博弈，从调研看基层余粮约售5成，震荡 中信期货研究|策略日报（农产品） 3 / 11 较往年偏快，关注后续上市进度。需求方面：生猪养殖利润较好，产能恢复较快，禽类养殖利润虽差，但当前养殖利润仍不足以造成产能大幅去化，总体需求仍偏乐观，深加工方面，行业利润出现区域分化，但整体看仍较好，开机率维持高位。库存方面：北港库存增加，南港库存增加，当前企业库存周度环比回升，但考虑明年没有临储，当前库存水平仍处于偏低水平，后期仍有建库需求。渠道库存方面，今年市场资金整体宽裕，贸易商抢粮意愿较强，大胆推测后期随着粮源从农户向贸易商转移，在明年没有临储的情况下，贸易商议价权增强，现货价格仍易涨难跌，除非大量进口补充供应或者其他新增利空去改变预期。综上，我们预计玉米仍延续高位宽幅震荡为主。 投资策略：观望 风险因素：进口政策变化、天气、疫情。 中信期货研究|策略日报（农产品） 4 / 11 二、期货市场监测 1.油脂油料 图表1: 棕榈油与豆油跨月价差 0501001502002503003504004502020-09-142020-09-212020-09-282020-10-052020-10-122020-10-192020-10-262020-11-022020-11-092020-11-162020-11-232020-11-302020-12-072020-12-14P1-5 元/吨P9-5 元/吨P9-1 元/吨-200-10001002003004005006002020-09-142020-09-212020-09-282020-10-052020-10-122020-10-192020-10-262020-11-022020-11-092020-11-162020-11-232020-11-302020-12-072020-12-14Y1-5 元/吨Y9-5 元/吨Y9-1 元/吨 资料来源：Wind 中信期货研究部 图表2: 菜油与豆粕跨月价差 01002003004005006007008009002020-09-142020-09-212020-09-282020-10-052020-10-122020-10-192020-10-262020-11-022020-11-092020-11-162020-11-232020-11-302020-12-072020-12-14OI1-5 元/吨OI9-5 元/吨OI9-1 元/吨-250-200-150-100-500501001502002503002020-09-102020-09-202020-09-302020-10-102020-10-202020-10-302020-11-092020-11-192020-11-292020-12-09M1-5 元/吨M9-5 元/吨M9-1 元/吨 资料来源：Wind 中信期货研究部 图表3: 菜粕跨月价差与油粕比 -180-160-140-120-100-80-60-40-200202020-09-102020-09-172020-09-242020-10-012020-10-082020-10-152020-10-222020-10-292020-11-052020-11-122020-11-192020-11-262020-12-032020-12-10RM1-5 元/吨RM9-5 元/吨RM9-1 元/吨1.001.502.002.503.003.504.004.502019-12-122019-12-272020-01-112020-01-262020-02-102020-02-252020-03-112020-03-262020-04-102020-04-252020-05-102020-05-252020-06-092020-06-242020-07-092020-07-242020-08-082020-08-232020-09-072020-09-222020-10-072020-10-222020-11-062020-11-212020-12-06豆油/豆粕菜油/菜粕 资料来源：Wind 中信期货研究部 中信期货研究|策略日报（农产品） 5 / 11 图表4: 油脂与粕类基差 -400-200020040060080010002019-11-152019-11-302019-12-152019-12-302020-01-142020-01-292020-02-132020-02-282020-03-142020-03-292020-