投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 农产品研究团队 研究员： 李兴彪 010-58135950 lixingbiao@citicsf.com 从业资格号F3048193 投资咨询号Z0015543 王聪颖 010-58135955 wcy@citicsf.com 从业资格号 F0254714 投资咨询号 Z0002180 -6%-4%-2%0%2%4%6%中信期货商品指数中信期货有色金属指数中信期货农产品指数中信期货油脂油料指数中信期货油脂指数中信期货饲料指数中信期货谷物指数中信期货能源化工指数中信期货商品指数涨跌对比日涨跌周涨跌中信期货研究|农产品策略周报（油脂油料） 中信期货研究|农产品日报 2022-02-24 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 前期逻辑延续，油脂偏强运行养殖偏弱运行 摘要： 【本周推荐策略】： 做空豆菜粕价差；生猪前期空单持有，谨慎可逐步减仓。 【信息】： （1）油脂：根据国家粮油信息中心2月23日监测显示：阿根廷豆油(2月船期) C&F价格1640美元/吨，与上个交易日相比上调30美元/吨；阿根廷豆油(4月船期)C&F价格1540美元/吨，与上个交易日相比上调30美元/吨。加拿大进口菜油C&F报价：进口菜油(2月船期）C&F价格1820美元/吨，与上个交易日相比上调20美元/吨；进口菜油(4月船期)C&F价格1700元/吨，与上个交易日相比上调20美元/吨。 （2）蛋白粕：巴西全国谷物出口商协会(ANEC)周二公布数据显示，巴西2月大豆出口量预计触及720万吨，之前一周预估为710万吨。 （3）生猪：据博亚和讯监测，2022年2月23日全国外三元生猪均价为12.32元/kg，较昨日上涨0.01元/kg；仔猪均价为23.95元/kg，较昨日下跌0元/kg；白条肉均价16.28元/kg，较昨日上涨0元/kg。猪料比价为3.38:1，较昨日增加0。 风险因素：疫情、天气 油脂：库存低位，期价保持强势。油粕：南美豆减产幅度或扩大，蛋白粕保持强势。玉米：市场供需确较前期有所宽松，但改善空间有限，替代谷物涨价驱动玉米仍易涨难跌，阶段售粮压力仍存，节后或仍有一跌，但长期仍延续偏运行。生猪：供应仍显充足，大周期向下为主，季节性反弹为辅，策略逢高空为主。鸡蛋：当前在产蛋鸡存栏偏低，但后期新增开产量预计增加，节后消费进入淡季，供需关系趋于宽松。 报告要点 中信期货研究|策略日报（农产品） 一、行情观点： 品种 日观点 中线展望 油脂 观点：棕油继续领涨。油脂创本轮上涨新高 逻辑：短期看，俄乌局势紧张，菜系葵系供应或受损；美农业展望论坛或上调美豆新作面积，而美豆出口好转，美豆高位震荡；马棕油2月库存或回升乏力；油脂需求淡季。油脂高位偏强运行。中期看，豆类21/22年度增产不及预期，料价格中枢上移；马来放开边境解决劳工短缺问题，但考虑施肥减少影响棕油单产下降，产量增幅或不及预期，季节性增产仍有待观察。通胀压力下，印尼棕油出口政策或进一步收紧，不排除后续提高出口关税。加拿大新作产量恢复性增产，菜油供需改善。需求侧，原油价格强势，打开生柴利润空间，市场预期油脂未来供应收紧，油脂价格中枢上移。长期看，2022年油脂产量增长存不确定性，生柴需求预期较强，油脂库存重建困难重重。关注美豆新作面积，产区棕油产量增幅，印尼B40、马来B20兑现情况。 投资策略：期货：观望。期权：观望。 风险因素：棕油超预期增产；美豆新作面积大增；生柴需求增幅不及预期。 菜油：偏强 豆油：偏强 棕油：偏强 蛋白粕 观点：国储拍卖调节市场，供需偏紧期价保持强势 逻辑：短期看，国储拍卖，但供需偏紧格局下期价保持强势。本周农业展望论坛或上调美豆新作种植面积。南美减产导致买家转向北美市场，多空交织下，料美豆仍保持高位震荡。中国1月大豆进口实际到港不及预期。2-3月进口预估下调。大豆进口依赖度高，成本传导机制作用下，内外盘价格联动增强，蛋白粕跟随美豆运行。中期，南美豆产量或不增反降，全球豆类市场价值重构，合理价格区间上移。春节后豆粕消费淡季，但消费总量仍处于周期相对高位。供应不及预期，需求仍存支撑，料期价中期运行中枢上移。长期看，21/22年度全球豆类市场转松预期落空。关注美豆22/23年度播种面积及后续天气。全球和中国菜籽供应或仍偏紧。2022年蛋白粕需求前高后低，全年需求同比持平或降。宏观层面美元回流导致资源国出口收紧，加剧全球供应短缺。总体上，蛋白粕价格中枢上移。 操作建议：期货：观望。期权：观望。 风险因素：中美关系恶化；南美豆减产不及预期；中国需求不及预期。 豆粕：偏强 菜粕：偏强 玉米及其淀粉 观点：市场一致性预期，玉米价格继续上行 逻辑：供应方面，受雨雪天气及节日气氛影响，东北产地基层售粮活动尚未完全恢复。需求方面，饲料企业以消耗节前库存为主，深加工企业在节后开机率提高、利润环比增加，受上游售粮进度偏慢影响，仍面临阶段性库存采购压力。短期看，在春节氛围、气温偏低、优质粮有限等因素的影响下，玉米供应压力继续后移，深加工企业补库压力依旧，支撑玉米价格。长期看，玉米产需缺口明显，替代谷物价格上行，国内谷物供需整体方向依旧是趋于紧张，结合宏观通胀预期，投机需求增加易给出市场炒作预期，结合新粮质优价高逻辑，长期价格或呈现易涨难跌。 投资策略：观望。 风险因素：非瘟疫情、天气。 震荡 生猪 观点：现货反弹乏力，期价低位波动 逻辑：政策方面，2月8日国家发展改革委发布猪价进入过度下跌二级预警区间，部分省市也发布了猪价过度下跌一级预警，并表示将启动猪肉临时储备收储；2月11日国务院称“推进标准化规模养殖，将猪肉产能稳定在5500万吨左右，防止生产大起大落”。供应方面，自繁自养亏损，仔猪育肥尚有盈利，涌益咨询数据显示1月母猪产能环比小幅下降。需求方面，节后需求明显回落，现货价格大幅下跌。短期看，若收储如期发生，可能短期提振养殖户情绪，压栏致阶段供应下降，提振现货价格。长期看，由于收储量有限，很难对生猪实际供需产生明显改观，母猪产能压力依旧较大，猪肉价格重心仍有下探空间。 投资策略：空单持有，谨慎可逐步减仓。 风险因素：非瘟疫情、天气。 震荡偏弱 鸡蛋 观点：现货疲软运行，饲料成本支撑远月预期 逻辑：现货端，春节后蛋价逐步回落，向消费淡季过度。2月23日，以山东震荡偏弱 中信期货研究|策略日报（农产品） 日照为代表的主产区鸡蛋价格3.55元/斤，环比变化0.00%，以北京大洋路为代表的主销区鸡蛋价格3.60元/斤，环比变化0.00%，销-产区价差0.05元/斤。期货端，2月23日，JD2205收盘价4268，较上一交易日变化1.21%，较上周变化0.97%。目前来看：（1）春节后期价受饲料原料豆粕、玉米上涨影响，养殖成本预期抬升，市场担忧补栏会受到高饲料成本抑制，导致期价出现小幅反弹。（2）从中长期看，根据前期补栏情况预测产能变化，二季度在产蛋鸡存栏环比将有一定增幅，供需关系预计改善。22年3月的新增开产蛋鸡对应21年11月偏多的鸡苗补栏量，而淘鸡量对应20年4季度偏低的鸡苗补栏量，且春节前有部分待淘鸡提前出栏，导致产能继续去化的空间不大，而后备蛋鸡存栏量增加，因此预计3-4月左右在产蛋鸡量净增加，同时二季度为消费淡季，供应增加、需求减少，共同驱动蛋价下行。 投资策略：观望。 风险因素：禽流感淘汰产能；新冠疫情影响消费。 中信期货研究|策略日报（农产品） 二、重要数据图表监测： 1.油脂油料期货市场监测 图表 1：棕榈油跨月价差 图表 2：豆油跨月价差 -2500-2000-1500-1000-500050010002021/11/242021/12/012021/12/082021/12/152021/12/222021/12/292022/01/052022/01/122022/01/192022/01/262022/02/022022/02/092022/02/162022/02/23P1-5 元/吨P9-5 元/吨P9-1 元/吨 -700-600-500-400-300-200-10001002003004002021/11/242021/12/012021/12/082021/12/152021/12/222021/12/292022/01/052022/01/122022/01/192022/01/262022/02/022022/02/092022/02/162022/02/23Y1-5 元/吨Y9-5 元/吨Y9-1 元/吨 资料来源：Wind 中信期货研究部 图表 3：菜油跨月价差 图表 4：豆粕跨月价差 -1500-1000-500050010002021/11/242021/12/012021/12/082021/12/152021/12/222021/12/292022/01/052022/01/122022/01/192022/01/262022/02/022022/02/092022/02/162022/02/23OI1-5 元/吨OI9-5 元/吨OI9-1 元/吨 -400-300-200-10001002003002021/11/242021/12/042021/12/142021/12/242022/01/032022/01/132022/01/232022/02/022022/02/122022/02/22M1-5 元/吨M9-5 元/吨M9-1 元/吨 资料来源：Wind 中信期货研究部 图表 5：菜粕跨月价差 图表 6：油粕比 -1000-800-600-400-20002004006008002021/11/242021/12/012021/12/082021/12/152021/12/222021/12/292022/01/052022/01/122022/01/192022/01/262022/02/022022/02/092022/02/162022/02/23RM1-5 元/吨RM9-5 元/吨RM9-1 元/吨 1.001.502.002.503.003.504.004.505.005.502021/02/232021/03/102021/03/252021/04/092021/04/242021/05/092021/05/242021/06/082021/06/232021/07/082021/07/232021/08/072021/08/222021/09/062021/09/212021/10/062021/10/212021/11/052021/11/202021/12/052021/12/202022/01/042022/01/192022/02/032022/02/18豆油/豆粕菜油/菜粕 资料来源：Wind 中信期货研究部 中信期货研究|策略日报（农产品） 图表 7：油脂基差 图表 8：粕类基差 -50005001000150020002021/01/222021/02/062021/02/212021/03/082021/03/2