2021年中报点评：灵活用工业务带动公司持续增长

[Table_Title] 人瑞人才（06919.HK）2021年中报点评 灵活用工业务带动公司持续增长 2021年 10 月 14 日 [Table_Summary] 【投资要点】 ◆ 公司公布2021年中报。2021年H1公司实现营业收入21.28亿元人民币，同比增长78.0%；归母净利润0.75亿元人民币，同比增长41%；经调整后净利润0.81亿元人民币，同比增长52.8%。 ◆ 灵活用工营收及雇员人数高增，带动公司持续增长。分业务来看，2021年H1公司综合灵活用工/专业招聘/其他人力资源解决方案分别实现营收20.70/0.48/0.10亿元，同比分别增长77.6%/151.5%/-7.5%，营收占比分别为97.3%/2.3%/0.5%。其中，2021年6月末公司综合灵活用工雇员人数达到4.52万人，同比增加48.8%，灵活用工和业务流程外包在岗人数分别为4.10万人和0.43万人。2021年上半年公司为客户招聘人数为2.20万人，同比大幅增加152.7%。公司灵活用工和招聘业务规模大幅扩张，拉动营收稳步提升。 ◆ 毛利率阶段性承压，销售费用投入人才库扩张。2021年H1公司整体毛利率为7.35%，同比-0.99pct，主要受灵活用工毛利率下降影响；其中综合灵活用工/专业招聘/其他人力资源解决方案毛利率分别为6.32%/35.88%/79.55%，同比分别-1.11pct/+15.76pct/-2.27pct，其中灵活用工毛利率降低主要是由于公司为获得战略性客户主动压缩服务费率。从费用端来看，2021年H1公司销售/管理/研发费用分别为0.40/0.47/0.07亿元，同比分别增长114.7%/39.7%/22.2%，其中销售费用的增加主要投入人才库扩张的建设；销售/管理/研发费用率分别为1.88%/2.22%/0.34%，同比分别+0.32pct/-0.61pct/-0.16pct。 ◆ 2021年6月，公司公告第一大客户将终止公司的灵活用工服务，转为自营，此举对公司短期业绩影响较大，但长期来看公司作为传统灵工龙头仍具有招聘能力和业内知名度的明显优势。同时公司积极扩张和升级的决心坚定：1）公司逐步拓展多元化产业和岗位的覆盖，向银行金融、高端制造、新能源车等热门行业靠拢，寻求快速发展；2）持续布局人力资源SaaS产品和招聘平台业务，加速进行技术和生态的迭代升级；3）2021年9月公司以0.8亿元收购江南金科和上海领时各51%的股权，切入城商行和农商行的灵活用工市场，公司有望通过并购动作持续提升灵活用工业务的市占率，维持龙头地位。 [Table_Rank] 增持（首次） [Table_Author] 东方财富证券研究所 证券分析师：姜楠 证书编号：S1160520090001 联系人：姜楠 电话：021-23586483 [Table_PicQuote] 相对指数表现 [Table_Basedata] 基本数据 总市值（百万港元） 1444.89 流通市值（百万港元） 1444.89 52周最高/最低（港元） 35.65/8.80 52周最高/最低（PE） 20.30/-9.75 52周最高/最低（PB） 4.13/0.96 52周涨幅（%） -58.04 52周换手率（%） 62.78 [Table_Report] 相关研究 -59.09%-36.56%-14.04%8.49%31.02%53.55%人瑞人才恒生指数挖掘价值投资成长 [Table_Industry] 公司研究/休闲、生活及专业服务/证券研究报告 敬请阅读本报告正文后各项声明 2 [Table_yemei] 人瑞人才（06919.HK）2021年中报点评 【投资建议】 ◆ 公司作为灵活用工行业传统龙头，招聘能力优势明显，行业知名度较高。受大客户灵活用工服务终止影响后，积极进行高新产业和岗位的拓展，通过并购动作提升市占率。我们预计2021-2023年公司营业收入分别为40.03/37.92/48.93亿元，同比增速分别为41.43%/-5.27%/29.06%；归母净利润分别为1.43/1.55/1.84亿元，同比增速分别为-21.55%/8.34%/ 18.64%；EPS分别为0.91/0.99/1.18元/股；对应PE分别为10/9/8倍，给予“增持”评级。 盈利预测 [Table_FinanceInfo] 项目\年度 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 2,830.05 4,002.55 3,791.53 4,893.49 增长率（%） 23.71% 41.43% -5.27% 29.06% 归母净利润（百万元） 182.62 143.27 155.22 184.14 增长率（%） 123.42% -21.55% 8.34% 18.64% EPS（元/股） 1.19 0.91 0.99 1.18 市盈率（P/E） 18.28 10.10 9.31 7.85 市净率（P/B） 2.61 1.08 1.10 0.97 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 ◆ 疫情反复影响灵活用工行业需求； ◆ 人力资源行业政策风险； ◆ 行业竞争加剧。 敬请阅读本报告正文后各项声明 3 [Table_yemei] 人瑞人才（06919.HK）2021年中报点评 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日 2020A 2021E 2022E 2023E 至12月31日 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 1,644.81 1,763.82 1,739.40 1,918.12 经营活动现金流 155.61 155.02 160.22 186.14 货币现金 967.23 999.87 999.87 999.87 净利润 182.62 143.27 155.22 184.14 应收账款 477.90 698.10 682.48 853.55 折旧与摊销 24.70 0.00 0.00 0.00 预付账款 12.05 26.55 17.77 25.41 营运资金变动 -30.15 150.00 5.00 2.00 其他流动资产 187.64 39.29 39.29 39.29 其它 -21.55 -138.25 0.00 0.00 非流动资产 125.11 189.58 189.58 189.58 投资活动现金流 -200.22 -100.00 -100.00 -100.00 固定资产 73.94 115.15 115.15 115.15 资本支出 9.57 6.00 6.00 6.00 无形资产 3.14 5.73 5.73 5.73 其他 -209.79 -106.00 -106.00 -106.00 其他非流动资产 48.03 68.71 68.71 68.71 筹资活动现金流 -16.67 -38.79 0.00 0.00 资产总计 1,769.92 1,953.40 1,928.98 2,107.70 银行借款 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债 493.07 552.50 548.30 555.68 债券融资 -23.90 -17.57 0.00 0.00 应付账款 433.21 472.39 472.39 472.39 股权融资 5.62 -21.22 0.00 0.00 合同负债 18.85 36.21 32.01 39.39 其他 1.60 0.00 0.00 0.00 其他流动负债 41.01 43.90 43.90 43.90 现金净增加额 -61.28 14.59 60.22 86.14 非流动负债 40.79 60.24 60.24 60.24 汇兑变化 -0.95 -1.64 0.00 0.00 复合金融工具 0.00 0.00 0.00 0.00 期初现金余额 1,029.46 967.23 981.81 1,042.03 租赁负债 40.79 60.24 60.24 60.24 期末现金余额 967.23 981.81 1,042.03 1,128.17 其他非流动负债 0.00 0.00 0.00 0.00 负债合计 533.86 612.74 608.55 615.92 主要财务比率 股本 0.05 0.05 0.05 0.05 至12月31日 2020A 2021E 2022E 2023E 股份溢价 2,252.48 2,197.83 2,197.83 2,197.83 成长能力（%） 归属母公司股东权益 1,234.16 1,338.98 1,318.77 1,490.11 营业收入增长 23.71% 41.43% -5.27% 29.06% 少数股东股东权益 1.90 1.67 1.67 1.67 营业利润增长 67.87% -18.62% 8.68% 18.67% 负债和股东权益合计 1,769.92 1,953.40 1,928.98 2,107.70 归属母公司净利润增长 123.42% -21.55% 8.34% 18.64% 获利能力（%） 毛利率 9.57% 7.22% 8.22% 8.75% 利润表（百万元） 净利率 6.46% 3.57% 4.09% 3.76% 至12月31日 2020A 2021E 2022E 2023E ROE 14.80% 10.70% 11.77% 12.36% 营业收入 2,830.05 4,002.55 3,791.53 4,893.49 偿债能力 营业成本 2,559.19 3,713.46 3,479.74 4,465.39 资产负债率（%） 30.16% 31.37% 31.55% 29.22% 销售费用 53.40 60.04 68.25 97.87 净负债比率 -0.77 -0.73 -0.74 -0.65 管理费用 74.20 100.06 109.95 161.49 流动比率 3.34 3.19 3.17 3.45 研发费用 13.94 20.01 20.85 29.36 速动比率 3.33 3.19 3.17 3.45 其他收入 69.21 52.60 62.86 69.00 营运能力 营业利润 198.54 161.57 175.60 208.39 总资产周转率 1.60 2.05 1.97 2.32 财务费用 -9.87 -0.65 -0.78 -0.86 应收账款周转率 5.92 5.73 5.56 5.73 分占合营企业业绩 -0.02 0.32 0.00 0.00 每股指标（元） 利润总额 208.39 162.55 176.38 209.25 每股收益 1.19 0.91 0.99 1.18 所得税 25.48 19.51 21.17 25.11 每股经营现金流 0.99 0.99 1.02 1.19 净利润 182.92 143.04 155.22 184.14 每股净资产 7.88 8.56 8.43 9.53 少数股东损益 0.30 -0.23 0.00 0.00 估值比率 归属母公司净利润 182.62 143.27 155.22 184.14 P/E 18.28 10.10 9.31 7.85 P/B 2.61 1.08 1.10 0.97 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 敬请阅读本报告正文后各项声明 4 [Table_yemei] 人瑞人才（069