公司2021中报点评：国际化布局加快拓展，大临床业务持续增长

公司点评 | 泰格医药 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 国际化布局加快拓展，大临床业务持续增长 泰格医药（300347.SZ）公司2021中报点评 公司点评 | 泰格医药 公司评级 买入 股票代码 300347 前次评级 买入 评级变动 维持 当前价格 136.49 近一年股价走势 分析师 吴天昊 S0800520080002 13262686562 wutianhao@research.xbmail.com.cn 相关研究 泰格医药：中国临床CRO龙头，国际业务布局加速—泰格医药（300347.SZ）首次覆盖报告 2021-07-14 -13%1%15%29%43%57%71%2020-082020-122021-04泰格医药医疗服务创业板指Tabl e_Title ● 核心结论 Tab le_Su mm ar y 事件：2021H1公司实现营收20.56亿元（+41.62%），归母净利润12.55亿元（+25.65%），扣非5.43亿元（+79.10%）；2021H1毛利率47.57%（-0.89pct），净利率77.28%（+5.93pct）。2021H1费用端控制良好，销售费用率3.24%（+0.5pct），管理费用率16.48%（-1.02pct），财务费用率-5.87%（-6.47pct）,研发费用率4.52%（-0.47pct）。 CTS业务应临床试验需求加速增长，国际MRCT项目数达29个。2021H1公司CTS实现收入10.34亿元，同比增长45.36%，主要源于海外临床试验和MRCT需求加速；毛利率达51.22%（-0.28pct），系临床试验业务过手费较高导致毛利率轻微下滑。2021H1公司执行项目数量共计491个，按项目阶段划分，临床1期193个，临床2期85个，临床3期137个，临床4期39个，其他37个；按地区划分，国内单区域项目351个，国外单区域项目111个，MRCT累计29个。 CRLS业务版块受疫情影响降低，产能与订单齐增长。2021H1公司CRLS实现收入10.16亿元，同比增长38.43%；毛利率达43.89%（-1.32pct），源于数统收入结算受人民币大幅增值影响；2021H1数统服务执行项目数达681，服务客户数从2020年底116增至150；实验室服务方面，2021H1方达持续扩大产能，提升实验室服务能力，截至2021H1方达执行项目数从2020年末2029个增至2417个；就SMO服务而言，截至2021H1员工数超过2600人，累计完成了759个SMO项目，执行项目数从2020年底1180增至1329。 盈利预测与评级：预计公司2021-2023年归母净利润分别为21.61/25.56/31.08亿，对应EPS分别为2.48/2.93/3.56元，对应PE分别为55/47/38倍，维持买入评级。 风险提示：创新药投融资环境恶化、核心人才流失、并购扩张不及预期 风险提示： Tabl e_Title ● 核心数据 Tabl e_Exc el1 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 2,803 3,192 4,367 5,901 7,899 增长率 21.8% 13.9% 36.8% 35.1% 33.9% 归母净利润 (百万元) 842 1,750 2,161 2,556 3,108 增长率 78.2% 107.9% 23.5% 18.3% 21.6% 每股收益（EPS） 0.96 2.01 2.48 2.93 3.56 市盈率（P/E） 141.5 68.1 55.1 46.6 38.3 市净率（P/B） 24.2 7.4 6.6 5.8 5.1 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 证券研究报告 2021年08月30日 公司点评 | 泰格医药 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021年08月30日 索引 内容目录 2020上半年公司业绩表现优异，扣非利润端实现较高增长 .................................................... 3 CTS与CRLS协同发力，多条业务齐头并进 .......................................................................... 4 公司订单储备充足匹配人才同步扩张，确定未来成长性 .......................................................... 6 图表目录 图1：2014-2021H1营收与利润/亿元及其同比增速 ................................................................ 3 图2：公司2021H1境内外收入占比 ....................................................................................... 3 图3：2014-2021H1毛利率与净利率 ...................................................................................... 4 图4：2014-2021H1期间费用率 .............................................................................................. 4 图5：2014-2021H1公司CTS收入及同比增速 ...................................................................... 4 图6：临床各期项目数/个 ......................................................................................................... 5 图7：国外多区域/国内外单一区域项目数/个 ........................................................................... 5 图8：2014-2021H1公司CRLS收入及同比增速 .................................................................... 5 图9：2018-2020 CRLS三大板块完成项目数/个 .................................................................... 6 图10：2021H1 CRLS三大板块正执行项目数/个 ................................................................... 6 图11：2012-2021H1公司新签订单金额及增速 ...................................................................... 6 图12：2012-2021H1公司员工人数及增速 ............................................................................. 6 公司点评 | 泰格医药 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021年08月30日 2020上半年公司业绩表现优异，扣非利润端实现较高增长 2021H1公司实现营业收入20.56亿元（+41.62%），归母净利润12.55亿元（+25.65%），扣非归母净利润5.43亿元（+79.10%），整体业绩增速表现良好。 图1：2014-2021H1营收与利润/亿元及其同比增速 资料来源：wind，西部证券研发中心 2021H1公司境内业务继续保持稳定增长，境外业务逐步复苏。2021H1境内收入11.11亿元（+31.33%），占总营收54%，去年上半年受疫情影响较大的SMO和实验室服务等增长强劲；境外收入9.46亿元（+55.99%），占总营收46%，境外收入增速高于国内主要源于海外临床试验和MRCT需求增加所致。 图2：公司2021H1境内外收入占比 资料来源：wind，西部证券研发中心 公司投资收益持续贡献净利，费用端整体控制良好。2021H1毛利率47.57%（-0.89pct），净利率77.28%（+5.93pct），近些年公司净利率的连续提升得益于股权投资贡献正向收益。公司费用端控制良好，2021H1销售费用率3.24%（+0.5pct），管理费用率16.48%（-1.02pct），财务费用率-5.87%（-6.47pct）。 -60.0%-40.0%-20.0%0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%100.0%120.0%140.0%160.0%0510152025303520142015201620172018201920202021H1营收/亿元归母净利润/亿元扣非净利润/亿元营收yoy归母净利润yoy扣非yoy54%46%境内境外 公司点评 | 泰格医药 4 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021年08月30日 图3：2014-2021H1毛利率与净利率 图4：2014-2021H1期间费用率 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 CTS与CRLS协同发力，多条业务齐头并进 临床试验需求增加拉动CTS业务加速增长。2021H1公司CTS收入10.34亿元，同比增长45.36%，系临床试验需求（包括与新冠治疗相关在研）增加所致。 图5：2014-2021H1公司CTS收入及同比增速 资料来源：wind，西部证券研发中心 截至2021H1，公司执行临床研究项目数从2020年末389个增至491个，其中临床1期193个，临床2期85个，临床3期137个，临床4期39个，其他37个；公司共计351个项目在国内进行，140个在海外执行，海外项目中111个为单区域，29个为多区域。 0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%80.0%90.0%毛利率净利率-10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%销售费用率管理费用率财务费用率0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%80.0%024681012141620142015201620172018201920202021H1CTS收入/亿元yoy 公司点评 | 泰格医药 5 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021年08月30日 图6：临床各期项目数/个 图7：国外多区域/国内外单一区域项目数/个 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 2021H1公司CRLS实现收入10.16亿元，同比增长38.43%，收入增长源于客户对SMO服务、实验室服务及数统服务需求增加所致。 图8：2014-2021H1公司CRLS收入及同比增速 资料来源：wind，西部证券研发中心 方达控股持续扩大产能，提升北美地区及中国实验室服务能力。截至2021H1方达控股执行项目数由2020年底2029增至2417。2021年