请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：增持（维持） 市场价格：16.69 分析师：孙颖 执业证书编号：S0740519070002 电话：021-20315782 Email：sunying@r.qlzq.com.cn 研究助理：聂磊 执业证书编号： S0740121100003 电话：021-20315782 Email：nielei@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本（百万） 2,686.2 流通股本（百万） 2,686.2 市价（元） 16.69 市值（亿元） 448.3 流通市值（亿元） 448.3 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 【公司点评】持股计划覆盖面/金额扩大，中长期发展信心凸显（20210821） 【公司点评】平板玻璃景气延续，持续看好光伏玻璃成长性（20210821） 【公司点评】净利率持续创新高，“一体两翼”战略加速成长（20210430） 【公司点评】一季度量价高增，可转债发行助力成长加速（20210408） 【公司深度】“环保限产+地产补库”驱动供需优化，高股息率构筑安全边际（20180831） [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 9,306 9,644 15,111 19,155 23,024 增长率yoy% 11.07% 3.64% 56.69% 26.76% 20.20% 归母净利润（百万元） 1,347 1,826 5,057 5,886 6,886 增长率yoy% 11.51% 35.56% 176.94% 16.39% 16.99% 每股收益（元） 0.50 0.68 1.88 2.19 2.56 每股经营现金流（元） 0.75 1.16 2.21 2.45 2.81 净资产收益率 16% 19% 35% 34% 31% P/E 33.93 25.02 9.03 7.76 6.63 PEG 2.95 0.70 0.05 0.47 0.39 P/B 5.55 4.82 3.15 2.67 2.07 备注：股价取自2021年10月12日收盘价 报告摘要  事件：10月11日公司发布21年三季报。公司前三季度实现营收107.7亿元，同比+64.2%；归母净利润36.6亿元，同比+200.9%；扣非归母净利润35.9亿元，同比215.2%。Q3单季实现营收39.9亿元，同比+44.2%；归母净利润14.7亿元，同比106.4%，扣非归母净利润14.4亿元，同比+112.8%。  需求有望回补，价格有望高位维持。我们估算公司Q3单季销量约2800万重箱，同比下降约360万重箱，我们判断主要由于受地产资金收紧/限产限电等因素影响，下游加工企业提货放缓。我们认为需求仅有所延后并未消失，随着地产企业资金状况的边际改善，需求有望快速回补。价格方面，据玻璃期货网，Q3全国玻璃现货均价148.5元/重箱，同比+61.0元/重箱，增幅69.8%；环比+22.5元/重箱，增幅17.9%，继续向好。我们估算公司Q3单季均价约为142元/重箱，同比+63%。截至9月末，全国玻璃社会库存为2858万重箱（环比+345，同比-982），虽较前期有所回升，但整体仍处于历史低位水平。展望Q4，行业新增供给有限，且不排除部分产线进入冷修期减少产能供应，在需求快速回补的判断下，价格有望高位维持。  单季盈利创新高，有望继续保持。我们估算Q3单箱净利约52元/重箱，同比+30元/重箱，增幅133%，创历史新高。据Wind数据，Q3全国重质纯碱市场中间价均价为2400.7元/吨，同比+56.9%，环比+28.7%；液化天然气（LNG）Q3均价5355.9元/吨，同比+107.8%，环比+49.0%。在纯碱/燃料价格高位下，不排除Q4将对盈利有所侵蚀。但公司仍可通过战略采购/进口纯碱等方式平抑成本上涨，保持较好的盈利水平。  旗滨集团：浮法玻璃行业景气度延续，光伏、节能、电子、药玻提供中长期成长性，公司具备规模、成本及管理等方面综合优势，未来盈利高增可期。  浮法玻璃：公司作为浮法龙头企业，当前拥有26条优质浮法产线，合计日熔量达17600 t/d，产能规模、盈利能力均位居行业前列。截至9月末，玻璃连续2个月累库，呈现旺季不旺特征，我们判断主要由于地产商资金紧张导致需求端有所减弱。但随着地产竣工持续向好，玻璃需求韧性有望延续。考虑到新增供给有限及行业库存处于历史低位水平，我们判断玻璃价格仍有望高位维持，公司盈利弹性有望继续保持。  其他新兴业务： 1）光伏玻璃：现有2500t/d超白浮法产能有望年底前全部转产，另有5条1200t/d大炉窑产线在建，全部投产后合计拥有8500t/d光伏玻璃产能，届时公司产能规模将跻身行业前列。2）节能玻璃：公司湖南节能二期项目，我们预计有望于年底前投产，将新增年产能镀膜玻璃500万平米、中空玻璃50万平米。3）电子玻璃：公司高铝电子 浮法延续高增，新兴业务增长有望加快 旗滨集团（601636）/建材 证券研究报告/公司点评 2021年10月12日 -50%0%50%100%150%200%250%300%旗滨集团沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 玻璃产线已于20年投入商业运营，随着下游渠道的积极拓展，21H2有望逐渐放量。4）药用玻璃：公司湖南郴州25t/d（一窑二线）中性硼硅药用玻璃素管生产线成功点火，随着产品良率的提升，药用玻璃业务有望进一步贡献增量。  投资建议：公司有望延续盈利高增长，并凭借“一体两翼”战略获得长期成长性同时降低经营周期性。我们预计21-23年归母净利润为50.6/58.9/68.9亿元，维持原盈利预测，对应当前股价PE为9.0/7.8/6.6倍。考虑公司长期成长性，维持“增持”评级。  风险提示：原材料价格大幅上涨；新建产能投放不及预期；新产品拓展不及预期。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 图表1：21Q1-Q3营收107.7元，同比+64.2% 图表2：21Q1-Q3归母净利36.6亿元，同比+200.9% 来源：Wind、中泰证券研究所 来源：Wind、中泰证券研究所 图表3：21Q3营收39.9亿元，同比+44.2% 图表4：21Q3归母净利14.7亿元，同比+106.4% 来源：Wind、中泰证券研究所 来源：Wind、中泰证券研究所 图表5：公司毛利率与净利率水平 图表6：公司期间费用率水平 来源：Wind、中泰证券研究所 来源：Wind、中泰证券研究所 69.6 75.9 83.8 93.1 96.4 107.7 0%10%20%30%40%50%60%70%020406080100120营业收入（亿元）同比8.4 11.4 12.1 13.5 18.3 36.6 -50%0%50%100%150%200%250%300%350%400%450%0510152025303540归母净利润（亿元）同比-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%05101520253035404518Q319Q320Q321Q3营业收入（亿元）同比-100%0%100%200%300%400%500%024681012141618Q319Q320Q321Q3归母净利润（亿元）同比29.3%32.1%28.8%29.4%37.3%54.7%12.0%15.1%14.4%14.5%18.9%33.9%0%10%20%30%40%50%60%2016201720182019202021Q1-Q3毛利率净利率10.0%10.6%6.1%5.6%7.6%9.5%0%2%4%6%8%10%12%2016201720182019202021Q1-Q3销售费用率管理费用率财务费用率 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 公司点评 图表7：21Q3经营现金净额39.4亿，同比+141.3% 图表8：21Q3资产负债率33.8%，较年初+0.4pct 来源：Wind、中泰证券研究所 来源：Wind、中泰证券研究所 16.6 23.5 20.7 20.2 31.2 39.4 -20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%051015202530354045经营活动产生现金流量净额（亿元）同比51.3%44.3%41.0%36.9%33.4%33.8%0%10%20%30%40%50%60%2016201720182019202021Q1-Q3 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 5 - 公司点评 图表9：旗滨集团财务报表 来源：Wind、中泰证券研究所 资产负债表利润表会计年度20202021E2022E2023E会计年度20202021E2022E2023E货币资金9106,1587,98312,372营业收入9,64415,11119,15523,024应收票据132110152192营业成本6,0497,2309,93112,211应收账款140163229285税金及附加126223262314预付账款6769109148销售费用87136173208存货1,0079081,2741,597管理费用7219821,1491,335合同资产0000研发费用412646819984其他流动资产1,0561,6251,9542,270财务费用129142117120流动资产合计3,3129,03311,70116,864信用减值损失-4-4-4-4其他长期投资0000资产减值损失-138-57-57-57长期股权投资43434343公允价值变动收益0000固定资产8,1188,0478,0448,105投资收益2222在建工程1,0961,2511,4141,481其他收益118118118118无形资产1,0401,019999986营业利润2,0975,8096,7617,909其他非流动资产717745768787营业外收入5555非流动资产合计11,01411,10511,26811,402营业外支出6666资产合计14,32620,13822,96928,266利润总额2,0965,8086,7607,908短期借款1,2681,5971,9272,257所得税2727558791,028应付票据69131194189净利润1,8245,0535,8816,880应付账款9759031,2091,499少数股东损益-2-4-5-6预收款项0141152138归属母公司净利润1,8265,0575,8866,886合同负债156245311373NOPLAT1,9365,1775,9846,985其他应付款310310310310EPS（摊薄）0.681.882.192.56一年内到期的非流动负债300300300300其他流动负债6511,5111,5811,860主要财务比率流动负债合计3,7295,1385,9846,926会计年度2020E2021E2022E2023E长期借款494-125-744-1,363成长能力应付债券0000营业收入增长率3.6%56.7%26.8%20.2%其他非流动负债566566566566EBIT增长率32.5%167.3%15.6%16.7%非流动负债合计1,060441-178-797归母公司净利润增长率35.6%177.1%16.4%17.