教育行业：《关于推动现代职业教育高质量发展的意见》政策点评

1 Tabl e_First Table_First|Table_ReportType 证券研究报告 行业点评 Tabl e_First| Tabl e_Summar y 《关于推动现代职业教育高质量发展的意见》政策点评 教育行业 事件： 10月12日，中共中央办公厅、国务院办公厅印发《关于推动现代职业教育高质量发展的意见》，表明职业教育是国民教育体系和人力资源开发的重要组成部分，肩负着培养多样化人才、传承技术技能、促进就业创业的重要职责。在全面建设社会主义现代化国家新征程中，职业教育前途广阔、大有可为。意见提出：鼓励上市公司、行业龙头企业举办职业教育，鼓励各类企业依法参与举办职业教育。 投资要点：  政策春风频吹，民办高教被双减情绪错杀。 5月14日《民办教育促进法实施条例》明确支持民办职教，7月全国职业教育大会将职业教育战略定位为前途广阔，大有可为，最新《意见》明确鼓励社会力量举办职业教育。双减情绪下民办高教板块被错杀，中长期行业估值有望回归基本面。  内生外延增长逻辑畅通，优质商业模式本质不变。 教育部新批准5所民办高校收购，2021年至今已批准25所民办本科高校收购。行业内公司最新学额录得大幅增长，中教控股最新招生学额+58%，随着职业教育升学体系打通，学额迎来增长空间。高等教育刚需性强，抗周期性强，现金流强劲收入确定性强，行业规模化效应显著，行业平均毛利率/净利率为60%/40%。  投资建议 中教控股：民办高教龙头，旗下学校办学质量高，成功收购成都锦城学院进一步夯实龙头地位。预计未来三财年EPS为0.64/0.87/0.99元，当前股价对应2022财年PE为13倍，维持“买入”评级。 希望教育：民办高教办学规模第二大集团，并购整合和内生增长能力均得到验证。预计未来三财年EPS为0.11/0.14/0.16元，当前股价对应2022财年PE为8倍，维持“买入”评级。 中国科培：华南地区领先的高等教育提供商，内生外延增长空间广阔。预计未来三财年EPS为0.37/0.48/0.56元，当前股价对应2022财年PE为7倍，维持“买入”评级。  风险提示 并购整合进展不及预期的风险；学费、住宿费不能维持或提高的风险等。 Tabl e_First| Tabl e_R eportD at e 2021年10月12日 Tabl e_First| Tabl e_Rati ng 投资建议： 强于大市 Tabl e_First| Tabl e_C hart 一年内行业相对大盘走势 Tabl e_First| Tabl e_Aut hor 陈梦瑶 分析师 执业证书编号：S0590521040005 邮箱：cmy@glsc.com.cn Tabl e_First| Tabl e_Cont act er Tabl e_First| Tabl e_Rel at eRepor t 相关报告 1.《民办高教：职业教育或迎黄金时代，内生外延驱动快速成长》 请务必阅读报告末页的重要声明 2 请务必阅读报告末页的重要声明 行业点评 投资建议  中教控股 业绩驱动：“内生”+“外延”+“国际布局”，增长思路清晰。公司未来业绩增长主要有三大驱动因素：1）一是内生，位于广东省内的广东白云学院和广州应用科技学院扩建可容纳合计5.6万人的新校区。位于重庆、四川、山东等地高校学校利用率有较大提升空间，学费收入上涨空间60%。最新招生数据显示公司2021/2022届招生学额总数近6万人，yoy+58%，内生增长动力强劲。2）二是并购，公司上市以来每年收购三所学校左右，保持100%成功率，2月份通过配售募集充足资金，截至21H1集团在手现金达51亿元，有7个重点项目在手。3）三是国际教育加快布局，公司旗下国际教育等高端项目待疫情正常化、海外留学正常化后将发力，打开新收入增长曲线。 公司为民办高教龙头，旗下学校办学质量高，成功收购成都锦城学院进一步夯实龙头地位，外生增长动力不减，内生增长动力强劲。预计未来三财年收入为37.81/48.72/53.74亿 元 ，yoy+41.20%/28.84%/10.30%， 归 母 净 利 润 为14.50/19.76/22.43亿元，yoy+129.07%/+36.21%/13.53%，收入CAGR为33.53%，净利润CAGR为53.27%， EPS为0.64/0.87/0.99元，当前股价对应FY21/FY22/FY23PE为17/13/11倍。公司当前估值处于历史低位水平，维持“买入”评级。 风险提示：外延并购速度不及预期的风险；招生学额、学费提升不及预期的风险；各地《民促法实施条例》相关政策执行力度不一致的风险。  希望教育 业绩驱动：内生+并购+多业务，发展空间广阔。1）一是内生，公司目前在建白银希望职业技术学院、邢台应用技术职业学院、重庆数字产业职业技术学院、江西樟树中医药职业学院，白银希望职业技术学院和邢台应用技术职业学院于2021年夏季招生，前者计划招生1500人，后者建成后可容纳在校生8000人。2）二是并购，公司21年已完成4所大学并购，21年3月完成融资6亿美元，具有强大的融资实力，预计并购整合加速推进。3）三是多业务布局，公司布局国际学校，亦通过收购世纪鼎利尝试与高校共建二级专业运营。 预计公司21-23财年将实现营业收入22.21/26.37/29.53亿元，归母净利润为8.61/10.93/12.74亿元，未来三年净利润CAGR为40.80%，我们预计公司21-23财年EPS为0.11/0.14/0.16元，当前股价对应FY21/FY22/FY23PE为10/8/7倍，维持“买入”评级。 风险提示：并购整合进展不及预期的风险；学额和学费上涨空间不及预期的风险；招生进展不及预期的风险；行业竞争加剧的风险；各地《民促法实施条例》相关政策执行力度不一致的风险。 pOzRsMzRtMzRqNtOmMnPrR6McM8OtRmMpNqRjMnMqQeRmNnO7NpPzQuOtOrPxNsPmR 3 请务必阅读报告末页的重要声明 行业点评  中国科培 业绩驱动：明确内生、并购双轮驱动增长。1）内生增长，公司计划进一步扩大广东理工学院高要校区的可容纳人数，高要校区宿舍的建设预期将在2021年下半年完成，可容纳约3000名学生；淮北理工学院已完成新校区建设（教学用地507亩，可容纳1万名学生），预计2021年9月开始运营，开启招收第一届新生；公司预计各学校学费水平随教学质量改善适当提高。2）20年货币资金12亿元，资金充足，预计并购整合步伐加快。就地区覆盖而言，公司将于高等教育资源相对稀缺的华南及西南部以及具备市场潜力的其他地区探寻扩充机会。 假设马鞍山学院于22财年并表，预计公司21-23财年将实现营业收入11.52/14.95/17.56亿元，yoy+32.92%/29.76%/17.42%， 归 母 净 利 润 为7.40/9.40/11.29/亿元，yoy+31.04%/29.83%/17.58%。我们预计公司21-23财年EPS为0.37/0.48/0.56元，未来三年净利润CAGR为25.99%，当前股价对应FY21/FY22/FY23PE为9/7/6倍，维持“买入”评级。 风险提示：并购整合进展不及预期的风险；学额和学费上涨空间不及预期的风险；招生进展不及预期的风险；行业竞争加剧的风险；各地《民促法实施条例》相关政策执行力度不一致的风险。 4 请务必阅读报告末页的重要声明 行业点评 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表指数涨幅20%以上 增持 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于5%~20%之间 持有 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~5%之间 卖出 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 行业评级 强于大市 相对同期相关证券市场代表指数涨幅10%以上 中性 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~10%之间 弱于大市 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属国联证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“国联证券”）。未经国联证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为国联证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，国联证券不因收件人收到本报告而视其为国联证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但国联证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，国联证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，国联证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 国联证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。国联证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。国联证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 特别声明 在法律许可的情况下，国联证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到国联证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 无锡 国联证券股份有限公司 研究所 江苏省无锡市太湖新城金融一街8号国联金融大厦9层 电话：0510-82833337 传真：0510-82833217 上海 国联证券股份有限公司 研究所 上海市浦东新区世纪大道1198号世纪汇广场1座37层 电话：021-38991500 传真：021-38571373