1/4 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 证券研究报告·宏观研究·宏观周报 宏观周报20211012 h[Table_Main] 中美取消互征关税有望助力2022年稳增长 观点  我们在今年1月初的一篇报告中曾指出，拜登政府上台后中美有望通过重启贸易谈判来逐步取消互征关税。10月以来随着美国贸易代表提出美国要与中国经济“再挂钩”，以及中方在与美贸易代表的通话中就取消加征关税进行了交涉，我们认为年内中美开始分步骤取消部分关税的可能性明显加大，并有望为明年中国经济的稳增长提供动力。  首先，正如我们此前报告所述，拜登政府保留对华关税的政治价值和经济价值会随着时间逐渐下降。这方面一个典型的案例便是中美第一阶段经贸协议，从今年1-8月的情况来看，中方对美方商品的采购，无论是从中国进口口径还是美国出口口径来看，均没有达到协议规定的同期目标的70%（图1）。由于中美第一阶段经贸协议是特朗普的政治遗产，拜登政府既然在其执政的第一年选择了继续执行却无法达标，无疑将在明年的中期选举时被共和党所诟病，这也就增加了其在此之前重启中美贸易谈判的诉求。  其次，拜登上台以来中美在经贸之外领域关系的恢复，也为重启贸易谈判开始铺路。拜登上台9个多月来中美元首已经进行了两次通话，打破了特朗普任内最后10个月中美元首无通话的状态。同时，中美高层在外交上交流和访问也开始增多，美国总统气候问题特使克里的两次访华，使得中美在气候变化上的合作日趋明朗。拜登政府上台后亦对特朗普任期内对华的一些极端政策进行了纠偏，比如今年1-8月，美国驻华大使馆已经签发了8.6万张学生签证，已接近2018和2019年全年的水平，而2020年全年仅签发了1.4万张（图2）。  从当前来看，如果中美能在年内开始逐步取消互征关税，都将缓解两国在2022年国内宏观政策调控的压力：  对美国而言，疫情后由于制造业供应链的受损一直未能缓解，国内通胀的压力很可能在2022年持续存在。如图3所示，除纺织和电器行业之外，此前中美互征关税在制造业价值链上给美国带来的影响远比中国严重，而随后的新冠疫情冲击则加剧了这一影响。因此，未来如果中美能够取消互征关税，无疑有利于美国制造业供应链的修复，从而在一定程度上缓解国内的通胀压力。  对中国而言，在房地产严监管和碳减排加速推进的背景下，2022年国内经济仍存在着较大的稳增长压力。根据IMF的估算，此前中美互征关税对中国GDP的影响并非一次性的，如果考虑将其对生产率抑制这些因素考虑在内，2022年中国GDP增速受到的影响依然在0.3到1个百分点之间，其中仅将此前加征的3000亿清单上关税取消，对2022年中国GDP增速就有望带来至少0.15个百分点的提振（图4）。  基于上述分析，我们预计年内中美双方有望通过加大排除清单的方式逐步取消特朗普任内双方互征的关税。虽然我们并不预期此前加征的所有关税清单都将取消（尤其是最初的500亿美元清单），但随着3000亿美元和2000亿美元清单上产品关税的分步骤取消，依然能够给2022年的中国出口和GDP增长带来额外动力，从而显著缓解在政策端的稳增长压力。  风险提示：病毒变异导致疫情反复、通胀飙升导致货币政策收紧 证券分析师 陶川 执业证号：S0600520050002 taoch@dwzq.com.cn 研究助理 段萌 duanm@dwzq.com.cn [Table_Report] 相关研究 1、《宏观周报20211010：四季度货币政策还有哪些稳增长工具？》2021-10-10 2、《宏观周报20211008：9月非农爆冷会影响美联储11月taper吗？》2021-10-08 3、《宏观周报20211006：国庆假期海外市场复盘的见微知著》2021-10-06 4、《宏观周报20211005：以史为鉴，油价突破80美元的演绎与影响》2021-10-05 5、《宏观点评20210930：政策风起，消费是否否极泰来？》2021-09-30 [Table_Author] 2021年10月12日 2/4 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 宏观周报 图1：今年以来中美第一阶段经贸协议的实际履行一直落后于目标 数据来源：PIIE，东吴证券研究所 图2：今年美国驻华大使馆批准的中国留学生签证数大幅增加 数据来源：美国驻华大使馆，东吴证券研究所 207 193 89 71 0501001502002501月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月十亿美元2021年中美第一阶段贸易协议进展：承诺目标按比例分配累计(中国进口口径)承诺目标按比例分配累计(美国出口口径)实际值累计(中国进口口径)实际值累计(美国出口口径)051015202530201020112012201320142015201620172018201920202021万美国驻华大使馆批准的中国留学生签证数1-8月 3/4 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 宏观周报 图3：中美互征关税后美国制造业价值链的受损程度远高于中国 数据来源：Oxford Economics，东吴证券研究所 图4：中美互征关税对2022年中国GDP的影响在0.3到1个百分点之间 数据来源：IMF，东吴证券研究所 -1.6-1.4-1.2-1.0-0.8-0.6-0.4-0.20.0汽车制造基本金属机械设备其他运输纺织品和服装金属制品电子电器食品其他中间品其他消费品化工和制药%中美互征关税后制造业GVA变化：美国中国-2.5-2.0-1.5-1.0-0.50.02017201820192020202120222023长期%关税对中国GDP影响：2500亿清单外加3000亿清单外加金融条件收紧外加生产率下降2021E2022E2023E长期 4/4 免责及评级说明部分 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间； 中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上； 中性：预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%； 减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。 东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn