有色金属/工业金属 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 明泰铝业（601677.SH） 2021年10月12日 投资评级：买入（维持） 日期 2021/10/11 当前股价(元) 33.85 一年最高最低(元) 41.75/11.11 总市值(亿元) 231.05 流通市值(亿元) 231.00 总股本(亿股) 6.83 流通股本(亿股) 6.82 近3个月换手率(%) 122.89 股价走势图 数据来源：聚源 《公司信息更新报告-半年报业绩大幅增长，再生铝与新品布局看点十足》-2021.8.24 《公司信息更新报告-量价齐升，半年报业绩显著超预期》-2021.7.13 《公司信息更新报告-现金流继续改善，Q1业绩增长符合预期》-2021.4.26 Q3业绩预告再超预期，高成长性持续凸显 ——公司信息更新报告 赖福洋（分析师） laifuyang@kysec.cn 证书编号：S0790520100002 ⚫ 公司业绩持续超出预期，维持“买入”评级 10月11日，公司发布2021年前三季度业绩预增公告，预计2021年前三季度实现归母净利润14亿元至14.2亿元，同比增长95%至98%，实现归母扣非净利润11.8亿元至12亿元，同比增长99%至103%。公司业绩持续超出预期，我们继续上调公司盈利预测，预计2021-2023年公司归母净利润分别为20.08（+2.15）、28.62（+4.59）、36.84（+5.39）亿元，EPS分别为2.94（+0.31）、4.19（+0.67）、5.40（+0.79）元，当前股价对应2021-2023年PE分别为11.7、8.2、6.4倍，维持“买入”评级。 ⚫ 预计2021Q3环比量减价增，Q2高基数下业绩继续保持增长 根据公司公告，预计2021Q3公司实现归母净利润5.56亿元至5.76亿元，同比增长51.2%至56.6%，环比增长6.7%至10.6%，Q2高基数下业绩继续保持增长。受益于加工费提涨、高端产品占比扩大、再生铝使用量增加以及铝价上涨贡献的库存收益，公司产品单吨盈利水平进一步提升。在铝板带箔销量下降0.52万吨的情况下（环比下降1.7%），预计公司Q3归母扣非净利润依旧较Q2环比增加0.08至0.28亿元，增幅达到1.7%至6.2%。此外，由于非经常性损益存在季度性变化，预计2021Q3公司非经常性损益较Q2环比增加0.27亿。 ⚫ 再生铝与高端产品布局看点十足，公司高成长性持续凸显 除了在建项目陆续投产带来的铝板带箔产销量稳步增长以外（预计2021-2023年销量将分别达到120、140、160万吨），公司在再生铝及高端产品布局方面同样看点十足。目前公司再生铝产能68万吨/年，同时仍有70万吨处于在建状态，随着在建产能的分批落地，公司再生铝使用量将不断增加。此外，公司在高端产品领域的布局也在逐步推进，在建的明晟新材料项目、义瑞新材料项目以及年产70万吨再生铝及高性能铝材项目均瞄准高端市场。再生铝使用量增加与产品结构升级双管齐下，公司产品吨盈利水平上行可期。 ⚫ 风险提示：铝价大幅波动、下游需求大幅下滑、产能投放进程不及预期等。 财务摘要和估值指标 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 14,148 16,333 23,623 27,490 31,323 YOY(%) 6.2 15.4 44.6 16.4 13.9 归母净利润(百万元) 917 1,070 2,008 2,862 3,684 YOY(%) 85.0 16.7 87.6 42.6 28.7 毛利率(%) 11.8 11.8 14.2 16.1 17.6 净利率(%) 6.5 6.6 8.5 10.4 11.8 ROE(%) 13.5 12.1 19.1 21.5 22.2 EPS(摊薄/元) 1.34 1.57 2.94 4.19 5.40 P/E(倍) 25.6 21.9 11.7 8.2 6.4 P/B(倍) 3.5 2.8 2.3 1.8 1.4 数据来源：聚源、开源证券研究所 -80%0%80%160%240%320%2020-102021-022021-06明泰铝业沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 7824 8339 10265 12159 16395 营业收入 14148 16333 23623 27490 31323 现金 2401 2073 2233 4500 6792 营业成本 12472 14412 20277 23072 25814 应收票据及应收账款 886 804 1165 1034 1471 营业税金及附加 62 78 120 130 140 其他应收款 35 29 66 62 77 营业费用 279 64 70 80 90 预付账款 561 430 620 602 790 管理费用 173 184 200 240 280 存货 2029 2362 3431 3161 4215 研发费用 347 518 900 1003 1143 其他流动资产 1913 2642 2750 2800 3050 财务费用 29 152 83 49 19 非流动资产 3944 4434 4755 5083 5442 资产减值损失 -5 -47 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 191 351 450 530 650 固定资产 2719 2945 3113 3309 3527 公允价值变动收益 -8 11 0 0 0 无形资产 163 363 452 519 554 投资净收益 37 81 80 80 80 其他非流动资产 1062 1125 1190 1256 1360 资产处置收益 256 -5 0 0 0 资产总计 11768 12773 15020 17242 21837 营业利润 1214 1304 2503 3525 4566 流动负债 2749 2348 3318 2852 4026 营业外收入 1 1 3 1 2 短期借款 310 0 50 80 120 营业外支出 3 4 2 3 3 应付票据及应付账款 1723 1641 2414 1981 2936 利润总额 1212 1301 2503 3524 4565 其他流动负债 717 707 853 791 969 所得税 228 210 403 568 736 非流动负债 1753 1408 696 633 566 净利润 984 1092 2100 2956 3829 长期借款 1595 1216 495 373 251 少数股东损益 67 22 92 94 145 其他非流动负债 158 192 201 260 314 归母净利润 917 1070 2008 2862 3684 负债合计 4502 3756 4013 3485 4591 EBITDA 1573 1710 2803 3832 4864 少数股东权益 224 360 452 546 691 EPS(元) 1.34 1.57 2.94 4.19 5.40 股本 616 661 683 683 683 资本公积 3582 4107 4107 4107 4107 主要财务比率 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 留存收益 2775 3783 5631 8143 10824 成长能力 归属母公司股东权益 7042 8658 10554 13212 16555 营业收入(%) 6.2 15.4 44.6 16.4 13.9 负债和股东权益 11768 12773 15020 17242 21837 营业利润(%) 87.2 7.5 91.9 40.9 29.5 归属于母公司净利润(%) 85.0 16.7 87.6 42.6 28.7 获利能力 毛利率(%) 11.8 11.8 14.2 16.1 17.6 净利率(%) 6.5 6.6 8.5 10.4 11.8 现金流量表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E ROE(%) 13.5 12.1 19.1 21.5 22.2 经营活动现金流 -161 875 1424 3193 3464 ROIC(%) 11.3 11.1 18.2 20.7 21.4 净利润 984 1092 2100 2956 3829 偿债能力 折旧摊销 310 390 335 390 452 资产负债率(%) 38.3 29.4 26.7 20.2 21.0 财务费用 29 152 83 49 19 净负债比率(%) -5.3 -8.3 -12.9 -27.1 -35.1 投资损失 -37 -81 -80 -80 -80 流动比率 2.8 3.6 3.1 4.3 4.1 营运资金变动 -1299 -730 -1000 -123 -760 速动比率 1.5 1.9 1.5 2.5 2.5 其他经营现金流 -147 53 -14 1 4 营运能力 投资活动现金流 -1696 596 -559 -631 -780 总资产周转率 1.3 1.3 1.7 1.7 1.6 资本支出 321 357 196 180 192 应收账款周转率 12.1 19.3 24.0 25.0 25.0 长期投资 -1893 943 0 0 0 应付账款周转率 6.6 8.6 10.0 10.5 10.5 其他投资现金流 -3267 1895 -363 -451 -588 每股指标(元) 筹资活动现金流 2011 -115 -704 -296 -392 每股收益(最新摊薄) 1.34 1.57 2.94 4.19 5.40 短期借款 -146 -310 50 30 40 每股经营现金流(最新摊薄) -0.24 1.28 2.09 4.68 5.08 长期借款 1295 -379 -722 -122 -122 每股净资产(最新摊薄) 9.90 12.38 15.13 19.02 23.92 普通股增加 26 45 21 0 0 估值比率 资本公积增加 85 525 0 0 0 P/E 25.6 21.9 11.7 8.2 6.4 其他筹资现金流 751 3 -54 -204 -311 P/B 3.5 2.8 2.3 1.8 1.4 现金净增加额 161 1345 160 2267 2292 EV/EBITDA 14.3 12.6 7.5 4.9 3.4 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映