事件点评：65万吨大单锁定成长，前驱体龙头再下一城

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 一、事件概述 10月10日，公司发布公告，与韩国ECOPRO子公司ECOPRO BM签订备忘录，将于2024-2026年向ECOPRO BM供应总量为65万吨的NCA&NCM高镍三元前驱体材料。 一、 二、分析与判断  与ECOPRO签订未来6年共82.6万吨供应备忘录，锁定海外优质客户需求 公司此次与ECOPRO签订的65万吨NCA&NCM高镍三元前驱体供应备忘录覆盖了2024-2026年，其中2024年供货15万吨，2025年25万吨，2026年多于25万吨。公司与ECOPRO有着长期合作，在NCM8系/9系、梯次利用及循环再生等领域已有深入合作，4月双方签订了2021-2023年17.6万吨供应备忘录，其中，2021年供货不低于3万吨，2022年7.3万吨，2023年多于7.3万吨。 ECOPRO是全球正极材料龙头，是三星SDI与SK的核心供应商。9月15日，SKI与ECOPRO签署协议，将从2024年到2026年向其购买价值550亿元的NCM高镍正极材料，按现价对应年均需求量超过10万吨。此次公司与ECOPRO签订长单，有望帮助公司提升穿透至优质电池厂客户处的份额，并提前锁定需求。除ECOPRO以外，公司还与三星SDI、CATL、容百科技、厦门钨业、LGC、ATL、比亚迪、浦项、松下等国内外优质客户保持着长期合作关系。  前驱体和四氧化三钴出货和产能稳步提升，进军磷酸铁锂领域 前驱体：公司去年前驱体出货4万吨，21H1出货4.2万吨，同比增长190%，位居全球前三，出口1.5万吨，同比增长110%，全年出货有望达到10万吨左右。公司积极扩产，21年6月底已有13万吨产能，21年年底前驱体产能将超过20万吨，2025年远期规划40万吨，有望保持全球市占率20%左右的龙头地位。四氧化三钴：21H1出货0.85万吨，同比增长41.67%，位居全球前三。现有产能2万吨，明年将达到2.5万吨，2025年3.5万吨。正极材料：出货0.49万吨，保持稳定。公司9月18日公告了与荆门市政府签订的协议，将于2021-2025年新增投资28亿元，新建8万吨新一代超高镍前驱体及配套的镍钴原料体系、5万吨磷酸铁锂正极、10万吨磷酸铁前驱体、1.5万吨高纯碳酸锂与2万吨高纯硫酸锰晶体与固体废物综合处置中心，新增产值150亿元以上。  电池回收龙头公司卡位蓝海市场，将首先收益 公司深耕电池回收，21H1梯级利用电池包出货量达11,606组，同比增长325%，公司有3家子公司位于国家电池回收建议白清单内，已与340家整车厂和电池厂签订合作协议，并不断扩大合作方，8月10日公司与亿纬锂能签署10,000吨镍产品定向循环利用合作备忘录；8月19日公司与孚能科技签署建设废旧动力电池及电池废料绿色处理产业链战略合作框架协议。动力电池一般有8年或12万公里保质期，随着新能源车和储能的普及，动力电池服役到期量逐步增多，蓝海市场逐步打开，公司在渠道和经验上有优势，并将与前驱体主业形成协同，将首先受益。 三、投资建议 我们预计公司 2021-2023年归母净利润分别为12.54、19.41、24.88亿元，同比增长203.9%、54.8%、28.2%，对应2021-2023年 PE 分别为43、28、22倍，参考 CS新能车指数125倍PE（TTM），考虑到公司为正极前驱体龙头，锁定全球正极龙头订单，卡位电池回收蓝海市场，维持“推荐”评级。 [Table_Invest] 推荐 维持评级 当前价格： 11.22元 [Table_MarketInfo] 交易数据 2021-10-8 近12个月最高/最低（元） 13.78/4.46 总股本（百万股） 4,784 流通股本（百万股） 4,762 流通股比例（%） 99.54 总市值（亿元） 537 流通市值（亿元) 534 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 -10%28%66%104%142%180%20/1021/121/421/7格林美沪深300 资料来源：Wind，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：丁亚 执业证号： S0100521090001 电话： 021-60876734 邮箱： dingya@mszq.com 研究助理：李京波 执业证号： S0100121020004 电话： 021-60876734 邮箱： lijingbo@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.格林美(002340):前驱体出货快速增长，聚焦电池材料一体化主业 [Table_Title] 格林美（002340） 公司研究/点评报告 65万吨大单锁定成长，前驱体龙头再下一城 —格林美（002340）事件点评 点评报告/电力设备及新能源 2021年10月11日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 格林美（002340） 四、风险提示： 全球新能源车需求不及预期；业务分拆进度不及预期；原材料价格上升对公司利润影响 超预期。 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 12,466 17,278 24,126 29,997 增长率（%） -13.2 38.6 39.6 24.3 归属母公司股东净利润（百万元） 413 1,254 1,941 2,488 增长率（%） -43.9 203.9 54.8 28.2 每股收益（元） 0.09 0.26 0.41 0.52 PE（现价） 124.7 42.8 27.7 21.6 PB 4.0 3.8 3.3 2.9 资料来源：公司公告、民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 格林美（002340） 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_ FINANCEDE TAIL] 利润表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 主要财务指标 2020 2021E 2022E 2023E 营业总收入 12,466 17,278 24,126 29,997 成长能力 营业成本 10,389 13,839 19,194 23,872 营业收入增长率 -13.2 38.6 39.6 24.3 营业税金及附加 67 94 131 162 EBIT增长率 -36.1 98.9 49.4 25.2 销售费用 54 86 121 150 净利润增长率 -43.9 203.9 54.8 28.2 管理费用 550 760 1,013 1,230 盈利能力 研发费用 489 674 941 1,170 毛利率 16.7 19.9 20.4 20.4 EBIT 917 1,825 2,726 3,413 净利润率 3.3 7.3 8.0 8.3 财务费用 516 255 296 298 总资产收益率ROA 1.4 3.8 5.2 5.9 资产减值损失 (4) 0 0 (0) 净资产收益率ROE 3.1 8.9 12.1 13.4 投资收益 29 0 0 0 偿债能力 营业利润 541 1,570 2,430 3,115 流动比率 1.1 1.2 1.3 1.4 营业外收支 (7) 0 0 0 速动比率 0.7 0.6 0.6 0.7 利润总额 535 1,570 2,430 3,115 现金比率 0.3 0.2 0.2 0.1 所得税 108 316 489 627 资产负债率 0.5 0.6 0.6 0.5 净利润 427 1,254 1,941 2,488 经营效率 归属于母公司净利润 413 1,254 1,941 2,488 应收账款周转天数 73.9 73.9 73.9 73.9 EBITDA 1,734 2,705 3,681 4,415 存货周转天数 200.0 200.0 200.0 200.0 总资产周转率 0.4 0.5 0.7 0.7 资产负债表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 每股指标（元） 货币资金 4423 2900 2709 2569 每股收益 0.1 0.3 0.4 0.5 应收账款及票据 2871 3979 5556 6908 每股净资产 2.8 3.0 3.4 3.9 预付款项 1154 1537 2131 2651 每股经营现金流 0.2 (0.2) 0.2 0.3 存货 5813 9566 11763 14765 每股股利 0.0 0.1 0.0 0.0 其他流动资产 398 398 398 398 估值分析 流动资产合计 15132 18777 23166 27842 PE 124.7 42.8 27.7 21.6 长期股权投资 1131 1131 1131 1131 PB 4.0 3.8 3.3 2.9 固定资产 9119 9819 10419 11019 EV/EBITDA 26.5 18.2 13.3 11.1 无形资产 1764 1828 1820 1841 股息收益率 0.1 0.8 0.0 0.0 非流动资产合计 14577 14396 14485 14513 资产合计 29708 33174 37652 42355 短期借款 6643 6643 6643 6643 现金流量表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 应付账款及票据 3848 5126 7109 8842 净利润 427 1,254 1,941 2,488 其他流动负债 360 360 360 360 折旧和摊销 830 880 955 1,002 流动负债合计 13585 15227 17764 19979 营运资金变动 (962) (3,571) (2,042) (2,601) 长期借款 911 1911 1911 1911 经营活动现金流 854 (1,127) 1,191 1,226 其他长期负债 726 726 726 726 资本开支 1,425 655 1,044 1,029 非流动负债合计 2038 3038 3038 3038 投资 (26) 0 0 0 负债合计 15622 18265 20802 23016 投资活动现金流 (1,483) (655) (1,044) (1,029) 股本 4784 4784 4784 4784 股权募资 3,019 0 0 0 少数股东权益 776 776