1 如何看政策框架下的快递行业？ 政策的变化是行业发展的变量之一，2021年快递相关政策密集出台，超出了历史上任一时期。快递行业的价格走势、竞争格局、发展逻辑会受政策哪些影响？本篇报告，我们深度解读首部快递地方法《浙江省快递业促进条例》，因其条例明确、范围广泛、改革超前，对预判行业发展趋势有较大参考意义。 解读一：鼓励电商平台提供差异化快递选择，包邮制度改进可期，影响快递底层逻辑。国内电商形成了包邮的传统，本次条例有望推动快递选择权回归消费者，并影响快递行业发展逻辑：1）对于消费者，快递费用敏感度低，同时对服务有差异化需求，有望倒逼快递企业推进产品分层。2）对于快递企业，产品力将成为主要竞争导向，优质快递企业将脱颖而出，对行业单纯低价竞争也将起到遏制作用，行业格局的演进或将转为服务与产品导向，龙头仍具备明显优势。 我们对比了Amazon、Lazada等海外电商平台，消费者在购物时均可按需选择不同的期望时效、配送价格，但具体由哪家快递公司执行，仍由平台或商家选择适配的快递企业。我们认为国内快递包邮制度的改进有望循序渐进，首先在产品分层选择上做出突破。1）对通达系而言，过去单一的同质化低价竞争或许迎合电商卖家降本的需求，但未来企业的发展重点应该是降本增效以及提升多层次服务能力：在同质产品下，是否具备性价比；在同等价格下，能否提供差异化、个性化的服务； 2）对顺丰而言，已经建立的品牌口碑与多维产品矩阵树立了先发优势，有望承接新增电商溢出需求，市场份额有望获得提升，企业发展重点应关注产能储备与成本管控。 解读二：企业不得低于成本价格提供服务，价格企稳明确。政策层面高度关注快递低价恶性竞争，遏制行业因产品同质化、资本推动引发的价格战。近两个月，行业平均单价与各主要快递企业单票收入企稳回暖。价格竞争客观上是市场行为，对供给出清起到加速作用；但在政策强监管背景下、稳定发展诉求下、服务分层的推动下，行业难以再回到低价竞争的模式中去。 解读三：制定最低派送费指引标准，稳定快递员与行业价格。快递员派费稳定有助于快递企业保持网络稳定，对终端揽件价格也起到托底稳定作用。条例中提到，建立最低派费动态调整机制，我们认为随着人工成本上升、服务升级，派费仍有可能继续上涨，而派费上涨最终将由快递企业或终端消费者/商家承担。 Table_Tit le 2021年10月10日 物流 Table_BaseI nfo 行业深度分析 证券研究报告 投资评级 领先大市-A 维持评级 Table_Fir st St ock 首选股票 目标价 评级 Table_Char t 行业表现 资料来源：Wind资讯 % 1M 3M 12M 相对收益 0.00 0.00 9.51 绝对收益 0.00 0.00 23.18 孙延 分析师 SAC执业证书编号：S1450520040004 sunyan1@essence.com.cn 相关报告 8月快递数据点评：价格回升趋势确立，关注旺季表现 2021-09-21 7月快递数据点评：需求稳健增长，韵达单价同比增速转正 2021-08-20 6月快递数据点评：单价环比稳中有升，看好下半年龙头业绩改善 2021-07-20 当前时点如何看快递板块投资？ 2021-07-11 5月快递数据点评：单价降幅持续收窄，高基数下量增速回落 2021-06-19 -2%-1%0%1%2%3%201 9-12物流 沪深300 2 解读四：上门投递受重视，末端交付场景将重构。条例要求末端投递需按消费者要求执行，处罚未按要求上门投递的情形。本质上还是重视消费者快递选择权。根据BCG统计数据，我国快递上门投递比例约40%，若未来上门投递比例增加，则对快递员派送效率、企业成本产生负面影响，我们预计约34%快递员的派送效率受到显著影响；另一方面，快递服务体验将会优化，同时成本上升也可能转嫁至需求方。 值得关注的是，快递柜寄递需求仍普遍存在，消费者对快递末端设施接受度高。在未来的快递末端交付场景中，将会形成多种付费-服务场景，消费者将会为不同的交付方式，支付相应的费用，比如送货上门支付稍高的派费，需要入站入柜的支付相对较低的费用，进一步推进快递的服务与产品分层。 解读五：鼓励末端服务设施建设，快递柜产业链有望经营改善。条例鼓励公共区域快递柜建设、对快递柜收费合法化。我们测算2019年快递柜存量规模约40万组，随着主要运营商自身调整结束，以及快递企业加速布局，我们预测2025年行业需求将达到200万组。当前快递柜运营龙头为丰巢，市场份额接近70%，重点关注其运营改善。此外，建议关注菜鸟驿站、智莱科技（快递柜制造商）。 解读六：关注快递员权益，落实社保等保障政策。条例要求快递企业为员工缴纳社会保险。在平台经济中灵活用工现象较为普遍，大量快递员并未与上市公司形成劳动关系，参照美团、滴滴的经验，快递企业除了要求劳务公司、加盟商规范快递员的社保缴纳外，也可以创新建立多种保障制度。随着从业人员劳动保障的加强，经营不规范的企业将面临成本增加的挑战，加速出清落后企业。 总结与展望：本次《条例》是快递政策史上的一次开创性尝试，我们据此对行业发展趋势进行预判：1）快递员的权益保障是重中之重，经营不规范的企业将面临成本增加的挑战。2）包邮政策松动，服务将成为新的竞争要素，行业格局的演进或将转为服务与产品导向。对于通达系龙头和顺丰，均存在新机遇。3）行业最惨烈的价格竞争结束，企业利润将修复，未来行业价格的走势，有望因派费提升、产品分层带动。4）在未来的快递末端交付场景中，将会形成多种付费-服务场景，对行业产品分层继续推动。快递柜产业链受政策支持，运营改善可期。 投资建议：在当前强监管背景下，基本可以判断快递行业价格的底部已经出现，尤其是头部企业策略已经转向，更多关注利润、服务质量，预计2022年头部各家业绩将迎来显著改善。A股重点推荐顺丰控股（下半年迎来基本面拐点）、圆通速递（改善空间大）、韵达股份（改善确定性高）、美股看好中通快递。 3 ■风险提示：行业需求不及预期；电商包邮政策改进不及预期；行业价格竞争缓解不及预期；快递派费上涨不及预期；快递产品分层推进不及预期；快递柜需求空间测算误差。 行业深度分析/物流 4 内容目录 1. 前言................................................................................................................................... 5 2. 首部快递地方法出台，引领行业高质量发展 ....................................................................... 5 3. 解读一：鼓励电商提供差异化快递选择，包邮制度改进可期............................................... 7 3.1. 包邮制度改进的尝试，快递底层逻辑的变化 .............................................................. 7 3.2. 海外电商购物，快递品牌选择权在平台或商家........................................................... 8 4. 解读二：企业不得低于成本价格提供服务，价格企稳明确 .................................................11 5. 解读三：制定最低派送费指引标准，稳定快递员与行业价格............................................. 12 6. 解读四：上门投递受重视，重构末端交付场景.................................................................. 13 7. 解读五：鼓励末端服务设施建设，快递柜产业链有望经营改善 ......................................... 16 8. 解读六：关注快递员权益，落实社保等保障政策 .............................................................. 17 9. 总结与投资建议 ............................................................................................................... 19 10. 风险提示........................................................................................................................ 19 图表目录 图1：不同电商平台客单价 ..................................................................................................... 7 图2：亚马逊配送可提供差异化时效选择 ................................................................................ 9 图3：商家配送（FBM）同样可选送达时间，快递服务商由卖家决定.................................... 10 图4：Lazada平台商品可选择免费自提或付费到门 .............................................................. 10 图5：Lazada平台卖家处理订单界面可以看到买家时效要求 .................................................11 图6：Lazada平台卖家可以选择物流配送方式 ......................................................................11 图7：快递行业月度平均单价及增速 ..................................................................................... 12 图8：韵达、圆通、申通每月单票收入.................................................................................. 12 图9：中通规范市场服务价格通知......................................................................................... 12 图10：圆通规范市场服务价格通知....................................................................................... 12 图11：通达系快递企业2021H1派费情况 ............................................................................ 13 图12：我国快递投递到门比例（楼下自提+送货上门）约40% ............................................. 14 图13：2021H1中国受访网民偏好快递接收方式 ........