王庆文（F0284612,Z0010549） wqw@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼 (200120) 联系人：杨铭（F3082962） yming@zhongcai.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼 (200120) 2019.1.22 目录 能源化工组 2019.1.22 CONTENT ◼ 观点逻辑 USDA 公布美豆旧作结转库存，截至2021年9月1日，美国旧作大豆库存总计为2.56亿蒲式耳，高于市场预期1.74亿蒲式耳，也高于USDA 9月供需报告中的1.75亿蒲。此次库存报告偏空。由于旧作结转库存的上调，新作结转库存预计也将有所增加。当前市场十分关心即将发布的USDA 10月供需报告，目前市场平均预期美豆新作结转库存为3亿蒲，较9月报告的1.85亿蒲增加1.15亿蒲。 豆粕方面，目前国内豆粕暂无炒作热点，以跟随美豆为主。10月国内大豆到港不足，加上部分油厂由于限电停机，预计油厂开机率将持续低迷，豆粕供给偏紧，但在需求不振的情况下，这只能推升豆粕基差，对盘面价格影响有限。 ◼ 操作建议 策略：单边做多M01合约 ◼ 关注点 1、非洲猪瘟发展。2、疫情发展情况。3、美国天气 农产品组 豆粕月报 2021年10月8日 中财期货农产品组 美豆旧作期末库存低于预期 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 一、概述 本月美豆价格持续下滑，一方面USDA 9月报告上调了美豆的单产和产量，美豆供给前景更加宽松，同时随着天气的改善和美豆优良率的上升，美豆单产有进一步增加的倾向。另一方面，USDA 季度库存报告将美豆旧作期末结转库存确定为2.56亿蒲，远高于市场平均预计的1.74亿蒲和9月报告中的1.75亿蒲，沉重打击了市场的多头情绪。美豆旧作库存的增加势必影响新作库存，目前市场平均预期美豆新作结转库存为3亿蒲，较9月报告中的1.85亿蒲增加1.15亿蒲。市场等待USDA 10月报告给予新的指引。南美方面，新作播种已经开始，市场关注的焦点之一是是否会出现拉尼娜现象，进而引起南美的干旱，目前来看南美天气炒作为时尚早，但应持续关注后续南美天气变化。 国内方面，豆粕价格基本跟随美豆的走势。由于国内生猪价格持续下跌以及饲料中小麦对玉米的替代，国内豆粕消费不振，难以走出较强的单边行情。同时随着美豆价格的大幅下跌，豆粕价格也有了十分巨大的跌幅。在国内需求低迷的情况下，豆粕价格预计将继续跟随美豆走势。不过随着猪肉消费旺季的到来以及小麦对玉米替代的逐渐消失，预计豆粕需求将在4季度逐渐改善，届时可能会出现一轮较强的单边走势。 二、市场回顾 图1：华北豆粕基差 图2：山东豆粕基差 -400-2000200400600800豆粕基差：天津01月20172018201920202021 -400-2000200400600800豆粕基差：山东01月20172018201920202021 图3：华东豆粕基差 图4：华南豆粕基差 -400-2000200400600800豆粕基差：华东01月20172018201920202021 -400-2000200400600800豆粕基差：华南01月20172018201920202021 资料来源：Wind，邦成数据，中财期货投资咨询总部 图5：豆粕59价差 图6：豆粕91价差 (200.00)(150.00)(100.00)(50.00)0.0050.00100.002016年2017年2018年2019年2020年 (150.00)(100.00)(50.00)0.0050.00100.00150.00200.00250.00300.00350.0001/1902/1903/1904/1905/1906/1907/1908/192017年2018年2019年2020年2021年 图7：豆菜粕价差（01） 图8：豆菜粕价差（09） 0.002.004.006.008.0010.0012.0001/1902/1903/1904/1905/1906/1907/1908/1909/1910/1911/1912/192017年2018年2019年2020年2021年 (6.00)(4.00)(2.00)0.002.004.006.008.0010.0012.0009/1910/1911/1912/1901/1902/1903/1904/1905/1906/1907/1908/192016年2017年2018年2019年2020年 资料来源：Wind，中财期货投资咨询总部 三、国外基本面分析 图9：美豆累计出口 图10：美豆周度出口 0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.0009/0110/0111/0112/0101/0102/0103/0104/0105/0106/0107/0108/01百万2021/2022年2020/2021年2019/2020年2018/2019年2017/2018年 05010015020025030035009/0110/0111/0112/0101/0102/0103/0104/0105/0106/0107/0108/01x 100002021/2022年2020/2021年2019/2020年2018/2019年2017/2018年 资料来源：Wind，中财期货投资咨询总部 USDA公布9月供需报告，上调美豆单产至50.6蒲/英亩，较8月增加0.6蒲/英亩。后续需要关注：（1）美国天气是否会有新的变化；（2）美国生物能源政策的最新变化。 四、国内供需情况 表1：供需平衡表 资料来源：中财期货投资咨询总部 Oct/21Nov/21Dec/21Jan/22Feb/22Mar/22Apr/22May/22Jun/22Jul/22Aug/22Sep/222021/222020/21651.69 433.73 561.37 577.97 524.41 383.74 313.39 401.05 546.72 711.34 858.11 903.99 548.15 900.00 850.00 780.00 450.00 670.00 900.00 1050.00 1050.00 1050.00 950.00 870.00 10068.15 9602.08 1199.84 1333.73 1411.37 1357.97 974.41 1053.74 1213.39 1451.05 1596.72 1761.34 1808.11 1773.99 4.85%-0.93%781.11 797.35 853.40 833.57 585.67 738.85 809.35 901.33 882.38 900.23 901.13 902.74 25.00 35.00 30.00 10.00 5.00 8.50 7.00 7.00 7.00 7.00 7.00 7.00 9887.09 9351.84 10.00 10.00 10.00 10.00 10.00 10.00 10.00 10.00 10.00 10.00 10.00 10.00 5.72%1.96%766.11 772.35 833.40 833.57 590.67 740.35 812.35 904.33 885.38 903.23 904.13 905.74 433.73 561.37 577.97 524.41 383.74 313.39 401.05 546.72 711.34 858.11 903.99 868.25 786.85 775.63 866.61 849.97 572.24 751.11 816.82 906.95 889.70 908.23 914.17 927.27 -5.74 21.72 -13.21 -16.40 13.43 -12.26 -7.48 -5.63 -7.33 -8.00 -13.04 -24.54 680.00 900.00 850.00 780.00 450.00 570.00 900.00 1050.00 1050.00 1050.00 950.00 870.00 -131.85 0.00 0.00 0.00 0.00 100.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 Oct/21Nov/21Dec/21Jan/22Feb/22Mar/22Apr/22May/22Jun/22Jul/22Aug/22Sep/222021/222020/2175.00 68.43 96.65 106.72 121.10 121.36 69.77 77.12 109.22 111.65 113.94 114.35 609.27 621.93 665.65 650.18 456.82 576.30 631.29 703.03 688.26 702.18 702.88 704.13 7711.93 7294.43 684.27 690.36 762.30 756.90 577.92 697.67 701.06 780.15 797.48 813.83 816.81 818.49 5.72%1.96%605.84 583.71 645.58 625.80 446.56 617.90 613.94 660.93 675.83 689.89 692.46 693.90 5.00 5.00 5.00 5.00 5.00 5.00 5.00 5.00 5.00 5.00 5.00 5.00 5.00 5.00 5.00 5.00 5.00 5.00 5.00 5.00 5.00 5.00 5.00 5.00 615.84 593.71 655.58 635.80 456.56 627.90 623.94 670.93 685.83 699.89 702.46 SoybeanSoymeal703.90 7672.34 7326.03 68.43 96.65 106.72 121.10 121.36 69.77 77.12 109.22 111.65 113.94 114.35 114.59 4.73%2.98%618.91 592.88 664.33 647.74 450.08 634.95 629.83 675.33 691.36 706.03 712.07 721.70 -3.07 0.83 -8.75 -11.94 6.48 -7.05 -5.89 -4.40 -5.53 -6.14 -9.61 -17.80 84.40 96.51 108.15 123.38 119.64 70.55 77.84 109.94 112.55 114.94 115.92 117.49 -15.97 0.14 -1.42 -2.27 1.72 -0.78 -0.73 -0.72 -0.90 -1.00 -1.56 -2.90 期初库存总进口总进口到港总供给压榨总压榨总压榨国产压榨食用及膨化总需求期末库存期初库存总产量总产量产量总供给饲用食用出口总提货总提货提货期末库存上次压榨压榨变化上次到港到港变化上次提货提货变化上次库存库存变化 浙江分公司 杭州市体育场路458号中财金融广角二楼 电话：0571-56080568 济南营业部 山东省济南市历下区文化东路63号恒大帝景9号楼11楼1119A室 电话：0531-83196200 江苏分公司 南京市建邺区江东中路311号中泰国际大厦5栋703-704室 电话：025-58836800 无锡营业部 江苏省无锡市梁溪区运河东路555号时代国际A座1808 电话：0510-81665833 中原分公司 河南省郑州市郑东新区金水东路80号3号楼11层1108室 电话：0371-60979630 郑州营业部 河南省郑州市金水区未来路69号未来公寓707、716、816室 电话：0371-65611075