PTA/MEG投资策略月报：成本支撑，能耗双控，TA/EG重心上移

王扬扬（F303454，Z0014529） wyy@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼 (200120) 联系人：荣浩冉（F3082083） rhr@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼 (200120) 2019. 1. 22 目录 PTA观点逻辑 ◼ 观点策略 短期走势：偏强。中期走势：宽幅震荡。 操作建议：逢低买入。 ◼ 逻辑驱动 1.受天然气价格持续上涨及冷冬预期的影响，国际油价重心上移，成本支撑明显； 2. 加工费下降，多套PTA大厂开始例行检修，10月来看整体供需偏紧； 3.10月来看，双节之后，国内聚酯行业存在提升负荷预期。 ◼ 风险提示 1、疫苗效果不及预期，需求恢复前景不明（利空）； 2、装置因不可抗力开工不稳（利多）； 3、宏观政策刺激力度加大（利多）。 4、环保、限电，下游工厂开工不佳（利空） ◼ 重点关注 西北限电力度，全球疫情发展，宏观货币环境。 能源化工组 成本支撑，能耗双控，TA/EG重心上移 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 PTA/MEG投资策略月报 2021年10月8日 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 2 乙二醇观点逻辑 ◼ 观点策略 短期走势：震荡偏强。中期走势：震荡偏强。 操作建议：逢低买入。 ◼ 逻辑驱动 1. 国际油价重心上移，国内动力煤供需偏紧，价格难以下跌，成本支撑明显； 2.受国内能耗双控政策的影响，国内乙二醇开工率下降，整体供需偏紧； 3. 10月来看，双节之后，国内聚酯行业存在提升负荷预期。 ◼ 风险提示 1、国际油价回调（利空）； 2、下游开工转弱，企业库存上升（利空）。 ◼ 重点关注 下游聚酯开工，上游检修，新产能投产情况，终端订单情况。 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 3 一、PTA核心观点与策略推荐 短期走势：偏强。中期走势：宽幅震荡。 操作建议：逢低买入。 核心逻辑： 1. 受天然气价格持续上涨及冷冬预期的影响，国际油价重心上移，成本支撑明显； 2. 加工费下降，多套PTA大厂开始例行检修，10月来看整体供需偏紧； 3. 10月来看，双节之后，国内聚酯行业存在提升负荷预期。 图1：PTA主力合约走势 图2：PTA主力基差走势 3000400050006000700080003000400050006000700080001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/12018201920202021 -500-400-300-200-1000100200300400500-500-400-300-200-10001002003004005001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/12018201920202021 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 1.1 国际油价重心上移，PX利润小幅收缩 9月国际油价整体呈现上涨态势。飓风过后美国墨西哥湾地区原油生产恢复缓慢，供应趋紧预期延续，且寒冷冬季及疫情缓和提振需求，国际油价创年内新高且升至近三年来的最高点。截至2021年9月30日收盘，WTI收75.88美元/桶，布伦特收79.28美元/桶。 9月PX月均开工76%，产量189万吨，环比减少1万吨。PXN均值214.59美元/吨，环比下降50.43美元/吨。利润方面，9月石脑油结构维持强势，下游扬子、盛虹、桐昆、能投装置意外停机、提前检修、延长停机时间等，导致PXN大跌，石脑油和原油月均价差在139.2美元/吨，涨0.86美元/吨，液化气价格高，依然支撑石脑油价格。进出口方面，8月我国PX当月进口量为109.58万吨，累计进口量为905.14万吨，8月进口均价为926.93美元/吨，累计进口均价907.02美元/吨，进口量环比下降1.32%，进口量同比下降14.87%。 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 4 图7：国际油价走势 图8：PTA产业链价格走势 02.557.51012.530405060708090布伦特-WTI价差布伦特原油WTI原油 010002000300040005000600070000200400600800100012001400布伦特原油石脑油:CFR日本PX:CFR中国台湾PTA华东地区美元/吨元/吨 图9：PXN周度数据 图10：PX开工率 05010015020025030035040001002003004005006007008009001000PX-石脑油价差石脑油:CFR日本PX:CFR中国台湾美元/吨美元/吨 50%55%60%65%70%75%80%85%90%95%50%55%60%65%70%75%80%85%90%95%1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1最大值最小值20205年均值2021 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 1.2、PTA价格及利润 9月份PTA整体先弱后强。截至月底，华东现货月均价在4879.48元/吨，环比下跌263.34元/吨，跌幅5.12%。本月国际原油震荡中保持上涨走势，成本端对PTA有支撑，而供需面特别是供应端在月内出现转折，PTA期现货市场受其影响行情转变。供需方面，中旬之前PTA开工偏高加之下游聚酯累库需求不佳，供需双弱情况下PTA期现货市场走势低迷，中旬过后特别是下旬，尽管下游聚酯及终端因限产政策开工持续回落，但PTA装置集中报停，供需面由累库转变为去库，PTA价格在成本及供应带动下重新突破5000元/吨关口。 基差方面，9月PTA期现基差较上个月走弱明显，月内基差区间-53/-158，波动宽泛。目前PTA基差报盘01合约贴水70-85元/吨，递盘01合约贴水80-95元/吨附近。 加工费方面，9月PTA加工费先弱后强，月均480.60元/吨。本月加工费走势分明，中旬之前开工偏高加之下游聚酯累库需求不佳，PTA价格弱势难改，加工费一度走跌至360元/吨附近。中旬过后特别是下旬，国际原油价格拉高至近年新高，成本端支撑稳定尽管下游聚酯及终端因限产政策开工持续回落，但PTA装置集中报停，供需面由累库转变为去库，加工费跟随快速修复，至月底已达733元/吨。 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 5 图7：PTA期限基差 图8：PTA加工费 -500-25002505002,0003,0004,0005,0006,000期现基差PTA华东地区PTA:期货收盘价(活跃合约) 020040060080010001200PTA加工费 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 1.3、开工率及库存 截止2021年9月，我国PTA产能6629万吨/年。2021年新增产能860万吨，分别为福建百宏250万吨/年（1月25日），虹港石化250万吨/年（3月3日），逸盛新材料1#360万吨/年（7月8日）。下半年仍有860万吨设备计划投产，分别为逸盛新材料1#360万吨/年，恒力石化2套共计500万吨/年。 供应方面，9月PTA综合开工率为76.05%，产量在432万吨附近。9月中旬过后PTA装置集中报停，部分装置短停，月内产量下降主要是大产能装置集中检修。其中短停装置有仪征石化。负荷调整装置有逸盛新材料。停车装置有虹港石化1#150万吨装置9月14日起逐步降负停车，重启时间待定，2#250万吨装置15日起停车两周；嘉兴石化220万吨装置9月15日停车，28日稳定；恒力2#220万吨装置19日起停车，24日重启；福建百宏250万吨装置19日起负荷降至5成运行；扬子石化65万吨装置23日停车。 库存方面，9月PTA社会库存以累库为主，截止月底，社会库存约335.64万吨，工厂库存约在4.8天，聚酯工厂PTA原料库存小幅下移至7.92天附近。PTA工厂库存微幅上移，整体无较大波动。下游工厂受减产降负影响，现货成交情绪不佳，刚性为主。 进出口方面，根据海关统计计，8月我国PTA当月进口量为7361.1吨，累计进口量为41528.68吨，当月进口金额为526.15万美元，累计进口金额为2521.98万美元，当月进口均价为714.77美元/吨，累计进口均价607.29美元/吨，进口量环比上涨261.33%，进口量同比下跌92.11%，累计进口量比去年同期下跌91.64%。 8月我国PTA当月出口量为 172762.32吨，累计出口量为1699482.21吨，当月出口金额为 11882.5万美元，累计出口金额为105617.21万美元，当月出口均价为687.9美元/吨，累计出口均价621.47美元/吨，出口量环比下跌9.33%，出口量同比上涨237.93%，累计出口量比去年同期上涨251.87%。 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 6 图7：PTA开工率 图8：PTA社会库存 55%60%65%70%75%80%85%90%95%1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1最大值最小值202020215年平均 010020030040050060001002003004005006001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2018201920202021 图9：PTA库存天数 图10：PTA仓单库存 0123456789101/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/12018201920202021 0500001000001500002000002500003000003500004000004500001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/120172018201920202021 资料来源：Wind、隆众资讯、中财期货投资咨询总部 五、聚酯降幅，需求下降 8月聚酯行业产量459.39万吨，环比下滑7.25%。月均负荷84.08%，较上月下滑3.65%。月内限电、限产现象较多，叠加需求和效益并未出现实质性转暖，国内聚酯行业减产、检修力度不断扩大，涉及全部聚酯产品。在此影响下，月内聚酯行业日度产出数据跌破去年同期水平。使得月内产出数据出现明显下滑。 织机方面，，截至9月30日江浙地区化纤织造综合开机率为34.45%，环比下降19.78%。周内，各地织造企业开机率均出现不同下滑态势，据悉湖州地区结束第一轮限制后，又将迎来二次限产，叠加后市预期仍偏弱，因此国庆期间下游纺织织造行业开工将继续下滑。9月25日之后，柯桥实行新一轮限产政策，圆机工厂实行“开4停6”或“开6停4”运行，部分纺织工厂限产计划或将延续至年底附近。湖州喷水织机企业开启第二轮限电、限产，规定自28日