一季报点评：供应链风险加剧，2022财年Q1营收不及预期

请仔细了解并阅读本公司的重要免责声明 耐克（NKE.N） 一季报点评：供应链风险加剧，2022财年Q1营收不及预期 公司动态 ⚫ 事件 9月23日耐克（NKE.N）公布2022财年Q1季报（2021/6/1-2021/8/31）并下调全年销售预期。22年Q1公司营收同比增15.6%至122.48亿美元，低于市场预期的124.64亿美元；净利润同比增23.5%至18.74亿美元。公司预期2022全年销售增长为中单位数，较此前低双位数预期有所下调。 ⚫ 核心观点 分渠道看，Q1全渠道均实现增长，其中NIKE Direct直营和NIKE Brand Digital business电商业务增长较快，管理层预计未来直营和电商收入的占比将进一步提高。Nike Direct同比增长25%（剔除汇率影响，下同），主要由于直营实体零售门店运营正常化，营收已超过疫情前水平；NIKE Brand Digital business业 务同 比增 长25%，其中 北美 地区 增长 最快 达43%， 电商 业务占总 收入比例 提升 至21%（+2%）。电商 业务的 增长来 自于会 员人数 的增加 和重复 购买率 的提升 ，公司 使用数 据分析 来个性 化会员的购买体验，自去年以来会员渗透率提升了14%。管理层预计到2025年，耐克电商销售收入将占总收入的40%；受运输时间延长导致库存供应减少的不利影响，批发业务同比增长5%。 分地区看，大中华区增长最慢。北美地区收入48.8亿美元，占比39.8%，同比增长15%（剔除汇率影响，下同），主要受返校季和奥运会等因素影响；欧洲、中东、非洲地区收入33.1亿美元，占比27%，同比增长8%，欧洲杯带动了该地区的增长；大中华区收入19.8亿美元，占比16.2%，同比增长1%，为所有地区增速最低。大中华区在7月底前线下流量已恢复接近上年水平，但零售额在7月底和8月受到疫情导致的区域性闭店和人流量减少影响。分品牌看，耐克主品牌实现营收116亿美元，同比增长12%；匡威品牌实现营收6.29亿美元，同比增长7%。 分产品看，服装业务增长较快。耐克品牌鞋类收入77亿美元(占比66%)，同增10%；服饰收入35亿美元，同增16%；装备收入5亿美元，同增22%。服装业务的较快增长得益于女性瑜伽服和运动内衣业务，在过去两年中瑜伽业务收入翻了两番。 毛利率同比提升1.7%至46.5%。在运输成本增加导致的产品成本上升的情况下，毛利率的提高主要是因为NIKE Direct直营业务的毛利率提升、以全价销售的产品比例提高以及汇兑收益 销售、管理与一般费用为36亿美元，同比增加20%，占营业收入的比例为29.2%（+1%）。其中销售费用9.2 亿美元，增长36%，主要原因为上年受疫情影响，本报告期内品牌推广活动正常化，以及为应对电商业务的增长需求，对数字营销的持续投入；管理费用增长15%至26.5亿美元，主要原因有工资费用和技术投入，和NIKE Direct可变成本增加。 存货周转率和应收账款周转率改善。上半年存货规模增至67亿美元，与去年基本持平，主要原因为本季度消费者需求强劲，但由于越南工厂停产和运输时间延长等因素导致交货时间延长，在途库存增加，两相抵消。对应存货天数为96.8天，去年同期为108.1天，存货周转天数减少；应收账款天数为32天，去年同期为41.5天。 全球供应链面临挑战，公司预计Q2营收增长为低单位数，下调2022全年销售增长预期至中单位数。（1）港口拥堵、集装箱短缺、劳动力短缺等问题，导致北美和欧中非地区运输时间延长，从亚洲至北美的平均运输时间从40天延长到80天；（2）一季度越南和印尼部分工厂受疫情封闭影响停工，目前印尼已全面恢复运营，但越南工厂的重新开放并全面恢复生产还需要时间。截止目前，耐克在越南南部80%的工厂和将近一半的服装厂已停工10周，预计10月将逐步恢复生产，但即使恢复，由于长时间的运输，也将影响假期和春季的产品正常交付。管理层预计未来几个季度将持续供不应求的局面，由于大中华区离工厂较近，目前在途库存水平低，受到影响可能更大。针对这种情况，耐克目前正将部分生产转移出越南（如中国），并使用空运，以避免海运瓶颈。 ⚫ 投资建议 一季度消费者需求保持强劲，公司数字化转型成果亮眼。但受困于供应链问题，未来几个季度产品交付将受到较大影响，建议投资者保持谨慎关注。 ⚫ 风险提示 疫情反复，竞争加剧，原材料成本变动，海外供应链中断，消费者偏好改变等。 孙啸天 分析师 SFC CE Ref: BPL997 deansun@futuhk.com 魏文博 联系人 wendeywei@futunn.com 市场数据 数据来源：Wind，富途证券 股价表现 数据来源：Wind，富途证券 耐克NKE.N日期2021/9/27当前价149.59美元总股本15.83亿流通股12.77亿52周最高/最低价174.09美元/117.89美元近1月绝对涨幅-10.74%近12月绝对涨幅21.35%证券研究报告 2021年9月28日 请仔细了解并阅读本公司的重要免责声明 图1：耐克季度营业收入情况，百万美元 资料来源：Bloomberg，富途证券 图2：耐克季度毛利率与净利率情况，% 资料来源：Bloomberg，富途证券 图3：耐克存货周转率与应收账款周转率，% 请仔细了解并阅读本公司的重要免责声明 资料来源：Bloomberg，富途证券 图4：耐克主品牌（不包括匡威）季度分地区收入情况，百万美元 资料来源：Bloomberg，富途证券 图5：耐克主品牌（不包括匡威）大中华区收入情况及增长率（以固定汇率计算），百万美元 资料来源：Bloomberg，富途证券 请仔细了解并阅读本公司的重要免责声明 研究报告免责声明 一般声明 本报告由富途证券国际(香港)有限公司（“富途证券”）编制。本报告之持有者透过接收及/或观看本报告（包含任何有关的附件），表示并保证其根据下述的条件下有权获得本报告，并且同意受此中包含的限制条件所约束。任何没有遵循这些限制的情况可能构成违反有关法律。 未经富途证券事先以书面同意，本报告及其中所载的资料不得以任何形式（i）复制，复印或储存，或者（ii）直接或者间接分发或者转交予任何其它人作任何用途。富途证券对因使用本报告中包含的材料而导致的任何直接或间接损失概不负责。 本报告内的资料来自富途证券在报告发行时相信为正确及可靠的来源，惟本报告并非旨在包含投资者所需要的所有信息，并可能受送递延误，阻碍或拦截等因素所影响。富途证券不明示或暗示地保证或表示任何该等资料或意见的足够性，准确性，完整性，可靠性或公平性。因此，富途证券及其关连公司（统称“富途集团”）均不会就由于任何第三方在依赖本报告的内容时所作的行为而导致的任何类型的损失（包括但不限于任何直接的，间接的，随之而发生的损失）而负上任何责任。 本报告之观点、推荐、建议和意见均不一定反映富途证券或其关连公司的立场，亦可在没有提供通知的情况下随时更改，富途证券亦无责任提供任何有关资料或意见之更新。 本报告只为一般性提供数据之性质，旨在供富途证券之客户作一般阅览之用，而非考虑任何某特定收取者的特定投资目标，财务状况或任何特别需要。本报告内的任何资料或意见均不构成或被视为富途集团的任何成员作出提议，建议或征求购入或出售任何证券，有关投资或其它金融证券。本报告所提及之产品未必适合所有投资者，阅览本报告的人士应在作出任何投资决策时须充分考虑相关因素并寻求专业建议。 本报告提供给某接收人是基于该接收人被认为有能力独立评估投资风险并就投资决策能行使独立判断。投资的独立判断是指，投资决策是投资者自身基于对潜在投资的目标、需求、 机会、风险、市场因素及其他投资考虑而独立做出的。 本报告由受香港证券和期货委员会监管的富途证券于香港提供。香港的投资者若有任何关于富途证券研究报告的问题请直接联系富途证券。本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页的作者姓名旁。 本报告中的任何内容均不得解释为购买或出售证券的要约或邀请。任何决定购买本研究报告中所提及的证券都应考虑到现有的公开信息，包括任何有关此类证券的招股说明书等。 分析员保证主要负责撰写本报告的分析员确认 (i) 本报告所表达的意见都准确地反映他/她对本研究报告所评论的上市法团的个人观点; 及 (ii) 他/她过往，现在或将来，直接或间接，所收取之报酬没有任何部份是与他/她在本报告所表达之特别推荐或观点有关连的。 分析员确认分析员本人及其有联系者均没有在研究报告发出前30 日内及在研究报告发出后3个营业日内交易报告内所述的上市法团及其相关证券。 利益披露声明 报告作者为香港证监会持牌人士，分析员本人或其有联系者并未担任本研究报告所评论的上市法团高级管理人员，也未持有其任何财务权益。 本报告中，富途证券并无持有该上市公司市值的1％或以上的任何财务权益，在过去12个月内与该公司并无投资银行关系。本公司员工均非该上市公司的雇员。 可用性 对部分的司法管辖区或国家而言，分发，发行或使用本报告会抵触当地法律，法则，规定，或其它注册或发牌的规例。本报告不是旨在向该等司法管辖区或国家的任何人或实体分发或由其使用。 此处包含的信息是基于富途证券认为之准确的来源。富途证券（或其附属公司或员工）可能在相关投资产品中拥有头寸及交易。 富途集团及/或相关人士对投资者因使用本报告或依赖其所载资讯而引起的一切可能损失，概不承担任何法律责任。 有关不同产品风险的详细信息，请访问http://www.futuhk.com上的风险披露声明。