点评报告：三季度收入增速放缓，盈利能力持续提升

敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 1 页 共 3 页 证券研究报告 华帝股份（002035）点评报告 三季度收入增速放缓，盈利能力持续提升 2018.10.26 王亮(分析师) 电话： 020-37392941 邮箱： wangl_a@gzgzhs.com.cn 执业编号： A1310514080002 事件： 公司公布了2018年三季报：2018年前三季度公司营业收入为46.5亿元，同比增长13.8%，扣非后归母净利润为4.3亿元，同比增长41.9%。 点评：  第三季度收入增速放缓，华帝品牌仍保持较高增长 2018Q3实现营业收入同比增长7.0%，收入较前两季度放缓。我们分拆来看，（1）母公司（华帝品牌）2018Q3收入为11.9亿元，同比增长11.7%，增速较Q2提升，表明公司高端化战略和品牌宣传发挥作用；另外，公司积极拓展燃热业务，对收入也有较大拉升。（2）子公司收入主体是百得品牌，收入增速有较大下滑，反映中端品牌受地产后周期影响明显。（3）报告期内公司着手解决京津冀区域终端断供的问题，和世界杯“夺冠退全款”纠纷事件，对公司正常经营有不利影响。由于京津冀业务占公司收入2.8%，并不影响公司整体经营。  产品结构升级、电商渠道快速增长，公司盈利能力仍在提升 2018年前三季度，公司毛利率46.4%，同比提升2.2pct，净利率9.8%，同比提升1.8pct。公司盈利能力提升的原因：1、公司加大较高盈利的高端产品占比，2018年前三季度公司烟、灶、热水器均价分别同比提升5.3、7.2、12.3pct，高于行业增幅 4.6、5.2、7.3pct。2、公司持续加大高毛利的电商渠道投入。我们认为，公司未来仍会加大品牌宣传和高端产品的占比，以及制造端提效，未来盈利能力还有提升空间。  2018年限制性股票激励计划考核目标体现公司对未来的信心 2018年9月8日，公司向 133名激励对象首次授予限制性股票908 万股，授予价格为 6.81 元/股，解锁业绩考核目标以 2017年业绩为基数 2018-2020 年收入增长分别不低于 15%、36%、60%；扣非后净利润增长分别不低于 30%、69%、111%，考核目标体现公司对未来的信心。  盈利预测与估值 我们预计2018、2019、2020年公司的净利润增速分别为30.2%、31.0%、21.2%，EPS分别为0.76、1.00、1.21元，对应11.6、8.8、7.3倍PE。考虑到目前市场悲观情绪，我们按照2018年EPS的15倍估算，合理股价为11.4元，相较于20180826的股价8.79元有30%的涨幅空间，维持公司“强烈推荐”的评级。  风险提示：终端需求不及预期，经销商库存压力大。 主要财务指标 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入 5730.70 6631.00 7674.00 8767.00 同比(%) 30.39% 15.71% 15.73% 14.24% 归属母公司净利润 509.63 663.55 869.19 1053.39 同比(%) 55.60% 30.20% 30.99% 21.19% 毛利率（%） 45.47% 46.14% 46.71% 47.15% 净利率（%） 9.19% 10.34% 11.70% 12.41% ROE(%) 25.13% 26.23% 29.40% 31.37% 每股收益(元) 0.58 0.76 1.00 1.21 P/E 10.03 11.56 8.82 7.28 P/B 2.34 2.84 2.57 2.23 EV/EBITDA 13.49 8.31 5.54 4.35 强烈推荐（维持） 现价： 8.79 目标价： 11.40 股价空间： 30% 家用电器行业 行业指数走势 股价表现 涨跌（%） 1M 3M 6M 沪深300 -6.10 -9.87 -17.11 家用电器 -6.07 -17.50 -26.73 华帝股份 -17.08 -36.58 -49.89 基本资料 总市值（亿元） 76.7 总股本（亿股） 8.73 流通股比例 89.54% 资产负债率 46.38% 第一大股东 石河子奋进股权投资普通合伙企业 大股东持股比例 13.86% 相关报告 广证恒生-华帝股份（002035）-深度报告-公司发展处于最好阶段，盈利增长明显-20161016 广证恒生-华帝股份（002035）-深度报告-烟机行业惊而无险，华帝渠道优势与技术方向恰到好处-20170618 广证恒生-华帝股份（002035）-点评报告-高端化提价与广泛的三四线渠道效应显现，高增长仍将持续-20171027 广证恒生-华帝股份（002035）-点评报告-燃热收入快速提升，产品、渠道改善提升公司盈利能力-20180827 -80%-60%-40%-20%0%20%40%华帝股份家用电器沪深300 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 2 页 共 3 页 证券研究报告 华帝股份（002035）点评报告 附录：财务报表预测 数据来源：港澳资讯、公司公告、广证恒生 资产负债表利润表会计年度20172018E2019E2020E会计年度20172018E2019E2020E流动资产3116.863795.514238.364893.23营业收入5730.706631.007674.008767.00 现金652.74480.901540.501970.71营业成本3124.723571.554089.434633.32 应收账款393.671326.20537.18613.69营业税金及附加48.2055.6064.3473.51 其它应收款19.9628.6829.9636.07营业费用1599.551782.311996.182255.69 预付账款17.5020.0022.9025.95管理费用377.78430.67482.35545.06 存货460.09321.44368.05417.00财务费用-31.90 -7.30 -14.16 -25.33 其他1572.901618.291739.771829.81资产减值损失18.6020.1521.2826.47非流动资产1093.621125.531188.531227.45公允价值变动收益0.000.000.000.00 长期投资11.7211.7211.7211.72投资净收益5.095.095.095.09 固定资产553.67600.10645.90683.33营业利润612.11783.121039.671263.39 无形资产122.35138.31155.60175.05营业外收入17.8228.1423.9723.31 其他405.88375.39375.31357.34营业外支出8.806.246.717.25资产总计4210.494921.035426.896120.68利润总额621.12805.031056.921279.44流动负债1914.892101.902288.622492.88所得税94.59119.46158.90191.10 短期借款20.0020.0020.0020.00净利润526.54685.57898.021088.34 应付账款664.56759.59869.73985.40少数股东损益16.9122.0128.8434.95 其他1230.331322.311398.891487.48归属母公司净利润509.63663.55869.191053.39非流动负债33.6920.9323.8026.14EBITDA691.78879.101132.371352.19 长期借款0.000.000.000.00EPS（摊薄）0.580.761.001.21 其他33.6920.9323.8026.14负债合计1948.582122.822312.422519.02主要财务比率 少数股东权益75.2697.27126.11161.06会计年度20172018E2019E2020E股本581.76872.64872.64872.64成长能力资本公积248.5173.98-187.81 -449.60 营业收入增长率30.39%15.71%15.73%14.24%留存收益1381.641754.312303.533017.56营业利润增长率61.80%27.94%32.76%21.52%归属母公司股东权益2187.122700.942988.363440.60归属于母公司净利润增长率55.60%30.20%30.99%21.19%负债和股东权益4210.494921.035426.896120.68获利能力毛利率45.47%46.14%46.71%47.15%现金流量表净利率9.19%10.34%11.70%12.41%会计年度20172018E2019E2020EROE25.13%26.23%29.40%31.37%经营活动现金流368.05104.481792.371155.58ROIC23.53%24.97%29.45%30.83% 净利润526.54663.55869.191053.39偿债能力 折旧摊销79.2581.3889.6198.08资产负债率46.28%43.14%42.61%41.16% 财务费用-31.90 -7.30 -14.16 -25.33 净负债比率1.03%0.94%0.86%0.79% 投资损失-5.09 -5.09 -5.09 -5.09 流动比率1.631.811.851.96营运资金变动-263.82 -645.05 822.63-0.07 速动比率1.391.651.691.80 其它63.0817.0030.1934.60营运能力投资活动现金流-709.87 -133.89 -165.17 -149.55 总资产周转率1.471.451.481.52 资本支出-72.47 -84.01 -112.22 -92.61 应收账款周转率17.427.718.2415.24 长期投资32.500.000.000.00应付账款周转率5.195.025.025.00 其他-669.90 -49.88 -52.95 -56.94 每股指标（元）筹资活动现金流-106.14 -142.44 -567.60 -575.82 每股收益(最新摊薄)0.580.761.001.21 短期借款3.910.000.000.00每股经营现金流(最新摊薄)0.630.122.051.32 长期借款0.000.000.000.00每股净资产(最新摊薄)3.763.103.423.94 普通股本增加218.16290.880.000.00估值比率 资本公积金增加-185.89 -174.53 -261.79 -261.79 P/E10.0311.568.827.28 其他-142.32 -258.79 -305.81 -314.03 P/B2.342.842.572.23现金净增加额-447.96 -171.84 1059.604