2018年三季度报告点评：收入增速放缓，盈利能力提升

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 一、事件概述 公司于10月30日公布2018年三季度报告，报告期内实现营收2058亿元，同比增长10.06%；归母净利润179亿元，同比增长19.35%。基本每股收益2.72元。 一、 二、分析与判断  行业拖累单季度收入增速放缓 三季度单季度公司营收增长1.01%，较上半年显著放缓。我们认为主要原因在于行业增长不佳的拖累：高基数影响下三季度公司空调安装卡增速放缓，7月份甚至出现负增长；洗衣机业务单季度出现负增长；小家电业务预计与上半年相当。基于T+3战略的推进，公司出货端增长与行业零售增长更为一致。展望四季度，我们认为冰洗业务随着战略调整见效，增速有望恢复；空调和厨电业务受行业影响，短期仍将低位运行，小家电业务增长应相对平稳。  摊销减少、产品结构升级，毛利率提升 三季度单季度毛利率同比提升近2个百分点，主要原因一是前期收购库卡带来的摊销减少（预计全年减少18个亿左右）；另一方面是产品结构升级所致，第三方数据显示公司主要产品零售均价都有明显提升。销售费用率与去年同期基本持平，还原口径后管理费用率提升1.7个百分点。汇兑损益影响财务费用率下降近2个百分点，但外汇远期合约损失较大，综合来看前三季度汇率波动带来亏损约7个亿。公司三季度单季度净利率较去年同期提升约1.1个百分点。  现金流改善，在手现金增加 公司三季度单季度经营现金流量净额同比大幅增长，主要是应收票据环比二季度增加额较去年同期大幅减小；三季度末在手现金（货币资金+其他流动资产）1020亿元，较中期增长100亿元。三季度预收账款较去年同期稍有下降。 二、 三、投资建议 公司战略变化为中长期发展打开空间，良好的公司治理为战略执行奠定基础。公司拟换股收购小天鹅A，方案尚待通过，带来一定不确定性。我们判断公司2018-2019年EPS分别为3.09/3.68元，对应PE分别为12/10倍，维持推荐评级。 三、 四、风险提示： 国内市场需求放缓，贸易摩擦加剧，原材料和汇率波动，方案通过不确定等。 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 241,919 269,905 310,103 347,493 增长率（%） 51.3% 11.6% 14.9% 12.1% 归属母公司股东净利润（百万元） 17,284 20,505 24,381 27,854 增长率（%） 17.7% 18.6% 18.9% 14.2% 每股收益（元） 2.66 3.09 3.68 4.20 PE（现价） 13.6 11.7 9.9 8.6 PB 3.2 2.8 2.5 2.1 资料来源：公司公告、民生证券研究院 [Table_Invest] 推荐 维持评级 当前价格： 36.33元 [Table_MarketInfo] 交易数据 2018-10-30 近12个月最高/最低（元） 62.12/36.27 总股本（百万股） 6,627 流通股本（百万股） 6,480 流通股比例（%） 97.79 总市值（亿元） 2,408 流通市值（亿元) 2,354 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 -28%-19%-9%1%10%20%17/1018/118/418/718/10美的集团沪深300 资料来源：Wind，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：马科 执业证号： S0100513070001 电话： 010-85127661 邮箱： make@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.美的集团（000333）公司点评：收入增速稳健，毛利率显著提升 2.美的集团（000333）公司点评：营收与业绩稳增，看好多业务板块协同发展 [Table_Title] 美的集团（000333） 公司研究/点评报告 收入增速放缓，盈利能力提升 —2018年三季度报告点评 点评报告/家电 2018年10月31日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 美的集团（000333） 附：家电各子行业三季度运行情况（数据来自于第三方公司） （一）空调：零售趋势走弱，均价提升放缓 行业零售趋势：三季度空调行业零售端增速有所放缓，线上零售额累计增速从二季度的49%下降至三季度的27%；线下零售额累计增速从二季度的6.6%下降至三季度的-4%。 图1：空调行业线上零售累计同比走势 图2：空调行业线下零售累计同比走势 资料来源：奥维，民生证券研究院 资料来源：奥维，民生证券研究院 行业均价：线上零售均价增速放缓明显；线下零售均价9月份有所下降。 图3：空调行业线上零售均价及同比走势 图4：空调行业线下零售均价及同比走势 资料来源：奥维，民生证券研究院 资料来源：奥维，民生证券研究院 品牌均价：线上市场三季度提价幅度均有所弱化，海尔涨幅相对领先；线下市场价格提升幅度走势相对平稳。 0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%18.0218.0318.0418.0518.0618.0718.0818.09线上累计销量增速 线上计销额增速 -30.0%-25.0%-20.0%-15.0%-10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%18.0218.0318.0418.0518.0618.0718.0818.09线下累计销量增速 -5%0%5%10%15%20%25%30%35%0500100015002000250030003500400018.0118.0218.0318.0418.0518.0618.0718.0818.09线上均价（元） 同比（%） -10%-5%0%5%10%15%20%050010001500200025003000350040004500500018.0118.0218.0318.0418.0518.0618.0718.0818.09线下均价（元） 同比（%） 股票报告网整理http://www.nxny.com 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 美的集团（000333） 图5：空调线上各品牌零售均价同比走势 图6：空调线下各品牌零售均价同比走势 资料来源：奥维，民生证券研究院 资料来源：奥维，民生证券研究院 市占率：线下市场市占率方面，格力9月份有大幅提升，美的月度环比有所下降。 图7：空调线下零售额市占率走势 图8：空调线下零售量市占率走势 资料来源：中怡康，民生证券研究院 资料来源：中怡康，民生证券研究院 库存：在我们的模型下，截止8月底渠道总库存水平在2000万台出头，叠加858万台的企业库存，行业总库存水平在3000万台左右，较去年同期多出2000万台左右。就行业整体库存水平而言，3000万台仍然处在相对健康的水平。 图9：季节性因素带来的渠道库存正常变化 图10：2018冷年来累计库存堆积情况测算 资料来源：中怡康，产业在线，民生证券研究院测算 资料来源：中怡康，产业在线，民生证券研究院测算 -5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%18.0418.0518.0618.0718.0818.09美的 格力 海尔 -4.00%-2.00%0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%18.0418.0518.0618.0718.0818.09美的 格力 海尔 0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%40.0%45.0%格力 美的 海尔 奥克斯 海信 科龙 2018年6月 2018年7月 2018年8月 2018年9月 0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%40.0%格力 美的 海尔 奥克斯 海信 科龙 2018年6月 2018年7月 2018年8月 2018年9月 0%5%10%15%20%8月 9月 10月 11月 12月 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 季节性因素带来的渠道库存正常变化 05001,0001,5002,0002,5002017年8月 2017年9月 2017年10月 2017年11月 2017年12月 2018年1月 2018年2月 2018年3月 2018年4月 2018年5月 2018年6月 2018年7月 2018年8月 2018冷年来累计库存堆积情况测算 股票报告网整理http://www.nxny.com 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 [Table_Page] 美的集团（000333） 品牌库存：截止8月底格力渠道库存1200万台左右，美的库存水平300万台左右（以上数据为我们测算，与实际情况或有较大出入）。 图11：格力和美的的渠道库存测算 图12：企业库存水平，波动相对不大 资料来源：中怡康，产业在线，民生证券研究院测算 资料来源：产业在线，民生证券研究院 （二）洗衣机：线上增速稍有放缓 行业零售趋势：洗衣机零售走势三季度较二季度微幅放缓：线上零售额累计同比由二季度的32.2%下降至三季度的27.6%；线下零售额累计同比由二季度的-2.0%下降至三季度的-2.9%。 图33：洗衣机行业线上零售累计同比走势 图14：洗衣机行业线下零售累计同比走势 资料来源：奥维，民生证券研究院 资料来源：奥维，民生证券研究院 品牌均价走势：线上涨价趋势环比减弱；线下涨价情况分化，小天鹅品牌依旧强势，海尔相对平稳，美的品牌增速放缓。 02004006008