台灣股市 | 科技產業 事件分析 請參閱末頁之免責宣言 Fubon Research 2021 年 9 月 27 日 持平 資料來源：Google、富邦投顧 林茂揚 (886-2) 2781-5995 ext. 37018 Maoyoung.lin@fubon.com 黃韻庭 (886-2) 6606-6687 yunting.huang@fubon.com 中國限電令擴及PCB生產重鎮 江蘇昆山為 PCB 生產重鎮 大陸限電對PCB產業衝擊不小，我們調降產業評等至持平。 ◆大陸為全球 PCB 生產重鎮，佔比達 55%，預期江蘇限電衝擊不小。 ◆台廠全球第一，市場率逾三成，且在陸生產比重達 63%。 ◆ 預期限電對CCL、HDI 及軟板衝擊大，ABF 載板則相對有限。 大陸為全球PCB生產重鎮，佔比達55%，預期江蘇限電衝擊不小 根據 Prismark 統計，中國大陸為全球最大 PCB 生產基地，佔比達 55%，而大陸PCB 產業已經形成以珠三角、長三角為核心區域的產業聚集帶，這兩個地區的 PCB產值一度占中國大陸總產值的 90%左右，近年來由於勞動力成本提升，產能逐漸向中西部城市遷移，唯預期兩地合計比重仍達 7 成，且兩地佔比約各半。而大陸此次大規模限電，江蘇是重點限電的省份之一，因此預期對 PCB 生產將帶來不小衝擊。 圖表1；大陸PCB產業分佈圖 資料來源：鵬鼎、富邦投顧整理 台廠全球第一，市場率逾三成，且在陸生產比重達63% 台廠 PCB 居全球第一大，佔有率逾 30%，其次為大陸、日本及韓國等。其中台廠生產基地分佈全球，又以大陸佔比最高，根據 TPCA 統計，近兩年比重達 63%。 圖表2；大陸佔台商PCB生產比重 資料來源：TPCA、富邦投顧整理 大陸63%其它37% 台灣股市 | 科技產業 事件分析 請參閱末頁之免責宣言 CCL、HDI及軟板衝擊相對大，ABF載板則有限 分析大陸目前主要 PCB 生產項目，以 HDI 及硬板最高，佔比達 72%，預期限電影響較大，其次軟板 24%，另其它 4%，如下表。而近年大陸積極發展載板領域，但整體佔比仍不大，據我們了解，台灣 ABF 供應商包括欣興(3037TT, 買進)，南電(8046TT, 買進)以及景碩(3189TT, 買進)，高達 90% ABF 產能皆位於台灣，衝擊相對小。其中我們預估南電昆山廠 ABF 產能占比為 9~10%，欣興蘇州群策主要為 BT載板產能，少數為 ABF；而景碩蘇州統碩廠也大多數為 BT 載板產能主要應用於memory 以及 PBGA 等。如以整體營收佔比，我們預估南電昆山廠營收佔比約35~40%，主要生產 ABF, BT 以及 PCB。產能來說，南電昆山廠 ABF 產能佔公司總產能9%，BT為60%，而PCB約100% 。欣興昆山以及蘇州營收佔比為25~30%，包括蘇州群策科技有限公司(主要生產 BT 載板，少量 ABF)、昆山鼎鑫電子有限公司(PCB 跟 HDI)以及欣興同泰科技(昆山)有限公司(主要為軟板)。景碩蘇州廠營收佔比為 15~20%，包含蘇州百碩約 5~10%(主要生產 PCB)以及蘇州統碩科技有限公司10~15%(主要為 BT 產品，主要應用於 memory 以及 PBGA)。 圖表3；大陸PCB生產項目(技術別) 資料來源：TPCA、富邦投顧整理 圖表4、各廠大陸及華東地區生產比重 PCB Sector 公司 大陸生產比重 華東生產比重 台光電 81% 38% CCL 聯茂 88% 47% 台燿 50% 21% 華通 65% 5% 健鼎 98% 80% PCB 敬鵬 38% 38% 金像電 70% 70% 瀚宇博德 92% 92% 台郡 45% 45% 軟板 台虹 40% 40% 臻鼎-KY 95% 30% 欣興 <5% <5% ABF載板 南電 9% 9% 景碩 0% 0% 資料來源：富邦投顧整理 HDI及硬板 72%軟板24%其它4% 台灣股市 | 科技產業 事件分析 請參閱末頁之免責宣言 富邦PCB產業核心持股評價表 9/24 EPS (NT$) PE (x) PB (x) 公司 股票代號 評等 收盤價(元) 目標價(元) FY20F FY21F FY22F FY20F FY21F FY22F FY20F FY21F FY22F 華通 2313 TT 買進 38.5 53.0 3.91 4.17 4.82 9.8 9.2 8.0 1.6 1.4 1.3 健鼎 3044TT 買進 117.5 142.0 11.65 12.00 14.21 10.1 9.8 8.3 1.7 1.6 1.5 敬鵬 2355 TT 買進 30.6 33.0 0.12 0.83 1.43 NA 36.8 21.4 0.8 0.8 0.8 台光電 2383TT 買進 238.0 258.0 11.08 15.03 17.21 21.5 15.8 13.8 4.7 4.1 3.6 聯茂 6213TT 買進 166.5 171.0 6.96 9.30 11.08 23.9 17.9 15.0 4.8 4.2 3.7 台燿 6274TT 買進 117.5 155.0 6.64 9.09 11.98 17.7 12.9 9.8 2.9 2.6 2.3 台虹 8039TT 中立 47.1 61.0 3.70 4.42 5.60 12.7 10.6 8.4 1.3 1.3 1.2 台郡 6269 TT 買進 109.0 155.0 8.12 9.98 11.95 13.4 10.9 9.1 1.5 1.4 1.3 臻鼎 KY 4958 TT 買進 102.0 115.0 8.55 10.00 11.42 11.9 10.2 8.9 1.2 1.2 1.1 欣興 3037TT 買進 143 166 3.74 5.82 7.38 38.2 24.6 19.4 4.4 3.9 3.5 景碩 3189TT 買進 217 223 1.21 6.26 7.79 179.3 34.7 27.8 3.8 3.5 3.2 南電 8046TT 買進 473 520 5.67 14.63 18.50 83.4 32.3 25.6 9.4 7.9 7.4 資料來源: 富邦投顧預估整理 台灣股市 | 科技產業 事件分析 請參閱末頁之免責宣言 4 免責宣言 分析師認證 負責分析師（或者負責參與的分析師）確認： 1. 本研究報告的內容係反映分析師對於相關證券的個人看法。 2. 分析師的報酬與本研究報告內容表述的個別建議或觀點無關。 免責聲明 本研究報告所載資料僅供參考，並不構成要約、招攬、邀請、宣傳、誘使，或任何不論種類或形式之表示、建議或推薦買賣本研究報告所述的任何證券。所載資料乃秉持誠信原則所提供，並取自相信為可靠及準確之資料來源。然而，有關內容及看法並未考慮個別投資人之投資目標，財務狀況及特別需求。本研究報告所載述的意見可隨時予以更改或撤回，恕不另行通知。本公司及任何關係企業等，皆有可能持有報告中提及的證券。本公司或任何關係企業會提供或嘗試提供投資銀行或其他形式的服務給報告中提及的公司。富邦投顧保留報告內容之一切著作權，禁止以任何形式之抄襲及轉寄他人。 富邦的股票評等標準 評等 定義 買進 預估未來6個月內的絕對報酬超過 15% 中立 預估未來6個月內有絕對報酬介於15%與負15%之間 賣出 預估未來6個月內的絕對報酬高於負15% 未評等 由於富邦目前與該公司有特定交易或沒有足夠的基本資料判斷該公司評等 評估中 目前正在研議個股的投資評等，將於3到6個月內提供投資評等 產業評等 定義 優於大盤 預估該產業在未來6個月內會比大盤指數表現突出 持平 預估該產業在未來6個月內與大盤指數表現相較持平 劣於大盤 預估該產業在未來6個月內會比大盤指數表現較差