公司简评报告：公司上调对奇瑞销售预期，下半年业绩弹性值得期待

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 买入 [Table_Authors] 岳清慧 汽车首席分析师 SAC执证编号：S0110521050003 yueqinghui@sczq.com.cn 陈逸同 研究助理 chenyitong@sczq.com.cn [Table_Chart] 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（元） 45.21 一年内最高/最低价（元） 53.16/26.48 市盈率（当前） 34.51 市净率（当前） 6.09 总股本（亿股） 4.09 总市值（亿元） 184.71 资料来源：聚源数据 相关研究 [Table_OtherReport]  伯特利（603596）2021年中报点评：盈利能力稳健，智能化产品突破在即  伯特利跟踪报告：大力发展电控产品，攻克底盘“卡脖子” 核心观点 [Table_Summary] 事件：9月27日公司发布关联交易公告，公司将2021年同奇瑞系企业（当前奇瑞科技有限公司持有公司16.3%的股份）的关联交易金额从8.7亿上调15%至10.0亿。  预计上调关联交易额主要原因为奇瑞系捷途及奇瑞品牌乘用车排产超预期 1、 2021H1公司同奇瑞系企业发生关联交易4.6亿，本次上调后的2021全年关联交易额为10.0亿，具体来看：1）调整后相较调整前预期增1.3亿，增量主要来自奇瑞河南（增0.5亿）、奇瑞汽车（增0.5亿）；2）相较2020年同期同比增2.9亿（+41.3%），增量主要来自奇瑞零部件（增1.3亿）、奇瑞商用车（增0.6亿）、奇瑞汽车（增0.5亿）。 2、 预计关联交易额上调主因为奇瑞系乘用车排产超预期，上调预期的两个主体奇瑞河南、奇瑞汽车主要生产奇瑞旗下捷途、奇瑞品牌乘用车，两个品牌今年1-8月国内上险同比分别+59.1%、+64.6%。从奇瑞整体看，今年1-8月奇瑞集团销售汽车58万，同比+61.6%，新能源产品实现销量5.5万，同比+190.4%，奇瑞汽车整体趋势向好。  伯特利上半年盈利能力稳健，下半年智能化产品突破在即 3、 上半年公司盈利能力稳健：2021H1公司营收/归母净利为15.4亿/2.4亿，同比分别+32.7%/+44.1%。毛利率同比-1.1pct，公司毛利率在大宗产品及芯片涨价+新收入准则影响下仍保持稳健。费用率同比-1.2pct，净利润率同比+0.7pct。 4、 下半年智能化产品突破在即：1）市场开拓成效显著：上半年新增开发项目50项，投产项目45个。其中新增EPB定点项目14项，新增轻量化项目5项，新增WCBS项目数为1项，新增ADAS项目数为2项；2）智能化产品产研顺利推进。公司线控制动系统（WCBS）已在3个车型批产，全年将有至少4款车型批产，其下一代产品WCBS2.0的研发工作正在顺利推进中。基于公司自主研发ADAS技术的前视摄像系统已实现样机装车，目前已经获得四个客户的定点项目，预计2022年上半年量产。  投资建议：我们预计公司2021年、2022年和2023年实现营业收入为37.3亿元、46.1亿元和55.8亿元，对应归母净利润为5.8亿元、7.2亿元和8.8亿元，以今日收盘价计算PE为32.2倍、25.9倍和21.0倍，维持“买入”评级。  风险提示：产品开发迭代及量产进度不及预期、下半年芯片短缺缓解程度不及预期、原材料成本上升超预期 盈利预测 [Table_Profit] 2020A 2021E 2022E 2023E 营收（亿元） 30.4 37.3 46.1 55.8 营收增速（%） -3.6% 22.7% 23.4% 21.1% 净利润（亿元） 4.6 5.8 7.2 8.8 净利润增速（%） 14.9% 24.9% 24.1% 23.5% EPS(元/股) 1.13 1.41 1.75 2.16 PE 40.2 32.2 25.9 21.0 资料来源：Wind，首创证券 -0.500.5128-Sep9-Dec19-Feb2-May13-Jul23-Sep伯特利沪深300 [Table_Title] 公司上调对奇瑞销售预期，下半年业绩弹性值得期待 [Table_ReportDate] 伯 特 利(603596)公司简评报告 | 2021.09.28 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 现金流量表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 流动资产 3544.5 4130.5 5000.8 6069.8 经营活动现金流 584.5 626.2 657.4 838.3 现金 1436.6 1722.9 2097.0 2638.5 净利润 461.5 576.5 715.3 883.6 应收账款 1031.2 1098.3 1355.7 1641.1 折旧摊销 103.1 92.1 102.3 111.1 其它应收款 8.5 10.4 12.8 15.6 财务费用 (24.7) (20.0) (20.0) (20.0) 预付账款 22.8 27.8 34.2 41.0 投资损失 1.3 (53.5) (60.0) (59.5) 存货 322.2 383.7 405.8 407.8 营运资金变动 9.2 (12.5) (135.5) (142.7) 其他 694.8 852.4 1052.1 1273.6 其它 3.3 5.0 7.3 6.6 非流动资产 1127.8 1228.2 1314.4 1363.9 投资活动现金流 (148.8) (141.1) (130.4) (102.2) 长期投资 18.0 18.0 18.0 18.0 资本支出 (176.3) (194.6) (190.3) (161.7) 固定资产 840.4 947.1 1039.1 1093.7 长期投资 0.0 0.0 0.0 0.0 无形资产 63.5 57.2 51.5 46.3 其他 27.5 53.5 60.0 59.5 其他 40.4 40.4 40.4 40.4 筹资活动现金流 (209.5) (198.7) (153.0) (194.6) 资产总计 4672.4 5358.7 6315.2 7433.7 短期借款 8.0 0.0 0.0 0.0 流动负债 1473.9 1749.4 2115.6 2506.0 长期借款 (70.8) (6.4) 0.0 0.0 短期借款 8.0 0.0 0.0 0.0 其他 (186.8) (204.3) (173.0) (214.6) 应付账款 812.2 991.4 1217.9 1459.2 现金净增加额 226.2 286.4 374.0 541.5 其他 0.0 0.0 0.0 0.0 主要财务比率 2020 2021E 2022E 2023E 非流动负债 254.4 254.4 254.4 254.4 成长能力 长期借款 20.0 20.0 20.0 20.0 营业收入 -3.6% 22.7% 23.4% 21.1% 其他 150.6 150.6 150.6 150.6 营业利润 6.7% 25.6% 24.2% 23.8% 负债合计 1728.4 2003.8 2370.1 2760.4 归属母公司净利润 14.9% 24.9% 24.1% 23.5% 少数股东权益 250.1 288.7 336.6 395.8 获利能力 归属母公司股东权益 2693.9 3066.1 3608.5 4277.5 毛利率 26.4% 26.8% 27.1% 27.9% 负债和股东权益 4672.4 5358.7 6315.2 7433.7 净利率 15.2% 15.4% 15.5% 15.8% 利润表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E ROE 17.1% 18.8% 19.8% 20.7% 营业收入 3041.9 3731.6 4606.0 5575.8 ROIC 15.9% 17.5% 18.6% 19.5% 营业成本 2237.9 2731.7 3355.6 4020.5 偿债能力 营业税金及附加 21.8 26.7 33.0 39.9 资产负债率 37.0% 37.4% 37.5% 37.1% 营业费用 26.9 33.6 41.5 50.2 净负债比率 0.7% 0.4% 0.3% 0.3% 研发费用 174.8 214.4 264.6 320.3 流动比率 2.40 2.36 2.36 2.42 管理费用 79.6 89.6 110.5 133.8 速动比率 2.19 2.14 2.17 2.26 财务费用 -12.1 -20.0 -20.0 -20.0 营运能力 资产减值损失 (13.54) 0.0 0.0 0.0 总资产周转率 0.65 0.70 0.73 0.75 公允价值变动收益 0.0 0.0 0.0 0.0 应收账款周转率 2.25 3.40 3.64 3.61 投资净收益 65.1 53.5 60.0 59.5 应付账款周转率 1.73 1.88 1.89 1.87 营业利润 564.6 709.1 880.8 1090.5 每股指标(元) 营业外收入 0.7 0.0 0.0 0.0 每股收益 1.13 1.41 1.75 2.16 营业外支出 1.5 0.0 0.0 0.0 每股经营现金 1.43 1.53 1.61 2.05 利润总额 563.8 709.1 880.8 1090.5 每股净资产 6.59 7.50 8.83 10.47 所得税 71.5 94.0 117.6 147.8 估值比率 净利润 492.4 615.1 763.2 942.8 P/E 40.2 32.2 25.9 21.0 少数股东损益 30.9 38.6 47.9 59.2 P/B 6.88 6.05 5.14 4.33 归属母公司净利润 461.5 576.5 715.3 883.6 EBITDA 651.6 781.2 963.1 1181.6 EPS（元） 1.13 1.41 1.75 2.16 公司简评报告  证券研究报告 [Table_Introduction] 分析师简介 岳清慧，毕业于厦门大学，曾就职于国金证券、方正证券，曾获得新财富汽车第三、第四。2021年5月加入首创证券，负责汽车行业研究。 陈逸同，毕业于上海交通大学，曾就职于民生证券。2021年7月加入首创证券。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法