公司简评报告：2季度受缺芯压制，看好下半年缺芯缓解带来业绩弹性

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 买入 [Table_Authors] 岳清慧 汽车首席分析师 SAC执证编号：S0110521050003 yueqinghui@sczq.com.cn [Table_Chart] 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（元） 121.03 一年内最高/最低价（元） 128.09/59.20 市盈率（当前） 96.32 市净率（当前） 13.68 总股本（亿股） 5.50 总市值（亿元） 665.66 资料来源：聚源数据 相关研究 [Table_OtherReport]    核心观点 [Table_Summary] ⚫ 公司发布2021H1业绩预告。1）2021H1公司预计实现归母净利润3.6亿-3.8亿，同比区间为+56.8%~+63.4%；2）2Q21公司预计实现归母净利1.3亿-1.5亿，同比区间为-15.8%~ -24.4%，扣除2Q20公允价值变动收益1.2亿后（主要为参股公司Ficha上市）净利润同比增幅预计在100%+，环比区间为-35.8%~ -42.4%。总体上，2021年上半年公司坚持战略引领，持续推进公司高质量发展，公司智能座舱、智能驾驶及网联服务三大产品线业绩稳步提升。 ⚫ 2季度公司同比表现优于行业。2季度我国乘用车产量同/环比分别-3.2%/-1.4%。同比方面，我们预计公司单2季度扣非净利增长主要来自于营收同比增长，公司营收逆势增长显示公司在客户、项目开拓，产品升级方面成效显著。环比方面，2季度芯片及电子元器件供应紧张导致价格上升、大宗原材料成本高企等因素均影响公司利润表现。总体上公司同比业绩表现优于行业。 ⚫ 智能化业务稳步推进，下半年受益缺芯缓解有望释放业绩。1）座舱：合资方面，公司在大众系的项目拓展仍能够带来显著增量同时在丰田系快速突破。自主方面，公司将充分受益于吉利、长城、比亚迪等主流自主车企的超车式发展。外部合作上，公司在座舱产品中将与华为Hicar形成合作；2）智驾：支持L2+自动驾驶的IPU03预计年度出货达到2-3万，明年量产的IPU04将达到254-1000Tops算力，形成对L3-L4的支持。随着3季度行业缺芯的逐步缓解（乘联会口径），公司有望享受核心客户持续增长+智能化业务高速渗透带来的超行业弹性。 ⚫ 投资建议：公司卡住了汽车智能化趋势下的智能座舱和域控制器的核心位置，持续看好公司发展潜力。我们预计公司 2021 年、2022 年和 2023年实现营业收入为87.0亿元、110.2亿元和139.4亿元，对应归母净利润为7.5亿元、10.6亿元和14.7亿元，以今日收盘价计算 PE 为88.9 倍、62.8倍和45.4倍，给予“买入”评级。 ⚫ 风险提示：产品开发迭代及量产进度不及预期、下半年芯片短缺缓解程度不及预期、原材料成本上升超预期。 盈利预测 [Table_Profit] 2019A 2020E 2021E 2022E 营收（亿元） 68.0 87.0 110.2 139.4 营收增速（%） 27.4% 28.0% 26.6% 26.5% 净利润（亿元） 5.2 7.5 10.6 14.7 净利润增速（%） 77.4% 44.5% 41.6% 38.4% EPS(元/股) 0.94 1.36 1.93 2.67 PE 128.5 88.9 62.8 45.4 资料来源：Wind，首创证券 -0.500.5113-Jul24-Sep6-Dec17-Feb1-May13-Jul德赛西威沪深300 [Table_Title] 2季度受缺芯压制，看好下半年缺芯缓解带来业绩弹性 [Table_ReportDate] 德赛西威(002920)公司简评报告 | 2021.07.14 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 现金流量表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 流动资产 5608.9 6613.5 8134.7 10131.5 经营活动现金流 439.3 480.3 565.0 790.1 现金 611.5 712.0 973.5 1374.1 净利润 518.1 749.0 1060.5 1467.7 应收账款 1926.7 2326.0 2944.6 3726.3 折旧摊销 238.1 104.6 101.0 97.3 其它应收款 11.7 15.0 19.0 24.1 财务费用 (9.9) 15.4 1.0 (3.0) 预付账款 17.7 22.2 27.9 35.0 投资损失 (3.3) 0.0 0.0 0.0 存货 1101.0 1366.8 1719.0 2157.6 营运资金变动 (318.4) (395.9) (607.3) (783.9) 其他 784.4 1004.2 1271.3 1608.7 其它 14.6 7.2 9.7 11.9 非流动资产 1941.1 1922.2 1898.1 1874.7 投资活动现金流 (67.4) (86.9) (77.8) (74.4) 长期投资 141.9 141.9 141.9 141.9 资本支出 (431.8) (86.9) (77.8) (74.4) 固定资产 493.7 528.3 550.7 567.7 长期投资 32.3 0.0 0.0 0.0 无形资产 359.9 323.9 291.5 262.4 其他 332.1 0.0 0.0 0.0 其他 53.5 53.5 53.5 53.5 筹资活动现金流 (113.6) (292.9) (225.7) (315.1) 资产总计 7550.0 8535.6 10032.8 12006.2 短期借款 0.0 100.0 0.0 0.0 流动负债 2561.1 3172.7 3734.0 4557.7 长期借款 (2.8) (2.6) 0.0 0.0 短期借款 0.0 100.0 0.0 0.0 其他 (301.9) (275.0) (224.7) (318.1) 应付账款 1760.6 2201.7 2768.9 3475.5 现金净增加额 258.4 100.5 261.5 400.5 其他 19.6 24.5 30.8 38.7 主要财务比率 2020 2021E 2022E 2023E 非流动负债 345.9 345.9 345.9 345.9 成长能力 长期借款 0.3 0.3 0.3 0.3 营业收入 27.4% 28.0% 26.6% 26.5% 其他 36.0 36.0 36.0 36.0 营业利润 112.0% 45.1% 41.6% 38.4% 负债合计 2907.0 3518.6 4079.9 4903.6 归属母公司净利润 77.4% 44.5% 41.6% 38.4% 少数股东权益 2.8 2.8 2.9 3.0 获利能力 归属母公司股东权益 4640.2 5114.2 5950.0 7099.6 毛利率 23.4% 25.2% 25.6% 26.3% 负债和股东权益 7550.0 8635.6 10032.8 12006.2 净利率 7.6% 8.6% 9.6% 10.5% 利润表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E ROE 11.2% 14.6% 17.8% 20.7% 营业收入 6799.1 8703.7 11018.4 13943.5 ROIC 10.5% 14.6% 17.8% 20.6% 营业成本 5209.0 6514.1 8192.5 10282.9 偿债能力 营业税金及附加 24.8 31.7 40.1 50.8 资产负债率 38.5% 41.2% 40.7% 40.8% 营业费用 210.4 252.4 308.5 390.4 净负债比率 0.0% 1.2% 0.0% 0.0% 研发费用 701.1 871.4 1070.1 1312.4 流动比率 2.19 2.08 2.18 2.22 管理费用 188.6 241.4 305.6 386.7 速动比率 1.76 1.65 1.72 1.75 财务费用 -31.0 15.4 1.0 -3.0 营运能力 资产减值损失 (98.96) 0.0 0.0 0.0 总资产周转率 0.90 1.02 1.10 1.16 公允价值变动收益 32.7 0.0 0.0 0.0 应收账款周转率 3.87 3.94 4.04 4.04 投资净收益 105.7 0.0 0.0 0.0 应付账款周转率 3.03 2.89 2.89 2.89 营业利润 535.6 777.3 1100.6 1523.3 每股指标(元) 营业外收入 3.9 0.0 0.0 0.0 每股收益 0.94 1.36 1.93 2.67 营业外支出 5.7 0.0 0.0 0.0 每股经营现金 0.80 0.87 1.03 1.44 利润总额 533.8 777.3 1100.6 1523.3 每股净资产 8.44 9.30 10.82 12.91 所得税 15.6 28.3 40.0 55.4 估值比率 净利润 518.2 749.0 1060.6 1467.9 P/E 128.5 88.9 62.8 45.4 少数股东损益 0.0 0.1 0.1 0.1 P/B 14.35 13.02 11.19 9.38 归属母公司净利润 518.1 749.0 1060.5 1467.7 EBITDA 613.6 897.3 1202.6 1617.6 EPS（元） 0.94 1.36 1.93 2.67 rQoNmPnOnOqPnOsRqRrNnN6MdNaQpNnNnPqReRrRoRkPoPnQ6MmNsOwMsOoNvPoNsR 公司简评报告  证券研究报告 [Table_Introduction] 分析师简介 岳清慧，毕业于厦门大学，曾就职于国金证券、方正证券，曾获得新财富汽车第三、第四。2021年5月加入首创证券，负责汽车行业研究。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时