2021年9月27日 并购优塾 联创电子VS舜宇光学VS永新光学 车载镜头产业链2021年9月跟踪报告 8月，我国新能源汽车乘用车批发销量达到 30.4 万辆，同比+202.3%，环比+23.7%，超市场预期。欧洲八国，新能源车注册量合计11.9万辆，同比+59%，渗透率环比提升5.6pcts至 23.5%，创历史新高；美国新能源乘用车销量为 4.88 万辆，同比+72%。 图：国内新能源车销量 来源：中国汽车工业协会 2021年9月27日 并购优塾 新能源车天然适配ADAS （高级辅助驾驶系统），随着智能化、网联化进程，ADAS扮演的角色由“提示”向“协助”“接管”方向演进，在智能驾驶中重要性逐渐增强。 其中，车载摄像头类似于汽车的“眼睛”，起到对车辆周围物体进行识别、定位、追踪，从而获取车辆周围数据的作用。 今天，我们来跟踪一下汽车摄像头产业链的近况： 联创电子——2021年H1实现营业收入48.11亿元，同比增长91.92%；实现归母净利润0.97亿元，同比增长11.78%。 舜宇光学——2021年H1实现营业收入198.33亿元，同比增长5.14%；实现归母净利润26.88亿元，同比增长53.68% 永新光学——2021年H1实现营业收入3.68亿元，同比增长48.08%；实现归母净利润1.6亿元，同比增长158.12%。 从机构对行业增长的预期情况来看： 联创电子——2021~2023年，Wind机构一致预测收入规模为：100.50亿元、122.27亿元、144.05亿元，对应增速分为别：33.43%、 2021年9月27日 并购优塾 21.66%、17.81%；预期归母净利润为：3.88亿元、5.34亿元、7.27亿元，对应预期增速分别为：136.22%、37.46%、36.28%。 三季度为消费电子全年旺季，过去三年三季度占全年营收的比重为73%，即三季度收入需达到73.37亿元，才能复合市场预期。 舜宇光学——2021~2023年，Wind机构一致预测收入规模为：445.54亿元、534.07亿元、635.97亿元，对应预期增速分为别：17.24%、19.87%、19.08%；预期归母净利润为：59.69亿元、73.09亿元、88亿元，对应预期增速分别为：22.53%、22.43%、23.1%。 港市不单列披露三季度业绩，过去三年下半年收入占全年收入的比重为54%，即下半年收入需达到240亿元，才能符合预期。 永新光学——2021~2023年，Wind机构一致预测收入规模为：7.61亿元、10.01亿元、12.93亿元，对应预期增速分为别：32.05%、31.45%、29.19%；预期归母净利润为：2.25亿元、2.50亿元、3.29亿元，对应预期增速分别为：39.54%、10.73%、31.87%。 过去三年三季度占全年营收的比重为72%，即三季度收入需达到5.48亿元，才能符合市场预期。 2021年9月27日 并购优塾 从产业链来看，汽车摄像头产业链上中下游依次为： 上游——主要由镜头组件（舜宇光学、联创电子、大立光、玉晶光）、光学元器件滤光片（水晶光电、旭硝子）、保护膜（水晶光电、3M、LG）、融合材料（爱普生、日本东电）、CMOS 图像传感器（韦尔股份、格科微、安森美、索尼）、和数字处理芯片（索尼、松下、Mobileye）等零部件组成。 中游——传统模式下常常由Tier 1组装（博世、法雷奥），新兴模式下手机摄像模组厂介入（舜宇光学、联创电子、欧菲光、永新光学）。 下游——整车企业，可分为传统整车企业（福特、上汽等）和造车新势力（蔚来、小鹏、理想等）。 2021年9月27日 并购优塾 2021年9月27日 并购优塾 图：汽车摄像头产业链 来源：塔坚研究 看到这里，有几个值得思考的问题： 1）车载摄像头未来市场空间有多大？行业的景气度怎么看？ 2）从关键经营数据来看，行业内几个参与者，在车载摄像头领域的竞争力如何？ （壹） 车载摄像头产业链中，成本占比较高的核心配件，是CMOS 图像传感器，占整个集成系统成本的52%，其次是模组和镜头，价值占比分别为20%和19%。 图：车载摄像头结构 来源：TriEye官网，OnSemi，中金公司 2021年9月27日 并购优塾 从车载摄像头的发展历程来看，早期车载摄像头有2个，功能主要用于行车记录和后视功能，一般像素在30~100万左右，可识别车辆前后十几米即可。摄像头并非强制要求，也可不搭载，或用户采用后装形式配置。 在ADAS（高级辅助驾驶系统）中，摄像头的功能变为环境监测，需要满足自适应巡航、自动紧急刹车、车道保持、自动泊车等功能。像素也已经逐渐升级为800万像素，可识别车辆周围百米内的环境。 一套完整的ADAS系统一般应至少包括6个摄像头（1个前视，1个后视，4个环视），而高端智能汽车的摄像头个数可达8个。 以热门的特斯拉、蔚来、小鹏、理想和比亚迪为例，普遍搭载8个摄像头的解决方案，蔚来的新车ET7搭载了11个摄像头，小鹏P7更是搭载了14个摄像头。 此外，随着ADAS等级的提升，摄像头数量也呈现增加趋势，L4、L5级需搭载8~12颗摄像头。 2021年9月27日 并购优塾 图：造车新势力传感器搭载模式 来源：塔坚研究 注意，与消费电子所用的摄像头以塑料为主不同，车规级摄像头则以玻璃为主。主要是因为： 1）玻璃镜头性能优于塑料镜头。在光学性能方面，玻璃镜头透光性能达到 99%，而塑料镜头仅能达到 92%；玻璃镜头的折射率在 2.0 左右，而塑料镜头折射率仅1.65 左右，更好的光学性能有助于玻璃镜头达成更高的成像清晰度。 2）车载环境对于环境的温度要求更高，玻璃镜头耐温能达到 300°C左右，塑料镜头仅能达到 100°C左右。 图：塑料镜头和光学镜头对比 来源：东北证券 2021年9月27日 并购优塾 从汽车摄像头来看，根据功能和安装位置的不同，车载摄像头通常分为：前视、环视（全景泊车）、后视（倒车影像）、侧视（盲点监测）、内置（疲劳提醒）。 其中，前视摄像头使用频率高，性能要求也高，需要能用于前车防撞预警、车道偏离预警、交通标志识别、信任碰撞预警，且分辨率需要达到1080p以上。 图：车载摄像头类型 来源：Onsemi，中金公司 此外，在汽车摄像头模组市场还存在着变化趋势。除了传统的车载摄像头厂商（tire1），消费电子级别的摄像头厂商（tire2）也加入进来。 手机摄像头厂商切入汽车摄像头领域的难点，是玻璃镜片的制造能力（舜宇光学在玻璃镜片方面早已布局），而对于GoPro等高清 2021年9月27日 并购优塾 广角摄像头的厂商来说（如联创电子），由于都是玻璃镜头，因此技术可通用。 图：2019全球车载摄像头模组市场份额 来源：佐思产研，民生证券 早期Tire1厂商（如麦格纳、索尼、松下等）在汽车摄像头模组领域的市占率较高，是因为传统模式中整车企业与Tier1厂商存在强绑定关系。但是，目前造车新势力中有一定改变，蔚来在ET7摄像头选择Tier2镜头厂商直供模组（联创电子提供7个模组）。 从技术上来看，早期很多tier 1买镜头回去之后做简单的处理即可，现在很多是感应类的，要求较高。很多tier1希望放更多的精力在后端的系统，因此，舜宇从2018年下半年开始切入车载摄像头模组领 2021年9月27日 并购优塾 域，联创电子在蔚来ET7也已经出货模组。镜头厂商模组化，也会是未来的趋势。 （贰） 首先，我们从收入体量和业务结构方面，对三家公司有一个大致了解。 从2020年收入规模来看，舜宇光学（380.02亿元）>联创电子（75.32亿元）>永新光学（5.76亿元） 从收入结构来看： 联创电子——2015年通过借壳汉麻产业上市。现在收入结构，主要来自于触控显示（模组）34.18%，集成电路商贸业务33.62%，光学元件（运动相机摄像头、车载摄像头、手机摄像头）20.77%，终端制造8.88%。 2020年新增终端制造业务，包括智能点餐机/收银机、VR/AR硬件产品、传媒广告机/平板电脑、智能服务机器人等。 根据行业调研情况来看，未来公司的发展重点在光学产业，触控业务后续会剥离，终端制造业务只是暂时的，集成电路商贸业务后面也会逐渐缩减。 2021年9月27日