2018年第三季度报告点评：业绩持续高速增长，未来发展势头迅猛

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 ， 2018年10月31日 利安隆（300596.SZ） 石化化工 业绩持续高速增长，未来发展势头迅猛 ——利安隆（300596.SZ）2018年第三季度报告点评 公司简报 ◆事件： 公司发布前三季度业绩报告，前三季度实现营业收入112991.45万元，同比增长29.73%；实现净利润14810.47万元，同比增长58.58%。公司经营业绩稳健增长、符合预期。 ◆点评： 1）产能持续释放推动三季度业绩快速增长 2018年第三季度，公司实现营业收入41677.30万元，同比增长34.36%；实现净利润6189.16万元，同比增长72.35%。对比最近几年利安隆的财务数据，公司业绩增长总体符合预期；对比全球同行业其他企业，利安隆发展态势良好，保持了稳定的营收增长和净利润增长。前三季度公司经营业绩高速增长主要来源于公司产能稳步扩建，产能释放推动产品销量大幅提升。后续产能进一步释放后，公司的营收和净利润有望进一步提升。 2）研发能力强，技术壁垒高，利安隆未来发展动力强劲 高分子材料抗老化剂品种多、不同产品工艺差别大，行业竞争壁垒很高。利安隆目前覆盖了抗氧化剂和光稳定剂两个产品系列的主要产品类型，对竞争对手形成高的竞争壁垒。公司优秀的研究团队提供了强大的研发能力，保障了公司未来的市场竞争力。作为全球抗氧化剂龙头企业，利安隆在今后将大有可为。 3）高分子材料助剂需求增长迅速，公司发展空间辽阔 现今良好市场环境下，塑料、橡胶等下游高分子材料的全球产量将保持稳定增长，带动抗老化助剂需求的不断提升。在国家优惠政策的支持下，国内规划了数千万吨的大宗化工品产能，将推动国内抗老化助剂需求增长。在景气的行业环境下，公司将继续高速发展，领跑全球高分子材料助剂行业。 ◆投资建议 考虑高分子材料产业规模的快速增长，公司业绩有望继续保持快速增长，我们维持前期的盈利预测，预计公司2018-2020年的净利润分别为1.93/2.31/3.02亿元，折合EPS 为1.07/1.29/1.68元/股，维持目标价30.12元，维持“买入”评级。 ◆风险提示 项目建设不及预期；环保和安全生产风险；汇率及国家出口政策变动。 业绩预测和估值指标 指标 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 808 1,142 1,484 1,899 2,246 营业收入增长率 33.66% 41.33% 29.94% 27.94% 18.25% 净利润（百万元） 91 131 193 231 302 净利润增长率 22.93% 44.08% 48.23% 19.65% 30.69% EPS（元） 0.50 0.73 1.07 1.29 1.68 ROE（归属母公司)（摊薄） 17.95% 14.56% 18.08% 18.19% 19.64% P/E 43 30 23 19 15 P/B 8.8 4.9 4.1 3.5 2.9 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2018年10月30日 买入（维持） 当前价/目标价：24.69/30.12元 目标期限：6个月 分析师 裘孝锋 021-52523174 qiuxf@ebscn.com 执业证书编号：S0930517050001 赵乃迪 010-56513000 zhaond@ebscn.com 执业证书编号：S0930517050005 联系人 肖亚平 021-52523809 xiaoyaping@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 1.80 总市值(亿元)：44.44 一年最低/最高(元)：14.80/29.28 近3月换手率：61.17% 股价表现 相关研报 《利安隆深度报告：高分子化学助剂龙头扬帆起航，争做全球同行业领跑者》 《利安隆动态报告：业绩高速增长，加速打造全球行业领先者》 2018-10-31 利安隆 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 1、产能持续释放推动三季度业绩快速增长 随着产能逐步释放和研发实力的不断提升，公司经营业绩持续增长。2018年前三季度，公司业绩持续增长，前三季度实现营业收入112991.45万元，同比增长29.73%；实现净利润14810.47万元，同比增长58.58%。其中第三季度实现营业收入41677.30万元，同比增长34.36%；实现净利润6189.16万元，同比增长72.35%。对比最近几年利安隆的财务数据，公司业绩增长符合预期，公司正处于高速发展的扩张期。对比全球同行业其他企业来看，利安隆发展态势良好，尤其是进入2018年后，利安隆保持了稳定的营收增长率和净利润增长率。 图1：公司营业收入持续增长 图2：公司净利润持续增长 资料来源：Wind，光大证券研究所 资料来源：Wind，光大证券研究所 公司经营业绩高速增长除了来源于下游需求增加外，主要是由于公司产能稳步扩建，产能释放推动了产品销售大幅提升。得益于2017年底建成的7500吨抗氧化剂和1500吨光稳定剂产能释放，2018年前三季度的业绩持续快速增长。2018年公司继续推动产能增加，总体预计公司产能将增长1.55万吨至4.97万吨，增长47.83%。后续产能进一步释放后，公司的营收和净利润有望继续提升。 图3：全球同行业企业业绩情况对比 资料来源：各公司官网公告、光大证券研究所 -30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%利安隆 巴斯夫 永光化学 松原 2018-10-31 利安隆 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 2、研发创新能力强，技术壁垒高，利安隆未来发展动力强劲 高分子材料抗老化剂品种多、不同产品工艺差别大，产品全覆盖的技术壁垒很高。公司拥有抗氧化剂、光稳定剂两大系列产品线，还推出了一站式服务方案U-PACK系列。目前，利安隆的产品覆盖了抗氧化剂和光稳定剂两个系列的所有主要类型。大型高分子材料制造商出于采购便利和质量稳定的需求，往往要求抗老化助剂供应商一次满足其系列化的产品需求。因此，产品的系列化完整程度和配套能力是大型高分子材料制造商选择供应商的重要影响因素之一。作为国内少有的能做到抗老化剂主要产品类型全覆盖的企业，利安隆具有明显的优势。而且由于产品在下游的认证周期长，市场准入标准较高，一定程度上限制了其他企业的产品扩张。此外，公司还在不断发展新产品、完善产品的系列化程度，继续提高对竞争对手的技术壁垒。 表2：全球主要生产企业抗氧剂品种 主要生产企业 主抗氧剂 辅助抗氧剂 胺类 BHT（单酚中抗氧剂） 其它受阻酚类 亚磷酸酯类 硫代酯类 天然类 巴斯夫 松原  ADEKA  住友化学   城北化学  雅宝化工  科聚亚  永光化学  三丰化工  力生化工   利安隆  资料来源：Wind，光大证券研究所 公司的研发能力是未来业绩增长的一个保障。由于高分子材料种类繁多，材料应用环境的多样性和复杂性，高分子材料抗老化行业对专业性和技术性要求极高。只有利安隆这种具有良好的技术积累和开发经验的企业，才能不断研发出新的产品满足客户的严格要求。利安隆拥有工艺工程研究所和应用技术研究所，各类高分子材料助剂的工艺创新和助剂新产品研发等技术研究都能够在公司自己的体系内完成。此外，公司也依托外部科研单位进行技术研发，与天津大学等高校和科研院所建立了良好的合作关系。 公司十分注重对于知识产权的保护，积极申请国家专利。2018年6月至今，共获得国家专利授权12项，其中发明专利3项，实用新型专利9项。这是公司强大研发能力的一个体现。优秀且稳定的研究团队提供了强大的技术支持，保障了公司未来的市场竞争力。作为全球抗氧化剂龙头企业，利安隆在今后仍将大有可为。 2018-10-31 利安隆 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 3、高分子材料助剂需求增长迅速，公司发展空间辽阔 由于抗氧化剂、光稳定剂等化学助剂和高分子材料呈现高度正相关，随着“以塑代木”、“以塑代钢”的国际材料工业发展大趋势，全球高分子材料庞大的产量规模以及快速的增长空间，带来了高分子材料化学助剂的大规模需求。目前抗老化助剂的全球市场规模预计超过百亿美元，而且保持稳定健康的增速。利安隆作为全球抗老化剂龙头企业优势明显，势必在市场需求扩大的过程中分得红利。 国内市场方面，在国家优惠政策的支持下，国内规划了数千万吨的大宗化工品产能。根据国家的“十三五”发展规划，未来我国各类高分子材料产量均将保持稳定增长，推动抗老化助剂需求增长。其中，作为需求最大的塑料助剂，抗氧化剂的国内年需求逐年增加，发展态势良好。目前，国内橡胶助剂产量目前约占世界橡胶助剂产量的80%，而且得益于橡胶产量增速逐渐回升，橡胶助剂的需求量未来将持续升高。此前，公司在国内市场占有率不高，在持续扩产后公司国内市场占有率势必会得到提升。 图4：国内高分子材料产量不断增长 资料来源：Wind，光大证券研究所 从行业竞争格局看，整体而言，国内高分子材料抗老化助剂企业起步较晚，和国际同行业相比存在一定差距。但近些年，随着以中国为代表的新兴市场崛起，以利安隆为代表的国内高分子材料抗老化技术企业，经过多年来的发展，正在逐步缩小与国际同行业公司的差距。国内高分子材料助剂也逐渐过渡为国产产品替代，国产助剂的市场份额将会增加。利安隆目前已在国际市场中具有较强的竞争力，市场占有率正逐渐提升。凭借全球高分子材料助剂市场需求增大的东风，尤其是茁壮成长的国内高分子材料行业，利安隆将迎来发展黄金期。 4、投资建议 考虑高分子材料产业规模的快速增长，公司业绩有望继续保持快速增长，我们维持前期的盈利预测，预计公司2018-2020年的净利润分别为1.93/2.31/3.02亿元，折合EPS 为1.07/1.29/1.68元/股，维持目标价30.12元，维持“买入”评级。 -5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%0200040006000800010000120001400016000180002000020072008200920102011201220132014201520162017201820192020产量（万吨） 增长率 2018-10-31 利安隆 敬请参阅最后一页特别声明 -5- 证券研究报告 5、风险因素 项目建设不及预期 公司的技术能力和客户储备处于行业领先地位，潜在市场巨大，但若扩能速度不及预期，产能受限将影响公司的产品供应。 环保和安全生产风险 公司抗老化助剂生产过程使用部分易燃易爆化工原材料，若公司经营管理不当，或安全环保措施不到位，则可能发生环保和安全事故，可能给公司财产、员工人身安全和周边环境带来不利影响。 汇率及国家出口政策变动 由于公司出口业务所占比例较大，汇率和国家出口退税政策直接影响公司业绩，不仅使公司产品的国际市场竞争力略有下降，还给公司带来一定的汇兑损失。 2018-10-31 利安隆 敬请参阅最后一页特别声明 -6- 证券研究报告 利润表（百万元） 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入 808 1,142 1,484 1,899 2,246 营业成本 587 787 1,019 1,303 1,506 折旧和摊销 24 29 45 58 71 营业税费 7 9 11 14 17 销售费用 57 80 104 133 157 管理费用 51 92 119 152 180 财务费用 -2 13 23 38 48 资产减值损失