18年三季报点评：业绩符合市场预期，磁微粒化学发光进口替代加速

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2018年10月30日 安图生物（603658.SH） 医药生物 业绩符合市场预期，磁微粒化学发光进口替代加速 ——安图生物（603658.SH）18年三季报点评 公司简报 ◆事件： 公司发布18年三季报，18Q1-3实现收入13.60亿、归母净利润4.11亿、扣非净利润3.96亿，分别同比增长38.39%、27.01%、31.24%，实现EPS 0.98元，业绩符合市场预期。 ◆点评： Q3业绩增速有所回升，公司已走出波谷。公司18Q1到Q3收入分别增长72%、27%、28%，归母净利润分别增长42%、21%、24%。此前，由于流感后去库存、生化仪收入确认波动等一过性因素，18Q2业绩增速回落。我们认为公司业绩增速已走出此前谷底，18Q3如期回升。 预计磁微粒发光试剂仍保持45%以上高速增长，进口替代加速。我们估计磁微粒发光试剂18Q1-3仍保持45%以上高速增长，新增装机600台以上，预计全年900台以上，40%应用于三级医院。单机产出32万，相比于16、17年的30万，明显提升，表明公司已经在传染病、肿瘤等主流项目上开始进口替代。传统的酶免和板式总体和去年持平。预计18Q1-3生化仪贡献约1.8亿收入、2300多万净利润；生化试剂近5000万收入、1500万净利润；微生物和九项呼吸道检验产品均保持20%以上增长。 研发投入继续加码，检验流水线等新品稳步推进。公司15-17年研发投入占收入比重分别为9.0%、10.6%和10.5%。18Q1-3研发投入1.44亿元，同比增长45%，占收入10.6%，继续加码。我们预计18年公司研发投入将在2亿以上，收入占比保持10%以上，收入占比和绝对金额都是国内IVD企业最高之一。目前，新品研发和销售工作稳步推进。公司首条全自动检验流水线即将落地。预计质谱仪全年实现销售10-20台；100速发光仪将于年底获批；化学发光试剂5年后将拓展至150个。 ◆盈利预测与投资评级：公司化学发光业务持续高增长，远期空间大。考虑到打包业务进度稍慢、研发投入持续高增长，我们微幅下调18-20年EPS预测为1.36/1.78/2.35元（原预测为1.41/1.82/2.37元），分别同比+28%/31%/32%，现价对应18/19年PE为36/28倍，维持“买入”评级。 ◆风险提示：发光仪、流水线铺货低于预期；研发费用超预期；竞争加剧。 业绩预测和估值指标 指标 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 980 1,400 1,964 2,627 3,479 营业收入增长率 36.81% 42.84% 40.24% 33.77% 32.46% 净利润（百万元） 350 447 573 748 986 净利润增长率 25.80% 27.68% 28.31% 30.63% 31.79% EPS（元） 0.83 1.06 1.36 1.78 2.35 ROE（归属母公司)（摊薄） 21.26% 26.78% 29.57% 31.33% 33.04% P/E 59 46 36 28 21 P/B 12.6 12.4 10.7 8.7 6.9 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2018年10月30日 买入（维持） 当前价：49.25元 分析师 林小伟 (执业证书编号：S0930517110003) 021-52523871 linxiaowei@ebscn.com 宋硕 (执业证书编号：S0930518060001) 021-52523872 songshuo@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 4.20 总市值(亿元)：206.85 一年最低/最高(元)：42.25/87.76 近3月换手率：23.54% 股价表现(一年) -30%0%30%60%90%09-1712-1704-1807-18安图生物沪深300 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 -11.86 -22.81 21.68 绝对 -21.42 -34.48 -0.99 资料来源：Wind 相关研报 业绩略低于市场预期，磁微粒化学发光保持50%高增长——安图生物（603658.SH）2018年中报点评 ····································· 2018-08-04 流水线赋能平台价值，IVD龙头崛起正当时——安图生物（603658.SH）投资价值分析报告 ····································· 2018-05-23 2018-10-30 安图生物 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 0%20%40%60%80%201620172018E2019E2020E利润率毛利率EBIT率销售净利率 利润表（百万元） 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入 980 1,400 1,964 2,627 3,479 营业成本 275 455 639 854 1,142 折旧和摊销 76 123 45 59 74 营业税费 16 19 25 32 42 销售费用 147 235 333 452 604 管理费用 151 204 300 400 500 财务费用 -6 3 -2 0 -2 公允价值变动损益 0 0 0 0 0 投资收益 0 19 12 4 0 营业利润 394 506 676 886 1,183 利润总额 408 515 687 900 1,195 少数股东损益 0 3 22 31 49 归属母公司净利润 350 447 573 748 986 资产负债表（百万元） 2016 2017 2018E 2019E 2020E 总资产 1,821 2,187 2,885 3,504 4,293 流动资产 1,175 914 1,366 1,723 2,247 货币资金 56 27 177 158 209 交易型金融资产 0 0 0 0 0 应收帐款 162 224 310 423 556 应收票据 0 0 2 2 2 其他应收款 8 14 17 22 32 存货 93 194 253 330 460 可供出售投资 0 0 0 0 0 持有到期金融资产 0 0 0 0 0 长期投资 4 17 17 17 17 固定资产 450 560 721 885 1,051 无形资产 20 228 266 301 345 总负债 177 498 903 1,039 1,183 无息负债 177 459 869 984 1,145 有息负债 0 39 34 55 38 股东权益 1,645 1,689 1,982 2,464 3,110 股本 420 420 420 420 420 公积金 636 682 740 745 745 未分配利润 589 565 778 1,224 1,820 少数股东权益 0 22 44 76 125 现金流量表（百万元） 2016 2017 2018E 2019E 2020E 经营活动现金流 416 482 753 573 796 净利润 350 447 573 748 986 折旧摊销 76 123 45 59 74 净营运资金增加 873 -481 -101 301 363 其他 -883 393 237 -535 -627 投资活动产生现金流 -1,034 -121 -298 -316 -340 净资本支出 -237 -455 -310 -320 -340 长期投资变化 4 17 0 0 0 其他资产变化 -801 317 12 4 0 融资活动现金流 477 -389 -306 -276 -405 股本变化 42 0 0 0 0 债务净变化 -96 39 -5 21 -17 无息负债变化 45 282 410 115 161 净现金流 -140 -29 150 -19 51 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 0%10%20%30%40%050010001500201620172018E2019E2020E净利润_增长率净利润增长率 0%10%20%30%40%50%01000200030004000201620172018E2019E2020E销售收入_增长率销售收入增长率 0%5%10%15%20%25%30%35%201620172018E2019E2020E资本回报率ROEROAROICWACC 国投瑞银 2018-10-30 安图生物 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 关键指标 2016 2017 2018E 2019E 2020E 成长能力（%YoY） 收入增长率 36.81% 42.84% 40.24% 33.77% 32.46% 净利润增长率 25.80% 27.68% 28.31% 30.63% 31.79% EBITDA增长率 29.71% 30.40% 16.58% 33.01% 33.48% EBIT增长率 26.10% 24.22% 37.03% 33.15% 34.01% 估值指标 PE 59 46 36 28 21 PB 13 12 11 9 7 EV/EBITDA 44 34 29 22 17 EV/EBIT 53 43 31 24 18 EV/NOPLAT 62 49 36 27 20 EV/Sales 21 15 11 8 6 EV/IC 13 12 11 8 7 盈利能力（%） 毛利率 71.98% 67.49% 67.48% 67.50% 67.17% EBITDA率 47.44% 43.30% 36.00% 35.79% 36.07% EBIT率 39.68% 34.50% 33.71% 33.56% 33.95% 税前净利润率 41.60% 36.78% 34.97% 34.25% 34.34% 税后净利润率（归属母公司） 35.68% 31.89% 29.18% 28.50% 28.35% ROA 19.20% 20.56% 20.63% 22.26% 24.12% ROE（归属母公司）（摊薄） 21.26% 26.78% 29.57% 31.33% 33.04% 经营性ROIC 20.29% 23.84% 29.56% 30.52% 32.69% 偿债能力 流动比率 7.92 2.14 1.59 1.73 1.97 速动比率 7.30 1.68 1.29 1.40 1.57 归属母公司权益/有息债务 - 42.75 56.96 43.48 77.69 有形资产/有息债务 - 44.63 71.16 54.68 97.59 每股指标(按最新预测年度股本计算历史数据) EPS 0.83 1.06 1.36 1.78 2.35 每股红利 0.65 0.72 0.71 0.93 1.23 每股经营现金流 0.99 1.15 1.79 1.36 1.89 每股自由现金流(FCFF) -1.66 1.37 0.99 0.50 0.96 每股净资产 3.92 3.97 4.61 5.69 7.11 每股销售收入 2.33 3.33 4.68 6.25 8.28 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 2018-10-30 安图生物 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 行业及公司评级体系 评级 说明 行业及公司评级 买入 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上； 增持 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性 未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%； 减持 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 卖出 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上； 无评级 因无法获取必要的资料，或者公司