业绩符合预期，磁微粒化学发光进一步带动整体增长

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 业绩符合预期，磁微粒化学发光进一步带动整体增长 ■事件：公司19年一季报归母净利润实现1.21亿元，同比增长26.1%；18年报归母净利润实现5.63亿元，同比增长25.98%。安图生物发布19年一季报，实现营业收入5.48亿元，YOY 31.85%；归母净利润1.21亿元，YOY 26.1%；扣非归母净利润1.18亿元，YOY 30.14%。18年年报实现营业收入19.3亿元，YOY 37.82%；归母净利润5.63亿元，YOY 25.98%；扣非归母净利润5.35亿元，YOY 29.17%。公司整体业绩实现稳健增长，符合市场预期，主要受益于磁微粒化学发光检测试剂收入的持续增长，以及并购业务合并期间不一致导致收入增加，百奥泰康自17年6月30日纳入公司合并报表，故17年仅7-12月业绩纳入合并报表，18年收入则全年纳入。 ■各产品线稳定增长，免疫诊断试剂增长尤为强劲。年报显示，18年公司试剂实现营业收入16.2亿元，YOY 39.77%；仪器实现营业收入2.45亿元，YOY 36.85%。试剂细分产品线来看，免疫诊断试剂销量实现2.59亿份，YOY 24.55%；微生物检测销量实现5236.4万份，YOY 18.26%；生化试剂销量实现3324.12万ml，主要由17年收购的百奥泰康所得。根据公司系列财报及投资者关系记录，我们测算18年公司免疫诊断试剂实现营收约12亿元，YOY约30%，主要由磁微粒化学发光试剂放量拉动；微生物检测试剂实现营收约1.9亿元，YOY约25%；百奥泰康实现营收约9000万，实现净利1760万元，YOY约40%。 ■公司研发投入力度大，成果转化丰富，为后续产品放量奠定基础。2018年，公司继续加大研发投入，研发投入实现2.17亿元，同比增长46.76%，占营收比重超过11%，在行业内处于较高水平。（1）试剂研发方面：多个新系列磁微粒化学发光产品的研发已加速启动；AutoWomo 功能升级，兼容更多泌尿生殖道项目；微生物特色产品与自动化仪器的结合稳步推进；伊美诺活材研发推陈出新。（2）仪器研发方面：Autof MS1000质谱仪获得医疗器械注册证和CE证书；BC120 全自动血培养系统获得CE证书；A1000全自动化学发光免疫分析仪获得医疗器械注册证，将与 A2000Plus合力开拓国内外市场；推出中国第一条医学实验室磁悬浮流水线，同时在流水线的实验测试和装机服务方面做足充分准备以确保用户按时落户，顺利签下多条订单。此外，公司于18年12月与芬兰Mobidiag签署股权认购协议及合资协议，拟在中国境内成立合资公司，负责基于Novodiag核酸Table_Tit le 2019年04月30日 安图生物（603658.SH） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 化学制剂 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 77.30元 股价（2019-04-29） 63.50元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 26,670.00 流通市值（百万元） 8,670.15 总股本（百万股） 420.00 流通股本（百万股） 136.54 12个月价格区间 46.08/84.33元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -6.84 7.62 -0.13 绝对收益 -4.58 25.54 -0.77 马帅 分析师 SAC执业证书编号：S1450518120001 mashuai@essence.com.cn Tabl e_Repor t 相关报告 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 POCT技术平台的呼吸道、肠道及脑膜炎等多靶标核酸全自动POCT产品的开发、生产及销售，有助于公司利用国际平台进一步提高技术研发实力，丰富产品线。报告期内，公司新增注册证或备案凭证共14项，其中一类器械3项、二类器械11项，免疫诊断产品9项，微生物检测产品4项。截至18年底，公司已获专利262项（包含国际专利1项），获得产品注册（备案）证书449项，并取得了119项产品的欧盟CE认证，承担国家项目共9项，省级项目共10项，市区级项目共21项，获国家重点新产品证书4项，河南省级科技成果鉴定8项，已全面参与69项行业标准制定。 ■投资建议：买入-A投资评级，6个月目标价77.3元。我们预计公司2019年-2021年的收入增速分别为32%、29.6%、26%，净利润增速分别为28.2%、27.2%、25.4%，成长性突出；维持买入-A 的投资评级，6个月目标价为77.3元，相当于2019年45倍的动态市盈率。 ■风险提示：公司新产品上市及推广不及预期；体外诊断行业竞争加剧压缩利润空间。 (百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E 主营收入 1,400.1 1,929.7 2,547.2 3,300.5 4,158.8 净利润 446.6 562.6 721.4 917.6 1,150.6 每股收益(元) 1.06 1.34 1.72 2.18 2.74 每股净资产(元) 3.97 4.59 4.94 5.37 6.10 盈利和估值 2017 2018 2019E 2020E 2021E 市盈率(倍) 59.7 47.4 37.0 29.1 23.2 市净率(倍) 16.0 13.8 12.9 11.8 10.4 净利润率 31.9% 29.2% 28.3% 27.8% 27.7% 净资产收益率 26.8% 29.2% 34.8% 40.7% 44.9% 股息收益率 1.7% 1.3% 2.2% 2.8% 3.2% ROIC 28.6% 35.2% 39.7% 35.7% 40.7% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 3 公司快报/安图生物 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E (百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入 1,400.1 1,929.7 2,547.2 3,300.5 4,158.8 成长性 减:营业成本 455.2 648.8 768.1 977.5 1,213.4 营业收入增长率 42.8% 37.8% 32.0% 29.6% 26.0% 营业税费 18.6 24.0 33.1 36.3 52.0 营业利润增长率 28.3% 29.2% 31.8% 24.9% 25.1% 销售费用 234.8 316.3 445.8 620.5 790.2 净利润增长率 27.7% 26.0% 28.2% 27.2% 25.4% 管理费用 204.4 89.4 127.4 198.0 249.5 EBIT DA增长率 34.3% 64.7% 31.4% 24.8% 24.9% 财务费用 3.0 6.5 10.0 -13.0 14.0 EBIT增长率 29.1% 70.9% 37.4% 25.4% 26.0% 资产减值损失 4.0 8.5 5.2 5.9 6.5 NOPLAT增长率 33.4% 30.5% 30.9% 21.9% 29.2% 加:公允价值变动收益 - 0.9 -0.6 0.1 0.1 投资资本增长率 5.9% 16.2% 35.3% 13.4% 16.8% 投资和汇兑收益 18.5 13.8 10.7 14.3 12.9 净资产增长率 2.7% 16.4% 9.2% 9.5% 14.6% 营业利润 506.2 653.9 862.2 1,077.1 1,347.2 加:营业外净收支 8.9 0.6 6.3 4.5 3.6 利润率 利润总额 515.0 654.6 868.4 1,081.6 1,350.8 毛利率 67.5% 66.4% 69.8% 70.4% 70.8% 减:所得税 65.3 79.5 112.0 140.6 163.4 营业利润率 36.2% 33.9% 33.8% 32.6% 32.4% 净利润 446.6 562.6 721.4 917.6 1,150.6 净利润率 31.9% 29.2% 28.3% 27.8% 27.7% EBIT DA/营业收入 44.3% 53.0% 52.7% 50.8% 50.4% 资产负债表 EBIT /营业收入 35.8% 44.4% 46.2% 44.7% 44.7% 2017 2018 2019E 2020E 2021E 运营效率 货币资金 26.9 57.6 203.8 264.0 332.7 固定资产周转天数 130 133 127 104 87 交易性金融资产 - 0.9 0.3 0.4 0.6 流动营业资本周转天数 184 89 125 153 141 应收帐款 238.8 374.5 686.9 670.0 1,016.6 流动资产周转天数 269 189 216 225 206 应收票据 0.4 0.1 424.5 125.6 544.4 应收帐款周转天数 53 57 75 74 73 预付帐款 60.2 80.7 30.3 110.9 64.3 存货周转天数 37 42 27 35 27 存货 193.5 256.4 126.5 513.2 100.2 总资产周转天数 515 452 439 406 355 其他流动资产 393.7 337.3 471.0 494.6 519.3 投资资本周转天数 412 332 318 301 263 可供出售金融资产 - - - - - 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 16.6 17.6 17.6 17.6 17.6 ROE 26.8% 29.2% 34.8% 40.7% 44.9% 投资性房地产 - 3.5 3.5 3.5 3.5 ROA 20.6% 21.6% 21.3% 24.2% 27.6% 固定资产 559.9 863.4 932.6 976.9 1,023.6 ROIC 28.6% 35.2% 39.7% 35.7% 40.7% 在建工程 227.2 149.9 132.1 138.7 109.2 费用率 无形资产 228.4 212.5 248.0 295.3 296.9 销售费用率 16.8% 16.4% 17.5% 18.8% 19.0% 其他非流动资产 241.5 302.3 282.0 278.9 273.6 管理费用率 14.6% 4.6% 5.0% 6.0% 6.0% 资产总额 2,187.3 2,656.6 3,558.9 3,889.6 4,302.5 财务费用率 0.2% 0.3% 0.4% -0.4% 0.3% 短期债务 1.2 45.3 653.1 911.7 829.2 三费/营业收入 31.6% 32.4% 34.9% 36.9% 37.3% 应付帐款 319.2 419.0 346.9 214.7 365.8 偿债能力 应付票据 - - - - - 资产负债率 22.8% 26.0% 39.7% 39.6% 37.4% 其他流动负债 107.3 146.5 122.7 171.5 159.6 负债权益比 29.5% 35.1% 65.8% 65.5% 59.7% 长期借款 34.0 42.3 59.6 - - 流动比率 2.14 1.81 1.73 1.68 1.90 其他非流动负债 36.1 37.