1 Tabl e_First Table_First|Table_ReportType 公司研究 公司深度研究 证 券 研 究 报 告 Tabl e_First| Tabl e_Summar y 招商银行（600036.SH） 零售升级之道，剑指零售3.0版本 投资要点：  银行行业改革创新，股份制银行创新引领。疫情下银行业担起稳定金融大旗，为稳定金融提供多方位支持。财富管理不断深化、银行理财子纷纷成立、金融科技不断加码，制度灵活而规范、思维活跃而清晰的股份制大行将在银行业变革与创新的路上实现业务“量与质”的提升。  规模效应稳步提升，利息净收入受益于存款活期化。招商银行的整体资产规模近五年维持较为稳定的增速，从2016年“五万亿”银行迅速提升至2020年“八万亿”银行，四年间总资产年复合增长率CAGR为8.91%，且这两年呈现资产加速增长状态。招商银行客群活跃，财富类型多样化背景下，存款活期化对于其利息收入有正向影响， 2021年息差收入水平维持较好水平，随着资产规模稳步快速提升，有效增加招商银行利息净收入。  财富管理不断深化，轻资产让自身更加轻盈。2020-2021年疫情时代，受资本市场活跃，招商银行代理基金销售业务收入快速增长影响，代理服务手续费大幅提升35.28%至185.07亿元，未来代理服务手续费增长受资本市场活跃度影响维持较好趋势，根据2021年招商银行半年报，2021年H1较2020年代理手续费同比提升40.36%至151.73亿，全年维持高速增长可期。  开放文化助力发展，招商银行点亮3.0版零售。企业优质文化积淀下，经营班子思路清晰，鼓励员工跳出常规工作流程和运作方式，实现创新想法落地和团队成长。“清风行动”使得招行“开放、融合、平视、包容”的轻文化日益成为全行上下认同的价值观。“大财富管理业务模式+数字化的运营模式+轻文化的组织模式”三者有效叠加组成了招商银行3.0版零售初级形态，以科技助力移动端app用户金融获得感，以文化延续发展动力。  盈利预测：考虑到招商银行整体处于均衡状态，资本实力强劲，零售3.0改革锐意进取，给予2.0xpb估值评估水平，给予2021年估值为：65.76元/股，结合当前股价，则有34.80%的涨幅，综合因素来看，预计招商银行超越基准“24.80-29.80%”，首次覆盖给予“强烈推荐”评级。  风险提示：市场风险、信用风险、流动性风险、操作风险等。 Tabl e_First| Tabl e_Summar y| Table_Excel 1 财务数据和估值 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（亿元） 2,697.03 2,904.82 3,294.29 3,591.50 3,947.35 同比增长率（%） 8.51 7.70 13.41 9.02 9.91 归母净利（亿元） 928.67 973.42 1,132.92 1,244.01 1,358.99 同比增长率（%） 15.28 4.82 16.39 9.81 9.24 EPS(元/股） 3.62 3.79 4.49 4.93 5.39 市盈率（P/E) 13.65 13.04 11.00 10.02 9.17 市净率（P/B） 2.04 1.72 1.50 1.28 1.09 数据来源：公司公告、华福证券研究所 Tabl e_First| Tabl e_R eportD at e 银行 2021年09月24日 Tabl e_First| Tabl e_Rati ng 强烈推荐(首次评级) 当前价格： 48.77元 目标价格： 65.76元 Tabl e_First| Tabl e_M ar ketI nf o 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 25,220/20,629 流通A股市值（百万元） 1,006,074 每股净资产（元） 26.60 资产负债率（%） 91.43 一年内最高/最低（元） 58.92/35.80 Tabl e_First| Tabl e_C hart 一年内股价相对走势 团队成员 Tabl e_First| Tabl e_Aut hor 分析师 魏征宇 执业证书编号：S0210520050001 电话：021-20655288 邮箱：wzy2529@hfzq.com.cn Tabl e_First| Tabl e_Cont act er Tabl e_First| Tabl e_Rel at eRepor t 相关报告 诚信专业 发现价值 请务必阅读报告末页的重要声明 0%18%36%54%2020-092021-012021-052021-09招商银行沪深300 丨公司名称 诚信专业 发现价值 2 请务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究|招商银行 正文目录 一、 银行行业稳健发展，招商银行踏准时代脉搏 ............................ 6 1.1 招商银行业务概览 .................................................. 8 1.2 公司治理完善，股东背景强劲 ........................................ 9 1.3 每一步踏准时代脉搏，勇立潮头创新引领 ............................. 12 二、 从规模视角分析招商银行业务 ....................................... 13 2.1 资产端分析 ....................................................... 13 （1） 贷款业务方面 ..................................................... 14 （2） 债券投资业务方面 ................................................. 16 （3） 同业资产方面 ..................................................... 20 （4） “现金、贵金属及存放中央银行款项” 方面 ............................ 20 （5） “其他资产组”方面 ................................................. 21 （6） “商誉及长期股权投资” 方面 ........................................ 21 2.2 负债端分析 ....................................................... 23 （1） 存款业务方面 ..................................................... 23 （2） 同业往来方面 ..................................................... 25 （3） “向中央借款”方面 ................................................. 26 （4） 应付债券方面 ..................................................... 27 （5） “交易性金融负债” 方面 ............................................ 28 （6） “衍生金融负债”方面 ............................................... 29 （7） “其他负债组”方面 ................................................. 29 三、 从息差视角分析招商银行 ........................................... 32 3.1 计息规模方面 ..................................................... 32 3.2 计息结构方面 ..................................................... 34 3.3 规模及利差综合视角简析未来趋势 ................................... 35 四、 从中间业务视角分析招商银行 ....................................... 37 4.1 托管及其他受托业务佣金方面 ....................................... 37 4.2 银行卡手续费收入方面 ............................................. 38 4.3 代理服务手续费方面 ............................................... 39 4.4 结算与清算手续费方面 ............................................. 39 4.1 信贷承诺及贷款业务佣金方面 ....................................... 40 五、 从不良生成视角分析招商银行 ....................................... 41 5.1 拨备覆盖率方面 ................................................... 42 5.2 不良产生静态方面 ................................................. 43 5.3 不良迁移及核销动态方面 ........................................... 49 六、 从管理费用及文化视角分析招商银行 ................................. 51 6.1 人才与人才支出视角 ............................................... 51 6.2 企业文化层面 ..................................................... 54 七、 从可比公司视角分析招商银行 ....................................... 55 八、 盈利预测 ...................