重大事件快评：升级发展战略，剑指全球前五

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 2011-08-10a [Table_KeyInfo] 证券研究报告—动态报告/公司快评 汽车汽配 [Table_StockInfo] 玲珑轮胎（601966） 买入 重大事件快评 （维持评级） 汽车零配件II 2020年03月30日 [Table_Title] 升级发展战略，剑指全球前五 证券分析师： 梁超 0755-22940097 liangchao@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980515080001 证券分析师： 陶定坤 taodingkun@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980519110002 事项： [Table_Summary] 公司推出中长期发展战略规划（2020-2030年）纲要，力争到2030年期间实现轮胎产销量1.6亿条，实现销售收入超800亿元，产能规模进入世界前五，打造具备世界一流技术水平、世界一流管理水平、具备世界一流品牌影响力的技术型轮胎制造企业。 国信汽车观点：目前公司在国内已拥有招远、德州、柳州、荆门四个生产基地，国外泰国，塞尔维亚（在建）两个生产基地，公司此前确定的“5+3”战略已进入尾声。从十二五之初的“3+3”和2018年“5+3”，再到今年的“6+6”，玲珑轮胎发展脚步从不停歇。此次公司提出实施“6+6”发展战略（国内六个生产基地，海外六个生产基地，到2030年产销量突破1.6亿条轮胎产能），进一步提升中长期发展目标，为公司成长为世界一流轮胎品牌指明道路。同时公司规划在长春建设国内第五个工厂，年产能1400万套，公司规划产能稳步扩张。近期原材料价格环比走低，并保持低位运行，公司短期盈利能力或持续改善。风险提示：全球疫情蔓延不确定性，或导致出口市场需求出现短期需求大幅下滑。投资建议：公司作为国内半钢胎企业龙头，实行“6+6”发展战略，配套持续高端化突破，海外产能持续增加，盈利能力改善。旗下半钢和全钢胎产品具有较强的竞争力，泰国工厂产品在海外市场有明显价格优势，受疫情冲击或小于国内轮胎企业，公司复工复产有序，出口业务向好，继续维持此前盈利预测，我们预计19-21年归母净利润16.1/18.0/21.0亿，对应EPS为1.34/1.50/1.75元，对应当前股价PE为14.8/13.2/11.3X，维持“买入”评级。 评论：  升级发展战略，提升长期目标： 目前公司在国内已拥有招远、德州、柳州、荆门四个生产基地，国外泰国，塞尔维亚（在建）两个生产基地，公司此前确定的“5+3”战略已进入尾声。从十二五之初的“3+3”和2018年“5+3”，再到今年的“6+6”，玲珑轮胎发展脚步从不停歇。此次公司提出实施“6+6”发展战略（国内六个生产基地，海外六个生产基地，到2030年产销量突破1.6亿条轮胎产能），进一步提升中长期发展目标，为公司成长为世界一流轮胎品牌照明道路。公司预计第三个国外生产基地2021年前确定选址，规划建设规模年产1700万套高性能子午线轮胎和2万套非公路轮胎，预计2025年达到设计产能。剩余四个工厂（含三个海外、一个国内）初步规划规模为单体工厂1360万套高性能子午线轮胎和部分特种轮胎，届时将根据公司的整体规划逐步分期推进。  落子长春，国内布局持续优化： 3月27日晚间披露了在长春建设国内第五个工厂的计划，规划建设规模为年产1400万套高性能子午线轮胎，一期的产能为120万条全钢子午线轮胎；二期的产能为40万条全钢子午线轮胎和600万条半钢子午线轮胎；三期的产 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 能为40万条全钢子午线轮胎、600万条半钢子午线轮胎和20万条翻新轮胎。项目于2020年4月开始前期工作，2020年9月开工，至2025年8月全部完工，总建设工期为5年。项目总投资489360.00万元，预计达产年实现销售收入444013.90万元、利润总额47430.72万元、净利润为35573.04万元。2020年2月12日吉林省人民政府对长春国际汽车城规划（2020—2035年）进行了批复，长春市将全面打造世界级汽车整车及零部件研发、生产和后市场服务基地，汽车产业高质量发展示范区。长春工厂的建设响应了当地政府和客户的邀请，有望进一步提升和一汽集团战略合作，满足东三省零售市场基础上，辐射朝鲜、日本、韩国、俄罗斯和蒙古市场。 图1: 长春汽车城战略规划 图2：长春工厂三期具体规划 资料来源: 公司公告、国信证券经济研究所整理 资料来源: 公司公告、国信证券经济研究所整理  推出股权激励，持续打造国际一流管理团队： 2018年12月，公司发布限制性股票激励计划草案，计划拟授予激励对象的限制性股票数量为12,807,000股，占公司股本总额1,200,013,403股的1.07%，激励对象共计295人，授予价格为10.38元/股。公司层面业绩考核要求为：以2018年净利润为基数，2019、2020和2021年净利润增长分别不低于30%、50%和70%（对应的净利润分别不低于15.35亿、17.72亿和20.08亿元）。考核目标增长率体现了公司对于未来发展和业绩增长的信心。随着公司全球化布局的推进，公司将加快人才国际化建设步伐。一方面增加境外人才引进渠道，以海外生产基地为核心，加大复合型人才招聘投入，吸引全球化人才加入玲珑团队，建立起具有国际竞争力的人才队伍。另一方面加大公司总部和海外基地的人才培养机制对接和企业文化的相互融合、互补和提升，打造一线基层员工多功能化，中层管理人才、技术人才专业化，高层管理人才国际化的人才梯队。 图3: 公司股权激励对象 图4：公司股权激励净利润完成目标 资料来源: 公司公告、国信证券经济研究所整理 资料来源: 公司公告、国信证券经济研究所整理 1204040600600200100200300400500600700一期二期三期全钢半钢翻新 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3  投资建议：“6+6”战略升级，打造世界一流轮胎品牌 公司作为国内半钢胎企业龙头，实行“6+6”发展战略，配套持续高端化突破，海外产能持续增加，盈利能力改善。旗下半钢和全钢胎产品具有较强的竞争力，泰国工厂产品在海外市场有明显价格优势，受疫情冲击或小于国内轮胎企业，公司复工复产有序，出口业务向好，继续维持此前盈利预测，我们预计19-21年归母净利润16.1/18.0/21.0亿，对应EPS为1.34/1.50/1.75元，对应当前股价PE为14.8/13.2/11.3X，维持“买入”评级。 表1：可比公司估值 证券简称 最新收盘价 ROE（%） 每股收益 市盈率 P/B 每股净资产 18 19E 20E 18 19E 20E 赛轮轮胎 3.86 10.89 0.25 0.45 0.54 15.44 8.59 7.17 1.50 2.58 三角轮胎 12.99 5.56 0.60 0.88 0.99 21.65 14.84 13.09 1.06 12.28 通用股份 6.18 5.63 0.20 0.14 0.21 30.90 43.77 29.14 1.48 4.18 青岛双星 4.05 0.86 0.03 0.04 0.08 135.00 101.00 50.25 0.91 4.47 平均 5.73 42.05 24.91 1.24 5.88 玲珑轮胎 19.80 12.63 0.98 1.34 1.50 20.20 14.78 13.20 2.31 8.59 资料来源: Wind、国信证券经济研究所整理 注：赛轮轮胎、三角轮胎、通用股份和青岛双星为Wind一致预测 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 2018 2019E 2020E 2021E 利润表（百万元） 2018 2019E 2020E 2021E 现金及现金等价物 4429 4184 4701 5880 营业收入 15302 17000 18943 21114 应收款项 3719 3726 4152 4628 营业成本 11675 12675 14183 15781 存货净额 2447 2558 2677 2987 营业税金及附加 117 131 146 163 其他流动资产 1318 1360 1515 1689 销售费用 909 994 1099 1225 流动资产合计 12038 11928 13146 15284 管理费用 450 1077 1187 1320 固定资产 11466 12492 12867 12545 财务费用 233 365 362 354 无形资产及其他 789 758 726 695 投资收益 18 25 26 29 投资性房地产 1500 1500 1500 1500 资产减值及公允价值变动 (140) (110) (120) (120) 长期股权投资 0 0 0 0 其他收入 (517) 0 0 0 资产总计 25793 26678 28239 30024 营业利润 1279 1672 1872 2182 短期借款及交易性金融负债 5316 5000 5000 5000 营业外净收支 (47) 3 3 3 应付款项 3630 3837 4284 4780 利润总额 1231 1675 1875 2185 其他流动负债 1604 1782 1987 2217 所得税费用 50 67 75 87 流动负债合计 10549 10620 11271 11997 少数股东损益 0 0 0 0 长期借款及应付债券 4756 4756 4756 4756 归属于母公司净利润 1181 1608 1800 2098 其他长期负债 472 482 492 502 长期负债合计 5229 5239 5249 5259 现金流量表（百万元） 2018 2019E 2020E 2021E 负债合计 15778 15858 16519 17255 净利润 1181 1608 1800 2098 少数股东权益 8 8 8 8 资产减值准备 27 30 5 (2) 股东权益 10008 10812 11712 12760 折旧摊销 961 1166 1331 1436 负债和股东权益总计 25793 26678 28239 30024 公允价值变动损失 140 110 120 120 财务费用 233 365 362 354 关键财务与估值指标 2018 2019E 2020E 2021E 营运资本变动 (821) 266 (34) (226) 每股收益 0.98 1.34 1.50 1.75 其它 (27) (30) (5) 2 每股红利 0.48 0.67 0.75 0.87 经营活动现金流 1462 3151 3217 3427 每股净资产 8.34 9.01 9.76 10.63 资本开支 (2371) (2300) (1800) (1200) ROIC 12% 10% 11% 12% 其它投资现金流 (125) 25 0 0 ROE 12% 15% 15% 16% 投资活动现金流 (2496) (2275) (1800) (1200) 毛利率