2021年中报点评：业绩创同期新高，液压件业务有望维持高成长

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2021年9月1日 公司研究 业绩创同期新高，液压件业务有望维持高成长 ——艾迪精密（603638.SH）2021年中报点评 增持（维持） 收入利润现金流均创同期新高 艾迪精密2021年上半年实现营业收入16.4亿元，同比增长50.2%；归母净利润3.4亿元，同比增长14.6%；每股收益0.40元。经营活动产生的现金流净额为1.5亿元，同比增长14.7%。公司上半年毛利率为36.4%，同比下降6.9个百分点，主要由于原材料价格上涨及收入结构变化；净利率20.5%，同比下降6.4个百分点。公司将技术创新作为核心竞争力，持续开展应用技术和行业前沿的新产品、新工艺研究，研发费用同比大幅增长255.6%至8460万元。 液压件国产化进程持续，公司有望持续受益 2021年上半年公司液压件业务实现收入9.1亿元，同比大幅增长142.6%，收入体量接近去年全年。在液压件售后市场，公司以品牌建设为基础，通过提升渠道和经销商的团队管理和市场运作水平，扩大市场销售份额。在主机市场，公司大力拓展新客户，通过进一步加强与主机厂的合作，建立和完善终端销售服务网络，增加大客户数量。在出口市场，公司通过产品定制及服务吸引更多海外销售客户，分散贸易政策风险。 破碎锤渗透率仍有提升空间 2021年上半年公司破碎锤业务实现收入7.0亿元，同比下降1.7%。在城镇化趋势下，城市基础设施建设的推进需要大量的破拆作业，对液压破碎锤形成持续的需求。此外，随着国家对环境保护的日益关注、安全生产要求的不断提高以及人工成本的逐步上升，建筑施工、矿山冶金、道路养护等领域的机械装备的使用率将快速增长，也将带动行业对液压破碎锤的需求。根据公司中报，2020年国内挖掘机配锤率仅为25%-30%，与成熟市场还有差距，配锤率仍有提升空间。公司作为国内液压破碎锤龙头，在配锤率提升和行业集中化的趋势下，液压破碎锤业务仍有较好的增长潜力。 维持“增持”评级 基于原材料成本上行对利润率的影响，我们下调公司21-23年净利润预测9.0%/6.7%/3.4%至6.7/8.2/9.8亿元，对应21-23年EPS分别为0.80/0.97/1.17元。公司受益液压件国产化大趋势，液压件业务维持高增长，维持公司“增持”评级。 风险提示：下游景气下行风险；行业竞争加剧风险；客户开拓不及预期风险；原材料价格波动风险 公司盈利预测与估值简表 指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 1,442 2,256 3,151 3,749 4,377 营业收入增长率 41.33% 56.38% 39.68% 18.99% 16.76% 净利润（百万元） 342 516 670 818 982 净利润增长率 51.96% 50.82% 29.88% 22.11% 19.96% EPS（元） 0.41 0.61 0.80 0.97 1.17 ROE（归属母公司)（摊薄） 17.10% 21.08% 22.27% 22.15% 21.76% P/E 95 63 48 40 33 P/B 16.2 13.3 10.8 8.8 7.2 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2021-09-01 当前价：38.55元 作者 分析师：陈佳宁 执业证书编号：S0930512120001 021-52523851 chenjianing@ebscn.com 分析师：王锐 执业证书编号：S0930517050004 010-56513153 wangrui3@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 8.42 总市值(亿元)： 324.42 一年最低/最高(元)： 34.20/65.27 近3月换手率： 15.08% 股价相对走势 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 3.42 -27.24 -39.56 绝对 2.12 -10.23 -14.32 资料来源：Wind 相关研报 行业景气叠加国产化大趋势，液压件业务维持高增长——艾迪精密（603638.SH）2020年报、2021年一季报点评（2021-04-20） -10%8%27%45%64%07/2011/2002/2106/21艾迪精密沪深300要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 艾迪精密（603638.SH） 图表1：公司收入变化（单位:百万元） 图表2：公司净利润变化（单位:百万元） 资料来源：公司公告 资料来源：公司公告 图表3：公司分业务收入结构（单位:百万元） 图表4：公司盈利能力变化 资料来源：公司公告 资料来源：公司公告 0%10%20%30%40%50%60%70%05001,0001,5002,0002,50020172018201920202021H主营收入营业收入增速0%10%20%30%40%50%60%70%80%010020030040050060020172018201920202021H净利润净利润增速05001,0001,5002,0002,50020172018201920202021H液压件液压破碎锤43.5%42.8%42.8%40.7%36.4%21.8%22.1%23.7%22.9%20.5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%20172018201920202021H毛利率净利率 mNwOpRqQwOsNwOwPmNoOpNaQcM6MmOoOmOrQeRrRvMjMsQrN9PnNyRNZoPyRNZoPnP 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 艾迪精密（603638.SH） 利润表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 1,442 2,256 3,151 3,749 4,377 营业成本 825 1,339 1,994 2,365 2,750 折旧和摊销 85 106 107 116 125 税金及附加 10 18 22 26 31 销售费用 84 92 117 135 153 管理费用 66 87 101 116 131 研发费用 54 105 142 169 197 财务费用 16 11 8 -1 -9 投资收益 0 0 0 0 0 营业利润 395 598 775 946 1,135 利润总额 397 597 775 946 1,135 所得税 54 81 105 128 153 净利润 342 516 670 818 982 少数股东损益 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 342 516 670 818 982 EPS(按最新股本计) 0.41 0.61 0.80 0.97 1.17 现金流量表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 经营活动现金流 193 335 693 826 988 净利润 342 516 670 818 982 折旧摊销 85 106 107 116 125 净营运资金增加 241 441 262 226 234 其他 -475 -729 -347 -334 -353 投资活动产生现金流 -109 -668 -210 -230 -250 净资本支出 -102 -669 -210 -230 -250 长期投资变化 0 0 0 0 0 其他资产变化 -7 1 0 0 0 融资活动现金流 663 57 -458 -163 -155 股本变化 152 186 243 0 0 债务净变化 -33 170 -342 -29 0 无息负债变化 29 433 254 150 142 净现金流 749 -279 24 434 584 资产负债表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 总资产 2,662 3,712 4,186 4,991 5,951 货币资金 818 606 630 1,064 1,647 交易性金融资产 0 0 0 0 0 应收帐款 177 489 573 648 717 应收票据 0 179 221 262 306 其他应收款（合计） 14 16 19 22 26 存货 462 622 836 968 1,099 其他流动资产 103 158 158 158 158 流动资产合计 1,583 2,087 2,457 3,147 3,981 其他权益工具 0 0 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 0 固定资产 787 1,166 1,178 1,206 1,246 在建工程 207 160 225 284 339 无形资产 64 213 218 224 229 商誉 0 0 0 0 0 其他非流动资产 12 76 76 76 76 非流动资产合计 1,079 1,625 1,729 1,845 1,970 总负债 661 1,264 1,176 1,297 1,438 短期借款 252 372 29 0 0 应付账款 284 503 638 733 825 应付票据 27 228 299 331 357 预收账款 10 0 0 0 0 其他流动负债 - 3 3 3 3 流动负债合计 623 1,181 1,102 1,222 1,364 长期借款 0 50 50 50 50 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 26 24 24 24 24 非流动负债合计 37 83 74 74 74 股东权益 2,001 2,448 3,010 3,695 4,513 股本 413 599 842 842 842 公积金 877 732 556 638 736 未分配利润 702 1,107 1,603 2,205 2,925 归属母公司权益 2,001 2,448 3,010 3,695 4,513 少数股东权益 0 0 0 0 0 盈利能力（%） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 毛利率 42.8% 40.7% 36.7% 36.9% 37.2% EBITDA率 34.6% 32.5% 28.4% 28.5% 28.7% EBIT率 28.7% 27.7% 25.0% 25.4% 25.9% 税前净利润率 27.5% 26.5% 24.6% 25.2% 25.9% 归母净利润率 23.7% 22.9% 21.3% 21.8% 22.4% ROA 12.9% 13.9% 16.0% 16.4% 16.5% ROE（摊薄） 17.1% 21.1% 22.3% 22.2% 21.8% 经营性ROIC 20.6% 19.9% 22.1% 24.0% 25.9% 偿债能力 2019 2020 2021E 2022E 2023E 资产负债率 25% 34% 28% 26% 24% 流动比率 2.54 1.77 2.23 2.57 2.92 速动比率 1.80 1.24 1.47 1.78 2.11 归母权益/有息债务 7.95 5.80 37.92 73.86 90.21 有形资产/有息债务 10.29 8.27 49.84 95.06 114.12 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 费用率 2019 2020 2021E 2022E 2023E 销售费用率 5.84% 4.09% 3.70% 3.60% 3.50% 管理费用率 4.54% 3.84% 3.20% 3.10% 3.00% 财务费用率 1.08% 0.47% 0.26% -0.02% -0.21% 研发费用率 3.72% 4.67% 4.50% 4.50% 4.50% 所得税率 14% 14% 14% 14% 14%