投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 饲料养殖研究团队 研究员： 李兴彪 010-58135950 lixingbiao@citicsf.com 从业资格号F3048196 投资咨询号Z0015543 王聪颖 010-58135955 wcy@citicsf.com 从业资格号 F0254714 投资咨询号 Z0002180 -6%-4%-2%0%2%4%6%中信期货商品指数中信期货有色金属指数中信期货农产品指数中信期货油脂油料指数中信期货油脂指数中信期货饲料指数中信期货谷物指数中信期货能源化工指数中信期货商品指数涨跌对比日涨跌周涨跌中信期货研究|农产品策略周报（油脂油料） 中信期货研究|饲料养殖日报 2021-09-24 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 板块仍延续油脂偏强，养殖偏弱运行格局 摘要： 【信息】： （1）油脂：马来西亚南半岛棕榈油生产商协会周二估计，9月1-20日期间马来西亚棕榈油产量较8月同期下降4.5%。 （2）油粕：巴西全国谷物出口商协会(Anec)周三公布的数据显示，巴西9月大豆出口预计为504.1万吨，而上周预测为483.3万吨。和上年同期同期相比，大豆出口增长逾100万吨。若果真如此，1-9月大豆出口将达到7,930万吨，去年全年为8,230万吨。 （3）生猪：为贯彻落实《农业农村部、国家发展改革委、财政部、生态环境部、商务部、银保监会关于促进生猪产业持续健康发展的意见》(农牧发〔2021〕24号)，更好发挥政策调控的保障作用，稳固基础生产能力，有效防止生猪产能大幅波动，制定本实施方案《生猪产能调控实施方案(暂行)》。 （4）玉米：9月23日东北港口玉米行情维持弱势，15水内二等新玉米挂牌收购2440-2460元/吨，一等新玉米主流收购价格2470-2490元/吨，较昨日部分跌10元/吨。其中锦州港二等新玉米挂牌主流收购价格2440-2460元/吨，汽运日集港0.2万吨左右，鲅鱼圈二等新玉米挂牌主流收购价格2440-2460元/吨，汽运日集港0.2万吨左右，新粮上量预期增量、深加工收购价格下跌制约贸易商收购心态。部分贸易商一等陈玉米装箱进港2530-2550元/吨。二等新玉米平仓价2490-2510元/吨，较昨日持平。 风险因素：疫情、天气。 油脂：棕油大幅增仓领涨，油脂重回强势。油粕：现货价格坚挺，期价相对疲弱。玉米：市场供需确较前期有所宽松，但改善空间有限，新作增产幅度或低于预期，上市进度预计延迟，盘面下行空间受限预计转为震荡。生猪：供应仍显充足，大周期向下，震荡走弱为主。鸡蛋：供应端，在产蛋鸡存栏同比偏低，需求端，替代品价格下行，施压蛋价，整体看，低供应与弱需求博弈，期价震荡运行为主。 报告要点 中信期货研究|策略日报（饲料养殖） 一、行情观点： 品种 日观点 中线展望 油脂 观点：棕油大幅增仓领涨，油脂重回强势 逻辑：短期看，引进外来劳工难改大局，马来棕油9月产量环比预降，出口环比预增，供需或再度趋紧。料市场保持强势，棕油强于豆油强于菜油。中期看，棕油产区潜在产量兑现仍存在不确定性，尤其10月后减产季或开启，叠加油脂消费旺季，价格强势格局或难以彻底改变；豆油或受累于美豆价格下行，但豆棕价差低位，且春节消费旺季利好豆油需求；高价抑制需求在菜油体现最为明显，或上演旺季不旺。长期看，春节后，需求传统消费淡季，油脂或从高位回落。 投资策略：观望。 风险因素：产区棕油库存回升不及预期；中国进口大豆超预期；消费不及预期。 菜油：震荡 豆油：震荡 棕油：震荡 油粕 观点：现货价格坚挺，期价相对疲弱 逻辑：短期看，美豆优良率超预期上调，供需持续改善，收割在即，市场面临供应压力；中国9-12月大豆进口到港预估3310万吨，同比-7%；9月猪价持续低迷，下游养殖利润差，补栏备货不及预期，预计豆粕在供需双弱博弈下，期价维持区间震荡运行。中期看，美豆单产或继续上调，出口和压榨增长空间有限，美豆供需紧张格局正在缓解。10月美豆上市或带来阶段性下跌。而10月南美豆新作播种面积预计增长，全球大豆供需或进一步改善，供应压力渐增。国内豆粕需求中秋、国庆节日消费后，等待春节消费提振，但料涨幅空间有限，视为反弹。长期看，全球大豆供需不断改善，甚至在2021年南美豆上市前后或开启新的下跌周期。四季度春节备货仍支撑价格，但之后需求淡季价格堪忧。总体上，2021年下半年维持蛋白粕牛市最后阶段的判断，操作思路从此前逢低买转为逢高空为宜。 操作建议：期货：观望。期权：观望。 风险因素：美天气恶化；南美增产低于预期；中国需求超预期。 豆粕：震荡 菜粕：震荡 玉米及其淀粉 观点：阶段上市进度偏慢，盘面企稳反弹 逻辑：短期看，因阴雨天气连续，华北本地玉米收割进度放缓；成本上升、农户惜售情绪集中，基层粮点上量明显偏低，华北地区深加工企业和饲料企业积极收购玉米，受前两日厂门上量缩减影响，挂牌收购报价连续上调。长期看本年度新作增产，替代犹存，市场依旧无矛盾，玉米价格不具备大幅上涨的条件。随着新作的上市，市场基本面仍未有明显改善，首先是玉米的持续下跌，各类谷物比价虽已经得到一定程度修复，但性价比仍偏低，其次是新季度看投机需求大幅下降，市场转向靠真实需求定价，但养殖利润恶化，其他谷物替代仍在进行，三是从我们节前对东北产区调研的情况看，一是产量增产基本定论，目前成熟偏晚，上市进度或延迟，但跟去年比今年粮质较好，预计下游采购陈粮意愿下降，现货或仍有下跌空间。综上，新陈交接期区域产需出现短期缺口，存在企稳乃至小幅反弹的可能。但整体看，随着集中上市期来临及策粮拍卖继续，整体趋势依旧以下行方向为主。 投资策略：观望。 风险因素：非瘟疫情、天气。 震荡偏弱 生猪 观点：周期未完，下行延续 逻辑：现货持续疲弱反应生猪供应充足，市场对于未来猪价偏悲观，且期价升水现货较多，期价大跌。政策方面近期发改委再次发布收储计划，对现货市场心态提供心理支撑，但难改供应充分现实。展望后期，供应充足决定猪价持续偏弱运行，尽管后期需求面临国庆等旺季需求提振，但受限于供给充足，即使出现反弹预计空间有限。期货方面考虑当前生猪产能的陆续释放，猪周期尚未走完，远月合约升水较高，合约价格或存在高估，后期仍以偏空思路对待。 投资策略：偏空思路对待 风险因素：非瘟疫情、天气。 震荡偏弱 鸡蛋 观点：现货季节性走弱，期价震荡运行 逻辑：现货端，中秋节日已过，鸡蛋需求减弱，带动现货价格回落。9月23日，以山东日照为代表的主产区鸡蛋价格4.60元/斤，环比变化-2.13%，以北震荡 中信期货研究|策略日报（饲料养殖） 京大洋路为代表的主销区鸡蛋价格4.90元/斤，环比变化-1.80%，销-产区价差0.30元/斤。期货端，中秋消费行情多作为判断下半年鸡蛋整体需求强弱的风向标，今年旺季虽晚，但节前现货购销较好，叠加低存栏支撑，期货端情绪较前期略有好转。9月23日，JD2201收盘价4442，较上一交易日变化-0.13%，较上周变化2.99%。整体看，猪肉进入下行区间，替代效应施压鸡蛋，但在产蛋鸡存栏同比偏低，一定程度支撑期价。伴随中秋结束，需求对期价的引导效果有所减弱，低供应与弱需求多空博弈，JD2201以震荡运行为主。 投资策略：观望。 风险因素：疫情、替代品价格变化。 中信期货研究|策略日报（饲料养殖） 二、重要数据图表监测： 1.油脂油料期货市场监测 图表 1：棕榈油跨月价差 图表 2：豆油跨月价差 -1200-1000-800-600-400-200020040060080010002021/06/302021/07/072021/07/142021/07/212021/07/282021/08/042021/08/112021/08/182021/08/252021/09/012021/09/082021/09/152021/09/22P1-5 元/吨P9-5 元/吨P9-1 元/吨 -1200-1000-800-600-400-20002004006008002021/06/302021/07/072021/07/142021/07/212021/07/282021/08/042021/08/112021/08/182021/08/252021/09/012021/09/082021/09/152021/09/22Y1-5 元/吨Y9-5 元/吨Y9-1 元/吨 资料来源：Wind 中信期货研究部 图表 3：菜油跨月价差 图表 4：豆粕跨月价差 -800-600-400-20002004006002021/06/302021/07/072021/07/142021/07/212021/07/282021/08/042021/08/112021/08/182021/08/252021/09/012021/09/082021/09/152021/09/22OI1-5 元/吨OI9-5 元/吨OI9-1 元/吨 01002003004005006007002021/06/302021/07/102021/07/202021/07/302021/08/092021/08/192021/08/292021/09/082021/09/18M1-5 元/吨M9-5 元/吨M9-1 元/吨 资料来源：Wind 中信期货研究部 图表 5：菜粕跨月价差 图表 6：油粕比 -100-500501001502002503003504004502021/06/302021/07/072021/07/142021/07/212021/07/282021/08/042021/08/112021/08/182021/08/252021/09/012021/09/082021/09/152021/09/22RM1-5 元/吨RM9-5 元/吨RM9-1 元/吨 1.001.502.002.503.003.504.004.502020/09/222020/10/072020/10/222020/11/062020/11/212020/12/062020/12/212021/01/052021/01/202021/02/042021/02/192021/03/062021/03/212021/04/052021/04/202021/05/052021/05/202021/06/042021/06/192021/07/042021/07/192021/08/032021/08/182021/09/022021/09/17豆油/豆粕菜油/菜粕 资料来源：Wind 中信期货研究部 中信期货研究|策略日报（饲料养殖） 图表 7：油脂基差 图表 8：粕类基差 -20002004006008001000120014002020/08/272020/09/112020/09/262020/10/112020/10/262020/11/102020/11/252020/12/102020/12/252021/01/092021/01/242021/02/082021/02/23