投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 农产品研究团队 研究员： 李兴彪 010-58135950 lixingbiao@citicsf.com 从业资格号F3048196 投资咨询号Z0015543 王聪颖 010-58135955 wcy@citicsf.com 从业资格号 F0254714 投资咨询号 Z0002180 -6%-4%-2%0%2%4%6%中信期货商品指数中信期货有色金属指数中信期货农产品指数中信期货油脂油料指数中信期货油脂指数中信期货饲料指数中信期货谷物指数中信期货能源化工指数中信期货商品指数涨跌对比日涨跌周涨跌中信期货研究|农产品策略周报（油脂油料） 中信期货研究|农产品日报 2021-11-02 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 饲料养殖养殖延续偏弱运行，油脂高位震荡 摘要： 【本周推荐策略】： 做多豆棕价差，生猪多01—03价差持有。 【信息】： （1）油脂：马来西亚AmSpec出口数据：2021年10月1-31日累计出口1,453,097吨，上月同期1,628,168吨，减少175,075吨，降幅10.75%。 （2）油粕：咨询机构Safras & Mercado周五公布的报告显示，截至10月29日当周，巴西2021/22年度大豆播种完成51%，之前一周播种率为35.8%。调查显示，播种进度超过去年同期的35%，亦快于五年均值40.4%。 （3）生猪：博亚和讯监测，2021年11月1日全国外三元生猪均价为16.12元/kg，较上周五下跌0.14元/kg；仔猪均价为17.05元/kg，较上周五上涨0.03元/kg；白条肉均价22.03元/kg，较上周五上涨0.25元/kg。猪料比价为4.55:1，较上周五减少0.04。 （4）玉米：上周末东北港口玉米行情下跌，15水内二等新玉米挂牌收购2520-2540元/吨，一等新玉米主流收购价格2550-2570元/吨，较上周五跌40-50元/吨。其中锦州港二等新玉米挂牌主流收购价格2520-2540元/吨，汽运日集港1万吨左右，鲅鱼圈二等新玉米挂牌主流收购价格2530-2550元/吨，汽运日集港1.1万吨左右，集港增量制约贸易商收购心态。部分贸易商一等新玉米装箱进港2570-2590元/吨。二等新玉米平仓价2570-2590元/吨，上周五跌50元/吨。 风险因素：疫情、天气。 油脂：资金博弈加剧，盘面波动率走升。油粕：短期反弹结束重回弱势，中长期看空。玉米：市场供需确较前期有所宽松，但改善空间有限，新作增产幅度或低于预期，上市进度预计延迟，盘面下行空间受限预计转为震荡。生猪：供应仍显充足，大周期向下为主，季节性反弹为辅，策略逢高空为主。鸡蛋：在产蛋鸡存栏偏低，主力合约反映节后属性。 报告要点 中信期货研究|策略日报（农产品） 一、行情观点： 品种 日观点 中线展望 油脂 观点：产需数据变动不定，资金加仓博弈棕油 逻辑：短期看，10月马来西亚棕油出口同比降幅收窄，同时产量同比增幅扩大，棕油产地库存变动仍存变数，资金加仓博弈棕油走势。印尼主动收紧棕榈油出口，印度下调植物油关税后进口量显著上升，国际棕油供需仍偏紧。当前国内豆油、棕油依然面临库存较低、盘面深贴水局面，且国内油脂库存环比走低，油脂高位波动加剧，料偏强运行。中期看，棕油产区潜在产量兑现仍存在不确定性，考虑10月减产季或开启，叠加油脂消费旺季，价格强势格局或难以彻底改变；豆油或受累于美豆价格下行，但中国进口大豆预估量下调，同时12月后豆粕消费或降低拖累豆油被动累库；豆棕价差低位，且春节消费旺季利好豆油需求；高价抑制需求在菜油体现最为明显，或上演旺季不旺。长期看，春节后，棕油增产季开启，叠加南美大豆上市，中国进口油脂预报环比增长，需求传统消费淡季，油脂或从高位回落。 投资策略：观望。 风险因素：产区棕油库存回升超预期；中国进口大豆超预期；消费不及预期。 菜油：震荡 豆油：震荡 棕油：震荡 油粕 观点：减仓下跌，市场重回弱势 逻辑：短期看， 美豆季度库存环比走低，但高于市场预期均值；尽管美豆压榨利润持续偏高，10月压榨量环比预增。但中国进口大豆预报不断下调，累计环比略降。国内豆粕库存快速走低，国内疫情反弹刺激现货补库需求明显回升，基差保持高位，期货偏弱，期现背离明显。中期看，美豆收割顺利，供需逐渐转松，集中上市压力凸显。南美豆新作播种面积预计增长，全球大豆供需或进一步改善，供应压力渐增。豆粕春节消费或被透支，提防旺季不旺，此外春节前生猪出栏将冲击豆粕需求，期价反弹后重回弱势。长期看，全球大豆供需不断改善，甚至在2021年南美豆上市前后或开启新的下跌周期。四季度春节备货仍支撑价格，但之后需求淡季价格堪忧。总体上，蛋白粕操作思路逢高空为宜。 操作建议：期货：逢高空为宜。期权：做多波动率。 风险因素：中美关系恶化；南美增产低于预期；中国需求超预期。 豆粕：偏弱 菜粕：偏弱 玉米及其淀粉 观点：供应压力渐增，预计玉米上行动力不足 逻辑：供应方面：东北新粮收割进度过半，新玉米陆续上市，新陈共补，市场上市增加，深加工企业收购价格偏弱调整。华北玉米价格震荡偏强，目前新作收割基本结束，但前期阴雨天气影响新粮晾晒，市场暂时没有迎来集中上市且目前部分农户存惜售情绪，山东深加工企业到货有限，企业开始提价刺激到货，南方港口到货偏少及可售现货偏紧提振，贸易商报价心态坚挺，价格偏强运行。整体来看，东北新粮或将在11月底上市增加，且新季玉米丰产预期较强，随着新粮集中供应，市场价格仍将承压。2、需求方面，深加工开机率总体环比略有增加，加工利润大幅上涨，但原料库存较同期偏低。随着新粮陆续收割，深加工厂门逐渐上量，不过多雨天气也使玉米水分下降偏慢，加工企业优先收购干粮，优质干粮需求趋增。饲料方面，生猪存栏逐渐恢复，但随着猪价的大跌，养殖利润恶化，企业对高价玉米接受程度下降，饲用替代玉米较为广泛，目前终端饲企观望情绪浓厚，整体购销不活跃，价格弱势平稳。3、利润方面，养殖利润环比好转，但行业仍深度亏损，深加工利润大幅回升，南北贸易利润恢复。4、总结：短期新陈衔接期间，阴雨天气干扰上市进度，阶段区域阶段供应不足，下游提价收购带动反弹，期价有望企稳反弹，但长期看本年度新作增产替代犹存，市场供需依旧无矛盾，玉米价格不具备大幅上涨的条件，随着集中上市期来临及策粮拍卖继续，整体趋势依旧以下行方向为主。 投资策略：观望。 风险因素：非瘟疫情、天气。 震荡 生猪 观点：市场如期下跌，关注现货价格走势是否共振 逻辑：对于当前生猪市场几个影响因素：1、能繁母猪存栏决定高供应预计仍将持续，2、出栏均重下降反映一方面单头生猪出肉下降，供应压力减缓，再者生猪出栏周期逐步提前。3、随着猪价的持续下跌，天气转冷，带动需求增震荡偏弱 中信期货研究|策略日报（农产品） 加，部分需求方有建库存行为。4、前期收储价格高于市场价，提振市场预期，压栏惜售再起。而近期的猪价快速反弹会给市场带来几个变化：1、改变预期，压栏再起，阶段供应边际收缩，2、需求提前囤货，需求边际增加，市场供需在短期出现变化加剧价格变化，但考虑基础产能延续递增，压栏时间有限，阶段需求备货有限且透支未来需求，后期供需关系仍存宽松预期。期货方面，考虑当前生猪产能的陆续释放，猪周期尚未走完，远月合约升水较高，合约价格或存在高估，不追多，关注市场预期改观，高位做空的机会，偏空思路对待。 投资策略：单边：空单入场，套利：延续多01-03合约价差 风险因素：非瘟疫情、天气。 鸡蛋 观点：现货下跌，基差高位回落 逻辑：现货端，随着蔬菜、生猪价格高位回落，替代品对鸡蛋价格的助推效应减弱。11月1日，以山东日照为代表的主产区鸡蛋价格4.80元/斤，环比变化-7.69%，以北京大洋路为代表的主销区鸡蛋价格5.21元/斤，环比变化-5.44%，销-产区价差0.41元/斤。期货端，11月1日，JD2201收盘价4473，较上一交易日变化0.63%，较上周变化-4.71%。供应方面，据卓创资讯数据显示，10月在产蛋鸡存栏11.69亿只，环比+0.34%，同比-7.62%，鸡蛋环比变化不大，存栏在仍在历史低位；需求方面，下游囤货基本告一段落，蔬菜、生猪价格也较前期有所回落，消费或逐渐疲软。长期来看，考虑到JD2201在节后交割，而春节过后蛋价多出现较大跌幅，因此期价仍有一定下行空间。 投资策略：观望。 风险因素：新冠疫情抑制消费，禽流感疫情淘汰产能。 震荡偏弱 中信期货研究|策略日报（农产品） 二、重要数据图表监测： 1.油脂油料期货市场监测 图表 1：棕榈油跨月价差 图表 2：豆油跨月价差 -2000-1500-1000-5000500100015002021/07/302021/08/062021/08/132021/08/202021/08/272021/09/032021/09/102021/09/172021/09/242021/10/012021/10/082021/10/152021/10/222021/10/29P1-5 元/吨P9-5 元/吨P9-1 元/吨 -1500-1000-500050010002021/07/302021/08/062021/08/132021/08/202021/08/272021/09/032021/09/102021/09/172021/09/242021/10/012021/10/082021/10/152021/10/222021/10/29Y1-5 元/吨Y9-5 元/吨Y9-1 元/吨 资料来源：Wind 中信期货研究部 图表 3：菜油跨月价差 图表 4：豆粕跨月价差 -1500-1000-500050010002021/07/302021/08/062021/08/132021/08/202021/08/272021/09/032021/09/102021/09/172021/09/242021/10/012021/10/082021/10/152021/10/222021/10/29OI1-5 元/吨OI9-5 元/吨OI9-1 元/吨 -400-300-200-10001002003004002021/07/302021/08/092021/08/192021/08/292021/09/082021/09/182021/09/282021/10/082021/10/182021/10/28M1-5 元/吨M9-5 元/吨M9-1 元/吨 资料来源：Wind 中信期货研究部 图表 5：菜粕跨月价差 图表 6：油粕比 -120-100-80-60-40-200204060802021/07/302021/08/062021/08/132021/08/202021/08/272021/09/032021/09/102021/09/172021/09/242021/10/012021/10/082021/10/152021/10/222021/10/29RM1-5 元/吨RM9-5 元/吨RM9-1 元/吨 1.001.502.002.503.003.504.004.505.005.502020/10/302020/11/142020/11/2