投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 农产品研究团队 研究员： 李兴彪 010-58135950 lixingbiao@citicsf.com 从业资格号F3048196 投资咨询号Z0015543 王聪颖 010-58135955 wcy@citicsf.com 从业资格号 F0254714 投资咨询号 Z0002180 -6%-4%-2%0%2%4%6%中信期货商品指数中信期货有色金属指数中信期货农产品指数中信期货油脂油料指数中信期货油脂指数中信期货饲料指数中信期货谷物指数中信期货能源化工指数中信期货商品指数涨跌对比日涨跌周涨跌中信期货研究|农产品策略周报（油脂油料） 中信期货研究|农产品日报 2021-11-09 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 饲料养殖预计震荡偏弱运行，油脂高位震荡 摘要： 【本周推荐策略】： 做多豆棕价差，生猪多01—03价差持有，逢高空玉米近月合约 【信息】： （1）油脂：根据国家粮油信息中心11月8日监测显示：阿根廷豆油(12月船期) C&F价格1460美元/吨，与上个交易日相比下跌10美元/吨；阿根廷豆油(2月船期)C&F价格1450美元/吨，与上个交易日相比下跌5美元/吨。加拿大进口菜油C&F报价：进口菜油(12月船期）C&F价格1715美元/吨，与上个交易日相比下跌5美元/吨；进口菜油(2月船期)C&F价格1720元/吨，与上个交易日相比下跌5美元/吨。 （2）蛋白粕： 根据国家粮油信息中心11月8日监测显示：美湾大豆(12月船期) C&F价格554美元/吨，与上个交易日相比下跌17美元/吨；美西大豆（12月船期)C&F价格558美元/吨，与上个交易日相比下跌7美元/吨；巴西大豆(2月船期)C&F价格528美元/吨，与上个交易日相比下跌8美元/吨。进口大豆升贴水：墨西哥湾(12月船期）306美分/蒲式耳，与上个交易日相比下跌29美分/蒲式耳；美国西岸（12月船期）315美分/蒲式耳，与上个交易日相比下跌0美分/蒲式耳；巴西港口（2月船期)235美分/蒲式耳，与上个交易日相比下跌0美分/蒲式耳。 （3）生猪：据博亚和讯监测，2021年11月8日全国外三元生猪均价为17.27元/kg，较上周五上涨0.33元/kg；仔猪均价为19.03元/kg，较上周五上涨0.44元/kg；白条肉均价22.53元/kg，较上周五上涨0.41元/kg。猪料比价为4.88:1，较上周五增加0.09。 风险因素：疫情、天气。 油脂：资金博弈加剧，盘面波动率走升。油粕：短期或反弹，但空间有限，中长期仍看空。玉米：市场供需确较前期有所宽松，但改善空间有限，新作增产幅度或低于预期，上市进度预计延迟，盘面下行空间受限预计转为震荡。生猪：供应仍显充足，大周期向下为主，季节性反弹为辅，策略逢高空为主。鸡蛋：在产蛋鸡存栏偏低，短期需求较好，主力合约中长期偏弱。 报告要点 中信期货研究|策略日报（农产品） 一、行情观点： 品种 日观点 中线展望 油脂 观点：探底回升,油脂短期重回区间运行 逻辑：短期看，上周传闻豆油抛储，期价大幅调整。本周初两大报告公布在即。11月WASDE或继续上调美豆单产和产量预估，美豆价格走低，豆油成本趋降；MPOB或公布马棕油产量增，出口降，10月库存不降反升。料报告利空，但现实低库存无解，市场或仍重回偏强运行。中期看，印尼主动收紧棕榈油出口，印度下调植物油关税后进口量显著上升，国际棕油供需仍偏紧。但棕油产区潜在产量兑现仍存在不确定性，关注产区四季度劳工问题缓解，棕油季节性减产是否落空。当前国内豆油、棕油依然面临库存较低、盘面深贴水局面，且国内油脂库存环比走低，叠加油脂消费旺季，价格强势格局或难以彻底改变。豆油或受累于美豆价格下行，但中国进口大豆预估量下调，同时12月后豆粕消费或降低拖累豆油被动累库；豆棕价差低位，且春节消费旺季利好豆油需求，豆棕价格或走扩；高价抑制需求在菜油体现最为明显，或上演旺季不旺。长期看，春节后，棕油增产季开启，叠加南美大豆上市，中国进口油脂预报环比增长，需求传统消费淡季，油脂或从高位回落，后市偏空。 投资策略：观望。 风险因素：棕油季节性减产落空；中国进口油脂超预期；消费不及预期。 菜油：震荡 豆油：震荡 棕油：震荡 蛋白粕 观点：移仓换月，近期远弱格局延续 逻辑：短期看，期现持续背离，料基差高位震荡。中国进口北美大豆压榨利润上涨动力不足，进口大豆预报不断下调，累计环比略降。国内豆粕库存快速走低，国内疫情反弹刺激现货补库需求明显回升。国内豆粕基差高位。不过，美豆收购顺利，11月供需报告或继续上调美豆单产和产量预估。美豆出口销售旺季但销量同比降幅明显。南美种植加快，面积增幅渐明朗。全球供需走向宽松。盘面偏弱。中期看，美豆收割顺利，供需逐渐转松，集中上市压力凸显。南美豆新作播种面积预计增长，全球大豆供需或进一步改善，供应压力渐增。豆粕春节消费或被透支，提防旺季不旺，此外春节前生猪出栏将冲击豆粕需求，期价反弹后重回弱势。长期看，全球大豆供需不断改善，甚至在2021年南美豆上市前后或开启新的下跌周期。四季度春节备货仍支撑价格，但之后季节性需求淡季价格堪忧。总体上，蛋白粕操作思路逢高空为宜。 操作建议：期货：逢高空为宜。期权：做多波动率。 风险因素：中美关系恶化；南美增产低于预期；中国需求超预期。 豆粕：偏弱 菜粕：偏弱 玉米及其淀粉 观点：产区大雪极端天气干扰供应，玉米价格冲高 逻辑：供应方面：东北新粮收割进度过半，新玉米陆续上市，新陈共补，市场上市增加，深加工企业收购价格偏弱调整。华北玉米价格震荡偏强，目前新作收割基本结束，但前期阴雨天气影响新粮晾晒，市场暂时没有迎来集中上市且目前部分农户存惜售情绪，山东深加工企业到货有限，企业开始提价刺激到货，南方港口到货偏少及可售现货偏紧提振，贸易商报价心态坚挺，价格偏强运行。整体来看，东北新粮或将在11月底上市增加，且新季玉米丰产预期较强，随着新粮集中供应，市场价格仍将承压。2、需求方面，深加工开机率总体环比略有增加，加工利润大幅上涨，但原料库存较同期偏低。随着新粮陆续收割，深加工厂门逐渐上量，不过多雨天气也使玉米水分下降偏慢，加工企业优先收购干粮，优质干粮需求趋增。饲料方面，生猪存栏逐渐恢复，但随着猪价的大跌，养殖利润恶化，企业对高价玉米接受程度下降，饲用替代玉米较为广泛，目前终端饲企观望情绪浓厚，整体购销不活跃，价格弱势平稳。3、利润方面，养殖利润环比好转，但行业仍深度亏损，深加工利润大幅回升，南北贸易利润恢复。4、总结：短期新陈衔接期间，阴雨天气干扰上市进度，阶段区域阶段供应不足，下游提价收购带动反弹，期价有望企稳反弹，但长期看本年度新作增产替代犹存，市场供需依旧无矛盾，玉米价格不具备大幅上涨的条件，随着集中上市期来临及策粮拍卖继续，整体趋势依旧以下行方向为主。 投资策略：逢高空玉米。 风险因素：非瘟疫情、天气。 震荡 中信期货研究|策略日报（农产品） 生猪 观点：短期需求提振现货透支未来，期价震荡偏弱运行 逻辑：近期猪价反弹原因：1.国庆节后的收储价格超预期，成为此次反弹的导火索，市场惜售压栏增加，阶段出栏下降，供应压力有所缓解。2.前期随着均重的持续下滑，生猪出栏提前，而近期气温降低后带动需求走强后，大猪需求明显增加，大肥-标猪价差翻转继续强化压栏行为。3.猪价持续下跌过后，终端享受猪价下跌红利后，带动屠宰增加，强化猪价上涨预期。4.市场看涨预期出现，终端需求有备货行为，需求前置，加剧阶段供需错配。后期猪价难持续上涨逻辑：1.能繁母猪存栏绝对量仍较高叠加结构优化，整体产能释放仍未结束的逻辑未变，市场供应仍在逐月增加。2.猪价的快速反弹导致终端需求难以跟上，肉猪比快速修复一定程度抑制生猪价格的快速反弹。3.前期压栏惜售导致供应压力后移，而需求端前置透支后期需求，生猪市场阶段供需错配终将修复回归。4、从长期看，猪价快速反弹地带来养殖利润的快速修复，行业深度亏损幅度缩小，亏损时间缩短，而期货升水现货，当前盘面养殖利润转正，或将缩短产能去化速度，延长猪周期长度，综上，延续前期逻辑，猪周期尚未走完，猪价仍有探底空间。 投资策略：单边：空单持有，套利：延续多01-03合约价差 风险因素：非瘟疫情、天气。 震荡偏弱 鸡蛋 观点：现货小幅回落，期价低位震荡 逻辑：现货端，在前期鸡蛋备货需求的刺激下，蛋价出现上行，但随着现货价格涨至高位，消费端抵触情绪渐起，同时前期的集中采购需求也会透支后期的消费，预计近期鸡蛋现货稳中回落为主。11月8日，以山东日照为代表的主产区鸡蛋价格5.10元/斤，环比变化-1.92%，以北京大洋路为代表的主销区鸡蛋价格5.44元/斤，环比变化0.00%，销-产区价差0.34元/斤。期货端，11月8日，JD2201收盘价4478，较上一交易日变化0.07%，较上周变化0.11%。从产业供需来看，供应方面，据卓创资讯数据显示，10月在产蛋鸡存栏11.69亿只，环比+0.34%，同比-7.62%，存栏环比变化不大，同比仍在历史低位；需求方面，短期看，鸡蛋囤货需求逐渐减退，目前蛋价水平较高，消费端采购情绪渐弱，流通环节库存增加，长期来看，考虑到JD2201在节后交割，而春节过后蛋价多出现较大跌幅，因此期价长期仍有下行空间。 投资策略：逢高做空。 风险因素：新冠疫情抑制消费，禽流感疫情淘汰产能。 震荡偏弱 中信期货研究|策略日报（农产品） 二、重要数据图表监测： 1.油脂油料期货市场监测 图表 1：棕榈油跨月价差 图表 2：豆油跨月价差 -2000-1500-1000-5000500100015002021/08/062021/08/132021/08/202021/08/272021/09/032021/09/102021/09/172021/09/242021/10/012021/10/082021/10/152021/10/222021/10/292021/11/05P1-5 元/吨P9-5 元/吨P9-1 元/吨 -1500-1000-500050010002021/08/062021/08/132021/08/202021/08/272021/09/032021/09/102021/09/172021/09/242021/10/012021/10/082021/10/152021/10/222021/10/292021/11/05Y1-5 元/吨Y9-5 元/吨Y9-1 元/吨 资料来源：Wind 中信期货研究部 图表 3：菜油跨月价差 图表 4：豆粕跨月价差 -1500-1000-500050010002021/08/062021/08/132021/08/202021/08/272021/09/032021/09/102021/09/172021/09/242021/10/012021/10/082021/10/152021/10/222021/10/292021/11/05OI1-5 元/吨OI9-5 元/吨OI9-1 元/吨 -400-300-200-10001002003004002021/08/062021/08/162021/08/262021/09/052021/09/152021/09/252021/10/052021/10/15202