` 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺、公司业务资格说明和免责条款。 [Table_BaseInfo] 基本数据（2018Q3） 通行 报告日股价（元） 85.85 12mth A股价格区间（元） 23.00-102.79 总股本（亿股） 2.80 无限售A股/总股本（%） 25.00 流通市值（亿元） 60.20 每股净资产（元） 12.49 PBR（X） 5.71 [Table_ShareHolderInfo] 主要股东（2018Q3） 通行 中航国际控股股份有限公司 69.74% 深圳市聚腾投资合伙企业(有限合伙) 1.07% 深圳市博为投资合伙企业(有限合伙) 0.68% [Table_RevenueStracture] 收入结构（2017） 印制电路板 68.47% 电子装联 12.82% 封装基板 13.26% [Table_QuotePic] 最近6个月股票与沪深300比较 报告编号： 首次报告日期： [Table_ReportInfo] 相关报告： [Table_Author] 分析师： 张涛 Tel： 021-53686152 E-mail： zhangtao@shzq.com SAC证书编号：S0870510120023 研究助理： 袁威津 Tel： 021-53686157 E-mail： yuanweijin@shzq.com SAC证书编号： S0870118010021 [Table_Summary]  公司动态事项 公司拟以46.37元/股向2名副总经理和148名核心骨干授予280万股股票。解锁安排为自授予日起24个月、36个月以及48个月后分别解锁33.3%。解锁条件为解锁日前一会计年度扣非加权平均净资产收益率分别不低于12.00%、12.40%和12.80%，同时每一期解锁日前一会计年度扣非归母净利润复合增长率以2017年为基础不低于11.00%，ΔEVA＞0，扣非加权平均净资产收益率和复合增长率不低于行业75分位值。  事项点评 股权激励业绩高要求彰显管理层经营信心 从扣非加权平均净资产收益率来看，根据wind一致预测，预期公司2018-2020年ROE（摊薄）为16.86%、19.13%、21.58%，市场预期高于解锁条件要求。从扣非归母净利润的复合增长率来看，2018 -2020年最低要求为4.25、4.72、5.24亿元。我们预测公司在对应年份归母净利润分别为6.52亿元、8.21亿元和10.57亿元，考虑到公司2015-2017年非经常损益均在7000万以内，对业绩扰动并非主要因素，相关业绩条件达成概率较高。从ΔEVA＞0来看，公司2017年资本成本2.74亿元，而业绩考核期公司税后净利润高于2.74亿元的要求并不高。从扣非加权平均净资产收益率和复合增长率不低于行业75分位值来看，结合公司公告的22家样本公司，公司相关指标需要达到行业前6名。根据wind一致预测的ROE（平均）值以及净利润值，以已有数据（部分公司预测业绩缺失）进行不低于行业75分位的排序，得到2018-2020年行业第6名对应ROE（平均）值为14.56%、18.10%、20.91%；对应净利润值为5.50亿元、6.96亿元、9.48亿元。从深南电路业绩预期来看，不低于行业75分位的业绩要求并不低。我们认为公司股权激励解锁条件总体要求较高，彰显公司管理层对公司未来的经营信心。 订单扰动因素下降 公司前三季度业绩增长 公司前三季度营收53.37亿元，同比增长26.64%，扣非归母净利润4.41亿元，同比增长49.91%。本期单季度营收20.97亿元，同比增长41.22%，环比增长19.00%。单季度扣非归母净利润1.80亿元，同比增长152.69%，环比增长17.67%。业绩同比增幅较大主要受益于南通厂产能爬坡实现盈利以及中兴事件将二季度业绩延迟到三季度确认。从盈利能力和收益质量来看，前三季度销售毛利率和销售净利率分别为22.71%和8.88%，同比+0.50pct和+0.83pct；净资产收益率（摊[Table_MainInfo] 谨慎增持 ——首次 深南电路（002916） 证券研究报告/公司研究/公司动态 日期：2018年11月20日 股权激励业绩高要求彰显经营信心 行业：电子元器件 公司动态 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺、公司业务资格说明和免责条款。 薄）为13.52%，同比-5.40pct。资产收益率下降一方面与公司偿还贷款降低资产负债率有关，另一方面与公司存货、理财产品等资产增加降低总资产周转率有关。期间费用率11.69%，同比-1.24pct。从营运能力来看，前三季度存货周转率为3.42，上年同期3.87；应收账款周转率为4.46，上年同期4.28。从2018全年业绩来看，预期公司归母净利润5.38-6.27亿元，同比增长20-%-40%。  盈利预测与估值 我们预期公司在2018-2020年将实现营业收入69.93亿元、87.41亿元、110.09亿元，同比增长分别为22.98%、24.98%和25.95%；归属于母公司股东净利润为6.52亿元、8.21亿元和10.57亿元，同比增长分别为45.48%、25.91%和28.79%；EPS分别为2.33元、2.93元和3.78元，对应PE为36.90、29.31和22.76。未来六个月内，首次给与“谨慎增持”评级。 [Table_ProfitInfo]  数据预测与估值： 至12月31日（￥.百万元） 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入 5,686.94 6,993.90 8,740.75 11,008.90 年增长率 23.67% 22.98% 24.98% 25.95% 归属于母公司的净利润 448.08 651.86 820.77 1057.05 年增长率 63.44% 45.48% 25.91% 28.79% 每股收益（元） 1.4 2.33 2.93 3.78 PER（X） 61.35 36.90 29.31 22.76 资料来源：Wind 上海证券研究所 公司动态 2018年11月20日  附表 资产负债表（单位：百万元） 利润表（单位：百万元） 指标 2017 2018E 2019E 2020E 指标 2017 2018E 2019E 2020E 货币资金 1593 1737 3220 3881 营业收入 5687 6994 8741 11009 存货 1047 1113 1587 1806 营业成本 4413 5399 6750 8484 应收账款及票据 1092 1276 1719 2054 营业税金及附加 52 55 68 86 其他 28 121 121 121 营业费用 113 140 175 220 流动资产合计 3882 3682 5707 6319 管理费用 552 560 699 881 长期股权投资 5 5 5 5 财务费用 107 50 59 70 固定资产 2854 198 147 96 资产减值损失 20 22 22 22 在建工程 253 0 0 0 投资收益 -0 0 0 0 无形资产 288 37 33 28 公允价值变动损益 0 0 0 0 其他 48 15 63 63 营业利润 501 768 967 1246 非流动资产合计 3561 288 229 132 营业外收支净额 3 0 0 0 资产总计 7443 7783 10231 11343 利润总额 504 768 967 1246 短期借款 160 110 373 490 所得税 56 115 145 187 应付账款及票据 1577 1566 2692 2469 净利润 449 653 822 1059 其他 371 495 495 495 少数股东损益 1 1 2 2 流动负债合计 2786 1016 1419 0 归属母公司股东净利润 448 652 821 1057 长期借款和应付债券 1096 0 0 0 财务比率分析 其他 0 52 52 0 指标 2017 2018E 2019E 2020E 非流动负债合计 1489 52 52 0 总收入增长率 24% 23% 25% 26% 负债合计 4275 1067 1471 0 EBITDA增长率 19% 53% 15% 17% 少数股东权益 0 2 3 5 EBIT增长率 25% 53% 25% 28% 股东权益合计 3168 3612 4170 4890 净利润增长率 64% 46% 26% 29% 负债和股东权益总计 7443 7783 10231 11343 现金流量表（单位：百万元） 毛利率 22% 23% 23% 23% 指标 2017 2018E 2019E 2020E EBITDA/总收入 15% 19% 17% 16% 净利润 449 653 822 1059 EBIT/总收入 9% 11% 11% 11% 折旧和摊销 338 515 515 493 净利润率 7% 9% 9% 10% 营运资本变动 20 22 22 22 经营活动现金流 924 561 1583 813 资产负债率 54% 54% 59% 57% 流动比率 1 2 2 2 资本支出 532 0 0 0 速动比率 1 1 1 2 投资收益 1 0 0 0 投资活动现金流 -531 48 -48 0 总资产回报率（ROA） 7% 10% 10% 11% 净资产收益率（ROE） 12% 18% 20% 22% 股权融资 0 0 0 0 负债变化 130 282 300 300 EV/营业收入 4 4 3 2 股息支出 195 209 264 340 EV/EBITDA 29 19 16 14 融资活动现金流 1053 23 -52 -152 PE 61 37 29 23 净现金流 1436 632 1483 660 PB 8 7 6 5 数据来源：WIND 上海证券研究所 公司动态 分析师承诺 张涛 袁威津 本人以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师的研究观点。此外，本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 公司业务资格说明 本公司具备证券投资咨询业务资格。 投资评级体系与评级定义 股票投资评级： 分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及（或）估值预期以报告日起6个