敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2019年3月27日 泰格医药（300347.SZ） 医药生物 股权激励高要求彰显信心，投资业务稳步推进 ——泰格医药（300347.SZ）公告点评 公司简报 ◆事件： 1）公司公告股权激励计划方案，计划向470名员工授予486万份限制性股票，授予价格为39.83元/股；同时，公司公告员工持股计划方案，覆盖不超过100名员工，规模不超过1亿元。 2）公司公告拟将上海谋思持股比例从10%提升到33%，上海谋思主要从事PK数据分析、早期临床试验设计，以及提供建模与模拟服务业务。 3）公司公告旗下投资平台杭州泰格股权投资合伙企业拟合计投资2.4亿元，参与7个创投基金。 ◆点评： 股权激励考核要求19年净利润40%高增长，彰显信心。自18年12月7日起，公司累计回购了700万股，已完成用于股权激励、员工持股计划的股票回购，均价约44.25元/股。股权激励授予价格在回购均价的基础上打九折，极具吸引力。股权激励和员工持股计划涵盖近600人，将深度绑定核心业务人员。同时，股权激励考核要求以18年净利润为基数，19-21年增长率不低于40%、75%、105%。如果剔除19年新增3300万股权激励费用因素，实际19年净利润要求增长超45%，彰显发展信心。 加码数据统计业务，龙头地位强化。临床CRO包含监察、数据统计、生物分析、患者招募、SMO等环节，公司正强化全环节的优势地位。另外，公司已建立13个海外办事处，已初步具备承接全球多中心临床试验的能力。 国内创新药上市入口价值持续挖掘。公司投资业务稳步推进，储备项目丰富，已参股投资约100家创新医药企业。预计公司18年实现1亿元非经常性损益（主要是投资收益），同比增长64%。公司投资业务正实现创新药上市入口价值变现，正持续兑现收益，预计未来几年也保持快速增长。 ◆盈利预测与投资评级：公司作为国内临床CRO龙头，充分受益国内创新大潮。我们暂时维持18-20年EPS预测为0.95/1.31/1.69元，分别增长58/37/30%，现价对应19-20年PE为47/37倍，维持“买入”评级。 ◆风险提示：一致性评价进度不及预期；创新药企业研发投入不及预期。 业绩预测和估值指标 指标 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 1,175 1,687 2,291 2,986 3,793 营业收入增长率 22.73% 43.63% 35.77% 30.38% 27.01% 净利润（百万元） 141 301 476 653 846 净利润增长率 -10.00% 114.01% 58.15% 37.17% 29.58% EPS（元） 0.28 0.60 0.95 1.31 1.69 ROE（归属母公司)（摊薄） 8.65% 12.02% 16.63% 19.15% 20.58% P/E 220 103 65 47 37 P/B 19.0 12.4 10.8 9.1 7.5 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2019年3月25日 买入（维持） 当前价/目标价：61.88/75.00元 分析师 林小伟 (执业证书编号：S0930517110003) 021-52523871 linxiaowei@ebscn.com 宋 硕 (执业证书编号：S0930518060001) 021-52523872 songshuo@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 5.00 总市值(亿元)：309.51 一年最低/最高(元)：36.64/69.96 近3月换手率：57.11% 股价表现(一年) -40%-5%30%65%100%01-1803-1805-1806-1808-1809-1811-1801-19泰格医药沪深300 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 17.62 15.01 36.78 绝对 17.98 39.06 32.63 资料来源：Wind 相关研报 18Q4业绩增速显著回升，临床CRO龙头加速布局海外——泰格医药（300347.SZ）18年业绩快报点评 ····································· 2019-02-28 18年业绩预告略超预期，Q4增速大幅回升——泰格医药（300347.SZ）公告点评 ····································· 2019-01-04 主业继续较快增长，投资项目储备丰富——泰格医药（300347.SZ）18年三季报点评 ····································· 2018-10-28 2019-03-27 泰格医药 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 0%10%20%30%40%50%201620172018E2019E2020E利润率毛利率EBIT率销售净利率 利润表（百万元） 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入 1,175 1,687 2,291 2,986 3,793 营业成本 728 963 1,256 1,635 2,072 折旧和摊销 37 33 34 49 60 营业税费 3 5 10 13 16 销售费用 36 40 65 93 118 管理费用 229 286 427 540 680 财务费用 0 12 -4 -17 -24 公允价值变动损益 0 -4 0 0 0 投资收益 38 53 100 150 210 营业利润 198 417 607 864 1,118 利润总额 212 431 626 861 1,114 少数股东损益 16 31 50 70 90 归属母公司净利润 141 301 476 653 846 资产负债表（百万元） 2016 2017 2018E 2019E 2020E 总资产 2,388 3,583 3,843 4,632 5,616 流动资产 1,095 1,346 2,065 2,692 3,525 货币资金 364 537 1,135 1,589 2,235 交易型金融资产 0 0 0 0 0 应收帐款 447 632 839 1,097 1,401 应收票据 0 0 0 0 0 其他应收款 65 55 76 106 128 存货 0 0 -4 2 6 可供出售投资 428 792 36 36 36 持有到期金融资产 0 0 0 0 0 长期投资 33 90 90 90 90 固定资产 195 202 413 543 667 无形资产 13 17 31 34 36 总负债 549 764 614 786 978 无息负债 349 431 497 619 761 有息负债 199 333 117 167 217 股东权益 1,840 2,819 3,229 3,846 4,638 股本 475 500 500 500 500 公积金 716 1,335 1,383 1,448 1,519 未分配利润 436 669 997 1,480 2,110 少数股东权益 213 315 365 435 525 现金流量表（百万元） 2016 2017 2018E 2019E 2020E 经营活动现金流 192 315 436 587 739 净利润 141 301 476 653 846 折旧摊销 37 33 34 49 60 净营运资金增加 282 83 194 212 254 其他 -268 -102 -268 -326 -420 投资活动产生现金流 -530 -846 509 -55 0 净资本支出 -49 -38 -320 -210 -210 长期投资变化 33 90 0 0 0 其他资产变化 -514 -899 829 155 210 融资活动现金流 486 702 -347 -79 -94 股本变化 42 25 0 0 0 债务净变化 -75 134 -215 50 50 无息负债变化 80 82 66 122 142 净现金流 162 162 599 454 646 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 -50%0%50%100%150%02004006008001000201620172018E2019E2020E净利润_增长率净利润增长率 0%10%20%30%40%50%01000200030004000201620172018E2019E2020E销售收入_增长率销售收入增长率 0%5%10%15%20%25%201620172018E2019E2020E资本回报率ROEROAROICWACC 2019-03-27 泰格医药 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 关键指标 2016 2017 2018E 2019E 2020E 成长能力（%YoY） 收入增长率 22.73% 43.63% 35.77% 30.38% 27.01% 净利润增长率 -10.00% 114.01% 58.15% 37.17% 29.58% EBITDA增长率 -18.77% 105.83% 33.31% 38.61% 26.63% EBIT增长率 -23.82% 132.69% 35.72% 38.42% 26.92% 估值指标 PE 220 103 65 47 37 PB 19 12 11 9 8 EV/EBITDA 151 77 58 42 33 EV/EBIT 185 84 62 45 35 EV/NOPLAT 251 108 74 53 42 EV/Sales 25 18 14 10 8 EV/IC 19 14 11 10 9 盈利能力（%） 毛利率 38.03% 42.94% 45.15% 45.25% 45.36% EBITDA率 16.69% 23.91% 23.48% 24.96% 24.89% EBIT率 13.57% 21.99% 21.98% 23.33% 23.32% 税前净利润率 18.05% 25.56% 27.34% 28.82% 29.38% 税后净利润率（归属母公司） 11.98% 17.84% 20.78% 21.87% 22.31% ROA 6.56% 9.27% 13.69% 15.61% 16.67% ROE（归属母公司）（摊薄） 8.65% 12.02% 16.63% 19.15% 20.58% 经营性ROIC 7.59% 12.85% 15.46% 18.56% 20.74% 偿债能力 流动比率 2.51 1.88 4.16 4.03 4.18 速动比率 2.51 1.88 4.17 4.02 4.17 归属母公司权益/有息债务 8.17 7.52 24.38 20.37 18.91 有形资产/有息债务 8.82 7.48 23.39 21.07 20.73 每股指标(按最新预测年度股本计算历史数据) EPS 0.28 0.60 0.95 1.31 1.69 每股红利 0.00 0.20 0.21 0.29 0.37 每股经营现金流 0.38 0.63 0.87 1.17 1.48 每股自由现金流(FCFF) -0.31 0.44 -0.06 0.44 0.72 每股净资产 3.25 5.01 5.72 6.82 8.22 每股销售收入 2.35 3.37 4.58 5.97 7.58 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 2019-03-27 泰格医药 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 行业及公司评级体系 评级 说明 行业及公司评级 买入 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上； 增持 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性 未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%； 减持 未来6-