全球股市资金流动能有筑顶迹象，建议投资人继续保持谨慎

2021-09-20 1 投资策略 全球股市资金流动能有筑顶迹象，建议投资人继续保持谨慎 2020年至今，全球股市迎来史诗级资金流入。自2020年3月底部至今，MSCI AC全球指数已经反弹90.1%，S&P 500指数反弹98.1%，MSCI中国指数反弹31.6%。但史诗级的资金流入情况很可能即将出现变化。 随着美联储QE的日益临近，全球极度宽裕的流动性实质上已经边际走弱，详情可以参看我们最新的央行观察：《欧美央行即将缩减QE，韩国加息》。  美联储：美国的就业市场实际上比单纯的非农就业数据反映得更佳，美联储已经具备了QE缩减的基础，我们预计美联储很有可能在11或12月的FOMC会议上正式宣布QE缩减事宜。  欧央行：在9月的欧央行议息会议上欧央行也同样表示四季度将进行PEPP的缩减，虽然口径偏宽，但对于全球流动性而言同样会有边际收紧的效果。  全球其他央行：虽然美联储尚未正式启动QE缩减，但加拿大、澳大利亚、新西兰等多国已经开启QE缩减或终止QE，韩国则成为首个进行加息的发达经济体，挪威也很有可能在9月进行加息。 随着全球各国央行陆续进行或即将进行边际上的紧缩，我们同样也观察到了全球股市资金动能可能有筑顶迹象。 2013年末QE缩减后，全球股市的资金流入动能也随之筑顶，此后一路下行。 在当前，全球股市资金流动能处于历史高位水平之际，叠加全球流动性的边际收紧，全球股市资金流动能大概率将筑顶后下行。 浦银国际 投资策略 全球股市资金流动能有筑顶迹象，风险资产压力上行 蔡瑞，CFA 策略分析师 carl_cai@spdbi.com (852) 2808 6437 王彦臣，PhD 宏观分析师 yannson_wang@spdbi.com (852) 2808 6440 林琰 研究部主管 sharon_lam@spdbi.com (852) 2808 6438 2021年9月20日 相关报告： 《欧美央行即将缩减QE，韩国加息——SPDBI全球央行观察（2021年9月刊）》（2021-9-16） 《缩减 QE 日益临近，对风险资产继续保持谨慎——见微知著》（2021-8-26） 《日益临近的QE缩减——SPDBI全球央行观察》（2021-8-17） 《万亿资金下的中国股市板块配置测算——见微知著》（2021-8-2） 《大幅下挫后的互联网板块是否已到抄底的时候？——见微知著》（2021-07-23） 《美联储QE缩减仍存分歧，中国央行全面降准——SPDBI全球央行观察（2021年7月刊）》（2021-07-16） 《2021年中期策略：高处不胜寒，审慎中前行》（2021-06-07） 《见微知著：以供需框架定量拆解美国通胀风险》（2021-07-09） 2021-09-20 2 我们观察图表不难发现，全球股市资金流动能筑顶通常领先于经济基本面（以全球PMI为例）筑顶，一旦全球股市资金流与全球经济基本面共同下行，包括中国股市在内的全球股市通常承压，过去10几年的历史中无一例外。至此关键时点，我们再度重申我们在《缩减QE日益临近，对风险资产继续保持谨慎——见微知著》中的观点，再度呼吁投资人，整体的风险资产敞口适度，继续维持防御，以为之后的波动未雨绸缪。 图表 1：全球制造业PMI 12月均值和全球股市资金流动能 注：全球股市资金流动能基于全球股市12个月资金流的4年Z-score计算所得 资料来源：EPFR，浦银国际 图表 2：MSCI AC 全球指数 资料来源：Factset、浦银国际 2003004005006007008009002003004005006007008009000607080910111213141516171819202122▼2007-2008年全球股市资金流与全球经济基本面共同下行，全球股市先上后下，筑顶后随着金融危机来临，大幅下挫。▼2011-2012年全球股市资金流与全球经济基本面共同下行，全球股市因欧债危机而承压▼2015-2016.09全球股市资金流与全球经济基本面共同下行，全球股市一路下行▼2017.10美联储正式开启缩表，2018年全球股市资金流与全球经济基本面共同下行，全球股市承压。-6-4-202440.042.545.047.550.052.555.057.50607080910111213141516171819202122全球制造业PMI 12月均值全球股市资金流4Y zscore，右轴2013.12：美联储正式宣布缩减QE，2014.1：正式实施全球股市资金流动能，右轴 2021-09-20 3 图表 3：MSCI 中国指数 资料来源：Factset、浦银国际 20406080100120204060801001200607080910111213141516171819202122▼2007-2008年全球股市资金流与全球经济基本面共同下行，中国股市先上后下，随着全球金融危机爆发而大幅下挫。▼2015-2016年全球股市资金流与全球经济基本面共同下行，中国股市在经历了爆发式上涨，在6月见顶后一路下行至2016年▼2011-2012年全球股市资金流与全球经济基本面共同下行，中国股市同样因同期爆发的欧债危机而承压▼2018年全球股市资金流与全球经济基本面共同下行，中国股市与全球市场共振下行 2021-09-20 4 免责声明 本报告之收取者透过接受本报告（包括任何有关的附件），表示及保证其根据下述的条件下有权获得本报告，且同意受此中包含的限制条件所约束。任何没有遵循这些限制的情况可能构成法律之违反。 本报告是由从事证券及期货条例(香港法例第 571 章)中第一类(证券交易)及第四类(就证券提供意见)受规管活动之持牌法团–浦银国际证券有限公司 （统称“浦银国际证券”）利用集团信息及其他公开信息编制而成。所有资料均搜集自被认为是可靠的来源，但并不保证数据之准确性、可信性及完整性，亦不会因资料引致的任何损失承担任何责任。报告中的资料来源除非另有说明，否则信息均来自本集团。本报告的内容涉及到保密数据，所以仅供阁下为其自身利益而使用。除了阁下以及受聘向阁下提供咨询意见的人士（其同意将本材料保密并受本免责声明中所述限制约束）之外，本报告分发给任何人均属未授权的行为。 任何人不得将本报告内任何信息用于其他目的。本报告仅是为提供信息而准备的，不得被解释为是一项关于购买或者出售任何证券或相关金融工具的要约邀请或者要约。阁下不应将本报告内容解释为法律、税务、会计或投资事项的专业意见或为任何推荐，阁下应当就本报告所述的任何交易涉及的法律及相关事项咨询其自己的法律顾问和财务顾问的意见。本报告内的信息及意见乃于文件注明日期作出，日后可作修改而不另通知，亦不一定会更新以反映文件日期之后发生的进展。本报告并未包含公司可能要求的所有信息，阁下不应仅仅依据本报告中的信息而作出投资、撤资或其他财务方面的任何决策或行动。除关于历史数据的陈述外，本报告可能包含前瞻性的陈述，牵涉多种风险和不确定性，该等前瞻性陈述可基于一些假设，受限于重大风险和不确定性。 本报告之观点、推荐、建议和意见均不一定反映浦银国际证券的立场。浦银国际控股有限公司及其联属公司、关联公司（统称”浦银国际” ）及/或其董事及/或雇员，可能持有在本报告内所述或有关公司之证券、并可能不时进行买卖。浦银国际或其任何董事及/或雇员对投资者因使用本报告或依赖其所载信息而引起的一切可能损失，概不承担任何法律责任。 浦银国际证券建议投资者应独立地评估本报告内的资料，考虑其本身的特定投资目标、财务状况及需要，在参与有关报告中所述公司之证劵的交易前，委任其认为必须的法律、商业、财务、税务或其它方面的专业顾问。惟报告内所述的公司之证券未必能在所有司法管辖区或国家或供所有类别的投资者买卖。对部分的司法管辖区或国家而言，分发、发行或使用本报告会抵触当地法律、法则、规定、或其它注册或发牌的规例。本报告不是旨在向该等司法管辖区或国家的任何人或实体分发或由其使用。 美国 浦银国际不是美国注册经纪商和美国金融业监管局(FINRA)的注册会员。浦银国际证券的分析师不具有美国金融监管局(FINRA)分析师的注册资格。因此，浦银国际证券不受美国就有关研究报告准备和分析师独立性规则的约束。 本报告仅提供给美国1934年证券交易法规则15a-6定义的“主要机构投资者”，不得提供给其他任何个人。接收本报告之行为即表明同意接受协议不得将本报告分发或提供给任何其他人。接收本报告的美国收件人如想根据本报告中提供的信息进行任何买卖证券交易，都应仅通过美国注册的经纪交易商来进行交易。 英国 本报告并非由英国2000年金融服务与市场法(经修订)( 「FSMA」)第21条所界定之认可人士发布,而本报告亦未经其批准。因此，本报告不会向英国公众人士派发，亦不得向公众人士传递。本报告仅提供给合资格投资者(按照金融服务及市场法的涵义) ，即(i)按照2000年金融服务及市场法2005年(金融推广)命令(「命令」)第19(5)条定义在投资方面拥有专业经验之投资专业人士或(ii)属于命令第49(2)(a)至(d)条范围之高净值实体或(iii)其他可能合法与之沟通的人士(所有该等人士统称为「有关人士」)。不属于有关人士的任何机构和个人不得遵照或倚赖本报告或其任何内容行事。 本报告的版权仅为浦银国际证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用，浦银国际证券对任何第三方的该等行为保留追述权利，并且对第三方未经授权行为不承担任何责任。 权益披露 1) 浦银国际并没有持有本报告所述公司逾1%的财务权益。 2) 浦银国际跟本报告所述公司在过去 12 个月内并没有任何投资银行业务的关系。 3) 浦银国际并没有跟本报告所述公司为其证券进行庄家活动。 2021-09-20 5 评级定义 证券评级定义: “买入”：未来12个月，预期个股表现超过同期其所属的行业指数 “持有”：未来12个月，预期个股表现与同期所属的行业指数持平 “卖出”：未来12个月，预期个股表现逊于同期其所属的行业指数 行业评级定义（相对于MSCI中国指数）： “超配”：未来12个月优于MSCI中国10%或以上 “标配”：未来12个月优于/劣于MSCI中国少于10% “低配”：未来12个月劣于MSCI中国超过10% 分析师证明 本报告作者谨此声明：（i）本报告发表的所有观点均正确地反映作者有关任何及所有提及的证券或发行人的个人观点，并以独立方式撰写 ii）其报酬没有任何部分曾经，是或将会直接或间接与本报告发表的特定建议或观点有关；（iii）该等作者没有获得与所提及的证券或发行人相关且可能影响该等建议的内幕信息／非公开的价格敏感数据。 本报告作者进一步确定（