商贸社服行业2021中报总结：复苏中，内部结构分化

1 Tabl e_First Table_First|Table_ReportType 证券研究报告 行业深度研究 Tabl e_First| Tabl e_Summar y 商贸社服行业2021中报总结 复苏中，内部结构分化 投资要点：  业绩回顾：整体呈复苏趋势，但内部结构仍有分化 受益于1H21国内疫情整体可控，商贸社服各子板块均呈现复苏，从我们跟踪的重点上市公司情况看，免税、医美、化妆品等头部企业受益于政策、流量红利，1H21整体表现大幅超出2019年；餐饮酒店、景区板块整体复苏，但结构上出现分化，如天目湖、九毛九Q2整体经营情况已好于2019年，但其他公司仍在复苏中。  子板块复盘与展望：疫情扰动结束后，需求有望加速复苏 免税：政策红利持续释放，离岛免税量价齐升。1H21海南离岛免税红利持续释放，海南省实现免税商品销售268亿元，同比增257%。受国内局部疫情反复扰动与监管加大对代购限制影响，预计Q3海南免税销售环比Q2将有明显降幅，但动态看，我们判断海南离岛免税销售在Q4旺季有望实现快速回升。 酒旅餐饮：疫情仍有扰动，下半年景气有望加速回暖。受上半年就地过年及广州等多地疫情扰动影响，尽管酒旅餐饮上市公司整体有所复苏，但较2019年仍有差距。我们认为局部疫情扰动不改酒店、餐饮连锁化率提升的长期趋势，Q4消费旺季亦有望推动需求边际改善。 黄金珠宝：珠宝首饰消费景气旺盛，龙头门店扩张速度加快。1H21黄金珠宝板块增长强劲，限额以上金银珠宝类零售额同比大增53%，进口瑞士钟表金额两年位居全球第一。受益于婚庆需求回升、高端消费韧性更强以及海外高端消费回流，行业景气有望保持高位运行，龙头开店也将提速。 化妆品&医美：“颜值”需求旺盛，渠道流量驱动变革。化妆品：1H21限额以上化妆品类零售额同比增长24%，主要受头部品牌大单品持续放量与线上渠道增长驱动。医美：受疫情扰动基数较低，以及供需两端利好因素释放，1H21医美行业保持快速增长，医美上游龙头公司凭借较强的产品实力增速表现亮眼。  投资建议 鉴于国内疫情整体可控，我们看好下半年需求持续改善，推荐：（1）免税：疫情对海南影响逐步出清，Q4旺季来临有望驱动需求边际快速改善。推荐中国中免，Q4估值切换背景下，公司22年PE仅30X，已处于历史较低水平；（2）酒店&餐饮：局部疫情反复扰动不改长期趋势，龙头开店加速，行业连锁化率提升为大势所趋，建议关注首旅酒店、锦江酒店、华住集团-S。餐饮板块建议关注太二品牌势能持续向上的九毛九；（3）黄金珠宝：行业景气度维持高位，公司普遍估值较低，推荐飞亚达，建议关注周大生、曼卡龙；（4）化妆品&医美：看好强研发、强运营公司，推荐贝泰妮，建议关注爱美客、华熙生物、奥园美谷。  风险提示 疫情反复风险；宏观经济波动风险；消费回流低于预期风险；政策及监管加剧风险。 Tabl e_First| Tabl e_R eportD at e 2021年09月17日 Tabl e_First| Tabl e_Rati ng 投资建议： 强于大市 上次建议： 强于大市 Tabl e_First| Tabl e_C hart 一年内行业相对大盘走势 Tabl e_First| Tabl e_Aut hor 顾熹闽 分析师 执业证书编号：S0590521070003 邮箱：guximin@glsc.com.cn Tabl e_First| Tabl e_Cont act er Tabl e_First| Tabl e_Rel at eRepor t 相关报告 1、《从中国化妆品创新展看化妆品行业新趋势》 《休闲服务》 2021.04.05 2、《贝泰妮深度报告：精准卡位敏感肌护肤品赛道，高成长优质龙头》 《》 2020.12.24 3、《复工下的餐饮业率先迎来回暖》 《休闲服务》 2020.02.24 请务必阅读报告末页的重要声明 -25%0%25%50%2020-092021-032021-09商业贸易 沪深300 休闲服务 2 请务必阅读报告末页的重要声明 行业深度研究 正文目录 投资聚焦 ................................................................. 4 研究背景 ................................................................. 4 核心结论 ................................................................. 4 1. 1H21业绩回顾：低基数高增速，行业复苏进行时 ........................ 5 2. 免税：政策红利持续释放，离岛免税量价齐升 .......................... 7 2.1. 海南离岛免税红利持续释放，Q2淡季表现依然亮眼 ................................. 7 2.2. 中国中免上半年增长符合预期，毛利率变化受季节性因素影响 ................. 7 2.3. 预计Q4在供需两端利好驱动下，海南免税销售有望整体回暖 ................. 8 3. 酒店：行业曲折复苏，龙头扩张加速提升集中度 ........................ 8 3.1. 疫情缓解助力复苏，需求释放提振行业 ..................................................... 8 3.2. 三大集团加速开店，轻资产扩张已成共识.................................................. 9 4. 餐饮：消费规模回升，龙头业绩分化 ................................. 12 4.1. 规模超疫情前，限额以上表现更优........................................................... 12 4.2. 龙头公司表现分化，拓店影响各异........................................................... 13 5. 景区：旅游经济景气回升，民营企业表现亮眼 ......................... 14 5.1. 国内游稳步回升，旅游需求随疫情缓解释放 ............................................ 14 5.2. 重点景区公司业绩表现较为分化 .............................................................. 15 6. 黄金珠宝：珠宝首饰消费景气旺盛，门店扩张速度加快 .................. 15 6.1. 1H21行业景气持续高位运行，Q2环比有所回落 .................................... 15 6.2. 龙头公司增长强劲，珠宝龙头开店有望加速 ............................................ 16 7. 化妆品&医美：“颜值”需求旺盛，渠道流量驱动变革 .................... 18 7.1. 化妆品需求持续强劲增长，线上渠道弥补疫情影响 ................................. 18 7.2. 龙头公司表现优异，新品放量助推业绩增长 ............................................ 19 8. 投资建议 ......................................................... 20 9. 风险提示 ......................................................... 21 图表目录 图表1：板块分类及对应重点跟踪公司 ............................................................................ 5 图表2：商社各细分板块营业收入同比增速 .................................................................... 5 图表3：商社各细分板块归母净利同比增速 .................................................................... 5 图表4：A股重点上市公司季度业绩概览 ........................................................................ 6 图表5：港股重点上市公司，中报业绩概览 .................................................................... 6 图表6：海南免税渠道销售额 .......................................................................................... 7 图表7：海南免税渠道购物转化率 ................................................................................... 7 图表8：1-6月三亚凤凰机场旅客吞吐量 ......................................................................... 8 图表9：1-7月三亚凤凰机场旅客吞吐量 ......................................................................... 8 图表10：1H21中国酒店RevPAR分区域恢复情况 ....................................................... 9 图表11：首旅酒店分季度经营数据指标 ........................................................................ 10 图表12：1H21首旅酒店门店分布状况 ......................................................................... 10 图表13：首旅酒店财务数据及预测 ............................................................................... 10 图表14：锦江酒店按等级分类数量(家) ......................................................................... 11 图表15：锦江酒店按经营方式分类数量（家） ............................................................. 11 图表16：1H19-1H21锦江境内酒店经营数据 ............................................................... 11 图表17：1H19-1H21锦江境外酒店经营数据 ................................................