1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 供给淡季、需求旺季，锂矿拍卖价创历史新高 Pilbara锂精矿第二次拍卖事件点评 行业点评 | 有色金属 证券研究报告 2021年09月15日 行业评级 超配 前次评级 超配 评级变动 维持 近一年行业走势 相对表现 1个月 3个月 12个月 有色金属 12.65 51.45 102.75 沪深300 -0.58 -4.83 4.88 分析师 李伟峰 S0800520100001 liweifeng@research.xbmail.com.cn 相关研究 有色金属：PPI-CPI持续扩大，锂价延续冲高走势—有 色 金 属 行 业 周 报（20210906-20210912） 2021-09-12 有色金属：几内亚政变或影响铝土矿供应安全，对铁矿影响较小—几内亚政变对中国进口资源的影响点评 2021-09-07 有色金属：旺季来临，锂价有望新高—有色金属行业周报（20210830-20210905） 2021-09-05 -7%10%27%44%61%78%95%2020-092021-012021-05有色金属沪深300Tabl e_Title ● 核心结论 Tab le_Su mm ar y 事件：2021年9月14日，Pilbara旗下电池材料交易所（BMX）第二次锂辉石精矿拍卖价格公布，为2240 美元/吨，较第一次拍卖结果1250美元/吨增长79.20%。本次拍卖价格远高于市场1700-2000 美元/吨的预期。 BMX拍卖价格对市场具有指导意义，行业交易有望迎来变革。2021年7月29日BMX第一次锂辉石精矿拍卖成交价为1250美元/吨，同期锂辉石精矿价格为735美元/吨；本次拍卖成交价2240美元/吨，2021年9月14日锂辉石精矿价格1015美元/吨，BMX成交价格对市场具有指导意义，不排除未来更多公司采用这种交易模式来对锂精矿进行定价，加速资源价值的兑现。 电池级碳酸锂成本突破15万元/吨，价格有望持续提升。我们根据锂辉石精矿价格 2240美元/吨进行测算，对应电池级碳酸锂成本为15.63万元/吨，考虑到锂盐厂合理的利润，对应电池级碳酸锂价格将达到约20万元/吨。伴随供给淡季，以及需求的旺季，锂价上涨远未结束，有望继续突破价格的预期。 新增产能有限，供需共振下年内价格高点将出现于四季度。从供应角度看，2023年之前新增供应主要以2017年新建项目投产及停产矿山复产为主，相对于需求增长非常有限。另外考虑到海外锂资源企业的财务状况，短期扩产可能性较低，我们认为供应是这一轮锂价上涨的催化剂，而不是风险点。随着下游为四季度产销旺季备货需求，同时考虑到四季度国内盐湖产量下降，供需共振前提下预计年内价格高点将出现在四季度。 供需紧平衡格局延续，景气度向上传导。在下游新能源车景气度持续上行的情况下，锂矿供给不足的局面很难缓解，我们判断2021-2023年将出现2.73、3.15、0.57万吨LCE的供给缺口，行业处于供需紧平衡状态。行业利润端天平将逐步回摆至上游资源，下游景气度向上传导，导致上游资源端价格提升，也将推动锂盐价格上行。预计锂盐价格将迎来新一轮上行周期。 投资建议：优先配置海外资源类锂企业、布局氢氧化锂的标的。随着新能源汽车销量持续增长，电动车续航里程提高的客观约束下，高镍正极材料需求带动氢氧化锂行业扩容。我们建议优先关注海外资源类锂企业以及国内布局产业链一体化与氢氧化锂标的：赣锋锂业（002460.SZ）、天齐锂业（002466.SZ）、融捷股份(002192.SZ)、盐湖股份（000792.SZ）以及盛鑫锂能（002240.SZ）、天华超净（300390.SZ）。 风险提示：中澳进出口政策风险、新冠疫情反复、宏观经济波动。 行业点评 | 有色金属 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021年09月15日 索引 内容目录 一、行业景气持续，锂价有望持续上行 ................................................................................... 3 二、锂行业供需紧平衡延续，未来“资源为王” ......................................................................... 4 三、风险提示 ........................................................................................................................... 5 图表目录 图1：电池级碳酸锂市场均价较 2021 年年初上涨 182.48% ................................................. 3 图2：氢氧化锂市场均价较 2021 年年初上涨 175.00% ........................................................ 3 图3：澳洲锂辉石(Li2O，5%minCFR)：中国的价格较 2021 年年初上涨 141.67% ............. 4 表1：新能源汽车销量测算（单位：万辆） ............................................................................. 3 表2：电池级碳酸锂生产成本换算参数 .................................................................................... 4 表3：2021-2023年全球锂供需情况（单位：万吨LCE） ...................................................... 4 oPrMoNtQnOoRtQpRrNqOmO9P9R8OtRrRtRnMlOmMwPfQnMpR6MnNxOMYrMmNwMqMvN 行业点评 | 有色金属 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021年09月15日 一、行业景气持续，锂价有望持续上行 根据中国汽车工业协会数据，2021年8月份新能源汽车销量32.1万辆，同比增长181.9%，环比增长18.6%。1-8月新能源汽车累计销量179.9万辆，同比增长194%。综合国外新能源汽车计划，预计2025年世界新能源汽车销量可达1296.8万辆，2020-2025年全球新能源汽车销量复合年均增速32%。新能源汽车销量上升，带动锂资源需求攀升。 表1：新能源汽车销量测算（单位：万辆） 2017 2018 2019 2020 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 中国 77.7 125.6 120.6 136.7 200.0 270.0 360.0 470.0 610.0 中国YOY% 53% 62% -4% 13% 46% 35% 33% 31% 30% 欧洲 30.6 38.6 56.4 139.5 203.7 254.6 318.3 397.9 497.3 欧洲YOY% 36% 26% 46% 147% 25% 25% 25% 25% 25% 美国 19.6 36.1 32.7 33 86.0 91.0 97.9 127.2 155.0 美国YOY% 23% 84% -9% 1% 30% 30% 30% 30% 22% 其他 11.8 17.1 14.2 15.2 26.3 28.1 30.1 32.2 34.5 其他YOY% 30% 45% -17% 7% 7% 7% 7% 7% 7% 全球总计 139.7 217.4 223.9 324.4 516.0 643.8 806.3 1027.3 1296.8 全球YOY% 79.0% 55.6% 3.0% 44.9% 28.2% 28.6% 28.9% 29.1% 30.6% 资料来源：EV volumes、西部证券研发中心 2021 年 9 月 14 日氢氧化锂市场均价 14.30 万元/吨，较 2021 年年初上涨 175.00%；电池级碳酸锂市场均价 15.63 万元/吨，较 2021 年年初上涨 182.48%；锂辉石(Li2O，5%minCFR)：中国的价格1015美元/吨，较 2021 年年初上涨 141.67%。本次锂辉石拍卖价格 2240美元/吨进行测算，对应电池级碳酸锂成本为15万元/吨以上，考虑到锂盐厂合理的利润，对应电池级碳酸锂价格将达到约20万元/吨。在下游新能源车景气度持续上行的情况下，锂矿供给不足的局面很难缓解，锂价未来有望持续上行。 图1：电池级碳酸锂市场均价较 2021 年年初上涨 182.48% 图2：氢氧化锂市场均价较 2021 年年初上涨 175.00% 资料来源：WIND、西部证券研发中心 资料来源：WIND、西部证券研发中心 0246810121416182018-01-012019-01-012020-01-012021-01-01电池级碳酸锂价格（万元/吨）电池级碳酸锂价格（万元/吨）02468101214162018-07-312019-07-312020-07-312021-07-31氢氧化锂56.5%价格（万元/吨）氢氧化锂56.5%价格（万元/吨） 行业点评 | 有色金属 4 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021年09月15日 图3：澳洲锂辉石(Li2O，5%minCFR)：中国的价格较 2021 年年初上涨 141.67% 资料来源：百川资讯、西部证券研发中心 根据锂辉石精矿拍卖价格2240美元/吨对碳酸锂价格进行测算，选择美元兑人民币汇率6.5、每8吨锂辉石精矿生产1吨碳酸锂、运费80美元/吨、碳酸锂加工成本2万元/吨、增值税为13%，算得成本为15.63万元/吨。 表2：电池级碳酸锂生产成本换算参数 项目 美元兑人民币汇率 6.5 增值税 13% 运费（美元/吨） 80 转换系数（锂精矿：电池级碳酸锂） 8：1 碳酸锂加工成本（万元/吨） 2 资料来源：鑫椤锂电、西部证券研发中心 二、锂行业供需紧平衡延续，未来“资源为王” 以欧美为代表的海外新能源汽车市场需求远超预期，国内新能源车市场出现“淡季不淡”的情况，新能源汽车行业景气度带动锂的需求。由于受疫情影响南美盐湖新增产能投产不及预期，澳矿短期内停产项目难以复产，预计2021-2023年将出现2.73、3.15、0.57万吨LCE的供给缺口。短期来看市场低估了需求，高估了供给。我们判断锂行业2021-2023年将处于供需紧平衡状态。 表3：2021-2023年全球锂供需情况（单位：万吨LCE） 2018 2019 2020 2021E 2022E 2023E 供给端 国外矿山 19.00 20.89 18.59 20.04 26.31 30.44 中国矿山 1.00 1.00 1.00 2.28 5.85 10.14 南美盐湖 10.70 11.60 13.70 15.70 21.08 32.55 国内盐湖 2.00 3.00 5.00 6.00 6.00 6.00 锂云母 1.50 3.00 6.00 7.18 10.04 12.18 总计 34.20 39.49 44.29 51.20 69.28 91.31 需求端 0200400600800100012002018-01-012019-01-012020-01-012021-01-01澳大利亚锂辉石(