-5.0%0.0%5.0%10.0%商品有色金属贵金属农产品能源化工黑色建材沪深300上证50中证5005年期国债10年期国债中信期货商品指数日涨跌周涨跌 2021-09-12 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 宏观研究团队 研究员： 张革 从业资格号：F3004355 投资咨询号：Z0010982 刘道钰 021-80401723 liudaoyu@citicsf.com 从业资格号: F3061482 投资咨询号：Z0016422 中信期货研究|宏观策略周报 美国PPI同比创新高，但环比涨幅趋于回落 摘要： 一、上周经济及市场回顾： 上周商品市场继续分化，国内股市表现相对较好，而美国股市相对偏弱。超预期的外贸数据打击了国内债市的多头情绪，美债收益率有所回升。 国内商品涨跌幅前五：纯碱8.46%、焦煤6.65%、硅铁6.62%、沪铝6.59%、动煤5.60%；玻璃-7.05%、铁矿-6.83%、TA-3.21%、红枣-2.92%、沪胶-2.50% 沉淀资金流入流出前五(亿元)：螺纹11.01、沪铝6.14、甲醇5.95、沪镍5.49、PP5.07；焦炭-18.59、焦煤-15.95、沪铜-3.25、原油-3.16、沪金-2.94 板块沉淀资金流入流出(亿元)：有色金属21.67、能源化工19.16、农产品6.11、贵金属-3.63、黑色建材-24.47 二、本周重点关注： 美国8月PPI同比升8.3%，创10年来新高，但环比涨幅已经开始放缓。预计年内美国PPI同比高位震荡，明年开始美国PPI同比将趋势性下行。 美国8月PPI同比涨幅创新高，其中能源、运输和仓储服务价格分别同比上涨32.1%、15.9%，涨幅较大。不过，核心服务价格两年平均上涨2.7%，略高于过去10年的最高水平2.5%，涨幅相对温和。这说明“通胀上升-工资上涨-通胀上升”的恶性螺旋循环并未形成。往前看，我们认为美国物价上涨压力最大的阶段已过去。7月份以来原油价格高位震荡，未来继续上涨概率较小。8月份美国PPI能源价格环比上涨0.4%，涨幅显著低于5-7月份2%左右的水平。未来能源价格上涨的放缓会传导至运输价格。此外，今年5月份之后美国财政补贴效果逐步衰减，商品消费增速已经有所回落。最后，随着9月份美国额外失业补贴到期，失业群体的就业意愿会增强。这将减轻服务业价格上涨压力。不过，由于美国疫情仍然严重，劳动力供应的恢复可能不会很快，未来几个月PPI环比仍会保持一定的上涨速度，同比可能高位震荡。明年之后，随着美国PPI环比涨幅的进一步回落以及基数的抬高，美国PPI同比会趋势性回落。 风险提示：国内政策收紧、中美关系恶化 美国8月PPI同比升8.3%，创10年来新高。其中能源、运输和仓储服务价格分别同比上涨32.1%、15.9%，涨幅较大。不过，核心服务价格两年平均上涨2.7%，略高于过去10年的最高水平2.5%，涨幅相对温和。这说明“通胀上升-工资上涨-通胀上升”的恶性螺旋循环并未形成。往前看，我们认为美国物价上涨压力最大的阶段已过去。预计年内美国PPI同比高位震荡，明年开始美国PPI同比将趋势性下行。 报告要点 中信期货宏观策略周报 2 / 15 一、上周经济及市场回顾 上周商品市场继续分化，国内股市表现相对较好，而美国股市相对偏弱。超预期的外贸数据打击了国内债市的多头情绪，美债收益率有所回升。 图表1： 全球资产1周表现 国内商品 海外商品 股指 国债(BP) 外汇 纯碱 8.46% COMEX黄金 -2.27% 上证综指 3.39% 中国2年 3.08 人民币 6.4443 0.18% 焦煤 6.65% COMEX白银 -3.64% 深圳成指 4.17% 中国5年 4.34 美元 92.582 0.59% 硅铁 6.62% LME铜 2.30% 沪深300 3.52% 中国10年 3.29 欧元 1.1814 -0.56% 沪铝 6.59% LME铝 7.12% 上证50 2.41% 美国2年 0.7 英镑 1.3839 -0.23% 动煤 5.60% ICE布油 0.43% 中证500 4.52% 美国5年 3.3 日元 109.94 -0.21% 沪胶 -2.50% NYMEX原油 0.62% 标普500 -1.69% 美国10年 2 澳元 0.7356 -1.39% 红枣 -2.92% CBOT大豆 -0.43% 纳斯达克 -1.61% 英国10年 4.21 加元 1.2692 -1.32% TA -3.21% CBOT玉米 -1.24% 富时100 -1.53% 德国10年 3.1 卢布 73.186 -0.52% 铁矿 -6.83% ICE2号棉花 -0.55% 德国DAX -1.09% 日本10年 0.5 雷亚尔 5.2468 -1.03% 玻璃 -7.05% ICE11号糖 -3.99% 日经225 4.30% 资料来源：Wind Bloomberg 中信期货研究部 图表2： 期货市场沉淀资金及其变化 板块5日沉淀资金变化(亿)合计60.41金融41.56商品18.85有色金属21.67能源化工19.16农产品6.11贵金属-3.63黑色建材-24.47 品种5日沉淀资金变化(亿)螺纹11.01沪铝6.14甲醇5.95沪镍5.49PP5.07 沪金-2.94原油-3.16沪铜-3.25焦煤-15.95焦炭-18.59 板块20日沉淀资金变化(亿)合计27.29金融95.62商品-68.33有色金属40.70能源化工15.87贵金属-8.08农产品-15.82黑色建材-101.01 品种20日沉淀资金变化(亿)沪铝20.44甲醇9.10PVC7.94沪镍7.42PP6.63 沪胶-8.21棕榈-9.12铁矿-16.37焦煤-29.22焦炭-62.04 板块沉淀资金(亿)合计2369.13金融975.06商品1394.07能源化工360.58农产品331.97黑色建材320.55有色金属264.48贵金属116.50 品种沉淀资金(亿)沪铜104.83铁矿88.83螺纹83.49沪铝71.70沪金63.72豆粕61.89豆油59.08沪银52.78棕榈47.70焦炭42.72 资料来源：Wind 中信期货研究部 说明：沉淀资金按收盘价、交易所保证金标准、单边持仓计算 中信期货宏观策略周报 3 / 15 二、本周重点关注 （一）本周重点关注： 美国8月PPI同比升8.3%，创10年来新高。不过，美国核心服务、核心商品、能源价格环比涨幅已经显著放缓。预计年内美国PPI同比高位震荡，明年开始美国PPI同比将趋势性下行。 美国8月PPI同比涨幅创新高，其中能源、运输和仓储服务价格涨幅较大。不过，核心服务价格涨幅相对温和，反映“通胀上升-工资上涨-通胀上升”的恶性螺旋循环并未形成。美国8月PPI同比上涨8.3%，创近10年新高。主要分项指标中，能源、运输和仓储服务价格涨幅最高，分别同比上涨32.1%、15.9%。基数效应在一定程度上推高了PPI同比。剔除基数效应，8月PPI两年平均增长4.0%，涨幅较同比涨幅小了很多，但仍然偏高。主要分项中，能源、运输和仓储服务涨幅最高，分别两年平均上涨7.7%、4.8%。核心服务价格两年平均上涨2.7%，略高于过去10年的最高水平2.5%，涨幅相对温和。这说明“通胀上升-工资上涨-通胀上升”的恶性螺旋循环并未形成。否则，工资的上涨会显著推升服务价格。 图表：美国PPI及其分项的同比增速(%) 图表：美国PPI及其分项的两年平均增速(%) 资料来源：Wind 中信期货研究部 资料来源：Wind 中信期货研究部 往前看，我们认为美国物价上涨压力最大的阶段已过去。预计年内美国PPI同比高位震荡，明年开始美国PPI同比将趋势性下行。今年以来美国PPI的大幅上涨是多个因素共同导致的，包括原油价格上涨推升能源和运输服务价格、财政补贴导致美国商品消费高增长、疫情使得劳动力供应不足等。7月份以来原油价格高位震荡，并未进一步上涨。考虑到原油价格已经处于近5年的较高水平，原油价格继续上涨概率较小。8月份美国PPI能源价格环比上涨0.4%，涨幅已经远低于今年一季度5%以上的水平，也显著低于5-7月份2%左右的水平。未来能源价格上涨的放缓会传导至运输价格。此外，今年5月份之后美国财政补贴效果逐-40-30-20-1001020304050602019/092020/012020/052020/092021/012021/05美国PPI及其分项的同比增速(%)PPI核心商品能源核心服务运输和仓储服务-20-15-10-505102019/092020/012020/052020/092021/012021/05美国PPI及其分项的两年平均增速(%)PPI核心商品能源核心服务运输和仓储服务 中信期货宏观策略周报 4 / 15 步衰减，商品消费增速已经有所回落。这意味着未来商品价格涨幅会放缓。事实上，8月美国PPI核心商品价格环比上涨0.6%，涨幅较4-7月份1%的水平已经明显回落。最后，随着9月份美国额外失业补贴到期，失业群体的就业意愿会增强。这将减轻服务业价格上涨压力。综合来看，美国物价环比涨幅的拐点已经出现。不过，由于美国疫情仍然严重，劳动力供应的恢复可能不会很快，未来几个月PPI环比仍会保持一定的上涨速度。再考虑到去年9-12月份美国PPI基数不高，今年9-12月份美国PPI同比可能高位震荡。明年之后，随着美国PPI环比涨幅的进一步回落以及基数的抬高，美国PPI同比会趋势性回落。 图表：美国PPI商品及其主要分项的季调环比(%) 图表：美国PPI服务及其主要分项的季调环比(%) 资料来源：Wind 中信期货研究部 资料来源：Wind 中信期货研究部 （二）周末要闻 央行发布8月金融信贷数据显示，M2同比增长8.2%，前值为8.3%；新增人民币贷款1.22万亿，比上年同期少增631亿元，前值为1.08万亿元；社会融资规模增量为2.96万亿元，比上年同期少6295亿元，前值为1.06万亿元。8月末社会融资规模存量为305.28万亿元，同比增长10.3%。 粤港澳大湾区“跨境理财通”业务试点正式启动，南向通及北向通总额度分别暂定为人民币1500亿元，每名投资者的个人额度分别为100万元，大湾区居民最快在一个多月后，即可正式通过“跨境理财通”进行跨境投资。可投资产品范围方面，试点初期南北双向均限定在中低风险等级的理财产品、公募基金、银行存款等。 中央纪委国家监委网站发文称，反垄断没有禁区，没有例外。只有破除垄断，才能充分激发市场主体创新活力和发展动力，进一步提高我国企业整体竞争力。-6.0-4.0-2.00.02.04.06.08.02020/082020/112021/022021/052021/08美国PPI商品及其主要分项的季调环比(%)商品核心商品食品能源-6.0-4.0-2.00.02.04.06.08.02020/082020/112021/022021/052021/08美国PPI服务及其主要分项的季调环比(%)服务核心服务运输和仓储服务贸易 中信期货宏观策略周报