李东凯（F3002777,Z0012332） ldk@zcfutures.com 上 海 市 浦 东新 区 陆家 嘴 环 路958 号 23 楼 (200120) 联系人：戴佳玲（F3049364） djl@zcfutures.com 上 海 市 浦 东新 区 陆家 嘴 环 路958 号 23 楼 (200120)  观点逻辑 上周五美国劳工部公布的数据显示，8 月 PPI 年率从 7 月的7.8%进一步升至 8.3%，高于市场预期的 8.2%，是 2010 年 11 月有记录以来最高水平。因此，我们预计通胀率短期可能仍维系高位，距离峰值越来越近，通胀水平正在向美联储的预测值靠拢，或加速市场关于缩减购债计划落地的预期，不利于黄金的中长期走势。 从全球黄金 ETF 来看，仍然以减仓为主，特别是 SPDR 黄金持仓规模已下降至不足千吨规模；从市场情绪来看，当前行情不利于黄金，或者说机构投资者对黄金的关注度越来越低。而从 CFTC 黄金非商业持仓水平来看，也未见到总持仓和非商业多头持仓明显的上升，反而是非商业空头持仓处于底部抬升阶段，说明部分机构看空情绪仍在积聚。 然而，上述因素都为短期因素。长期来看，美元贬值的时代大背景不变，并且各国央行也注意到了这点，并且为了维护自身外汇储备并避免贬值风险，都已经开始增持黄金了。因此，在短期不利因素的影响下，金价短期可能会下跌，但这也同时为多头创造了绝佳的抄底机会。  主要关注 原油、美联储议息会议  操作建议 做多。  风险提示 金价上涨风险主要是美长债利率下行；下跌风险主要是通胀预期下行。 宏观金融组 鲍威尔称通胀为“暂时性的”金价闻声大涨 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 贵金属周报 2021 年 9 月 12 日 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 2 一、投资策略 推荐策略：做多。 观点：根据国际货币基金组织（IMF）在 9 月最新公布的数据显示，截至 6 月底，全球官方黄金储备共计 35,527.2 吨，据世界黄金协会在 9 月 10 日发布的数据显示，全球央行 7 月净增持官方黄金储备 30.1 吨，几乎与 6 月份的净购金量持平(+0.3%)。数据显示，目前，各国央行对黄金的良好兴趣水平得以延续。 新数据显示，7 月，最大的黄金买家仍为巴西央行（8.5 吨），其次为乌兹别克斯坦（8.4 吨）和印度（7.5 吨）。土耳其、俄罗斯、哈萨克斯坦和蒙古在 7 月共购金 9.8 吨，最新的数据以及最近该协会对全球央行调研结果进一步支持了我们的观点，全球央行对黄金持续看好。 图 1：沪金日 K 资料来源：东方财富网，中财期货 二、重点关注 世界黄金协会在 8 月 25 日发布的报告数据显示，作为欧洲最大的金条买家的德国，对黄金的需求量也在 2021 年上半年达到了十年多以来（至少是 2009 年以来）的最高水平，截止 7月的 6 个月内，德国对黄金的需求比上二个季度增长了 35%，而世界其它地区的平均水平则只有 20%。而就当许多人认为黄金在货币体系中的作用已经结束之际，近日的新消息更让投资者意外。 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 3 据路透社在 9 月 5 日援引美国数据公司 Palantir 的声明表示，他们在 8 月份购买了价值5070 万美元的金条以应对风险事件和不断攀升的通胀，并邀请其客户可以用黄金来购买其服务，这个生动的例子折射出美国公众对美元能否继续充当长期的财富储存手段表示怀疑，但事情到此并没有结束。 稍早前（8月29日），据美国金融网站ZeroHedge援引堪萨斯州提出的一项更新提案（HB2123）显示，该州将立法让黄金和白银为法定货币，成为与美元并驾齐驱的货币，我们还注意到，除了堪萨斯州外，美国的包括威斯康星州、田纳西州、亚利桑那州、爱达荷州、缅因州和弗吉尼亚州等多个州也宣布让黄金、白银成为与美元相提并论的支持商品交易货币。 据美国金融网站 silverdoctor 在 9 月 8 日援引美国铸币局的最新数据报道，美国的金币Gold Eagle 的销售额在 2021 年前八个月增长了 68.9%，另外，2020 年全年美国金币的销量更是相当于 2017 年至 2019 年这三年的销售量总和。 以上这些说明，黄金依然在全球货币和金融系统中发挥和充当着信任锚的作用，事实上，这从不少国家要运回存在美国和英国等海外金库中黄金的浪潮中就能观察到，不过，近日的消息有些出乎意料。 三、行情回顾 本周（8/22-9/10）COMEX 金下跌 2.48%至 1788.20 美元/盎司，SHFE 金下跌 0.63%至 375.50元/克。现货方面，伦敦金下跌 2.18%至 1787.52 美元/盎司，黄金 T+D 下跌 0.69%至 374.04 元/克。 表 1：贵金属周度行情变化 2021/8/6收盘价 前收盘价 涨跌幅%最高最低持仓量 持仓量变化伦敦金现#NAME? 1814.15 -0.5793 1831.72 1797.6SGE黄金T+D#NAME?380.64 -1.5684380.5374.2 160690160690COMEX黄金#NAME?1816.9 -0.57241835.9 1799.7 404877-5483SHFE黄金#NAME?382.5 -1.7255382.36375.6 169075-5104伦敦银现#NAME?25.454 -1.272926.00225.06SGE白银T+D#NAME?5342 -1.740954035231 7661012-130976COMEX白银#NAME?25.55 -1.428626.09 25.115 104643-4099SHFE白银#NAME?5404 -1.832054725287 47193810093人民币兑美元中间价#NAME?6.46020.03566.46916.461美元指数#NAME? 92.10320.1839 92.3582 91.822标普500#NAME? 4395.260.7699 4429.764373CRB综合现货#NAME?562.2 -0.5034美国:国债收益率:10年 #NAME?1.24 #NAME?资料来源：Wind，中财期货 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 4 四、数据跟踪 图 2：CFTC 美元指数和黄金白银期货非商业净多头 -50,000050,000100,000150,000200,000250,000300,000comex期金非商业净多头comex期银非商业净多头美元指数非商业净多头 资料来源：Wind、中财期货 截至 2021/9/10，SPDR 黄金 ETF 持仓量较上周减少 1.2 吨（-0.11%）至 1027.38 吨；SLV 白银 ETF 持仓量较上周增加 49 吨（+0.28%）至 17275.76 吨。 图 3： SPDR 黄金 ETF 持仓 (吨) 图 4： SLV 白银 ETF 持仓 (吨) 600.00700.00800.00900.001,000.001,100.001,200.001,300.001,400.009,000.0011,000.0013,000.0015,000.0017,000.0019,000.0021,000.0023,000.00 资料来源：Wind、中财期货 图5：SGE成交数据 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 5 日期日成交量(kg)日持仓量(kg)日交割量(kg)持仓量变化（kg）投机度交割比 涨跌幅% 资金流向2021/7/3019314.0 157806.05370.0129412.24% 27.80% #NAME? #NAME?2021/7/2926156.0 156512.06338.0-31416.71% 24.23% #NAME? #NAME?2021/7/2836576.0 156826.04818.0312223.32% 13.17% #NAME? #NAME?2021/7/2726186.0 153704.05880.0101017.04% 22.45% #NAME? #NAME?2021/7/2620562.0 152694.05904.0-129213.47% 28.71% #NAME? #NAME?2021/7/2317756.0 153986.06116.011.53% 34.44% #NAME?2021/7/303576482 753003691680 -19058247.50%2.56% #NAME? #NAME?2021/7/294197178 772061846920 -24703454.36%1.12% #NAME? #NAME?2021/7/284907614 7967652219150 -8554261.59%4.47% #NAME? #NAME?2021/7/272428628 8053194222750 -20893030.16%9.17% #NAME? #NAME?2021/7/263184426 8262124313530 -36289238.54%9.85% #NAME? #NAME?2021/7/233650476 862501624138042.32%6.61% #NAME?金交所AU(T+D)AG(T+D) 资料来源：Wind、SGE、中财期货 图6：上期所沪金沪银成交数据 日期日成交量(手)日持仓量(手)库存（kg）持仓量变化（手）投机度主力合约涨跌幅%资金流向日均前10净多前10净多变化2021/7/30132561 2251863222994 58.87% #NAME? #NAME? #NAME? #NAME?2021/7/29156216 2241923222989 69.68% #NAME? #NAME? #NAME? #NAME?2021/7/28177944 22320332221708 79.72% #NAME? #NAME? #NAME? #NAME?2021/7/27139730 22149532221397 63.08% #NAME? #NAME? #NAME? #NAME?2021/7/26146143 2200983222-3216 66.40% #NAME? #NAME? #NAME? #NAME?2021/7/23141740 223314322263.47% #NAME?#NAME?2021/7