李东凯（F3002777,Z0012332） ldk@zcfutures.com 上 海 市 浦 东新 区 陆家 嘴 环 路958 号 23 楼 (200120) 联系人：戴佳玲（F3049364） djl@zcfutures.com 上 海 市 浦 东新 区 陆家 嘴 环 路958 号 23 楼 (200120)  观点逻辑 贵金当前走势需等美联储方面透露更多关于 taper 时间表的消息。 美国财政预算方面，1.2 万亿美元基建法案已经被国会通过，并且拜登政府明年的财政预算也即将送往民主党掌控的参议院投票。虽然表面上美国财政法案的刺激计划金额较大，但其中相当大的部分是通过腾挪旧预算金额来完成融资的。因此整体来看，美国财政放水对市场通胀预期提振较为有限，黄金反弹幅度亦较为有限。  主要关注 原油、美联储议息会议  操作建议 观望。  风险提示 金价上涨风险主要是美长债利率下行；下跌风险主要是通胀预期下行。 宏观金融组 鲍威尔称通胀为“暂时性的”金价闻声大涨 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 贵金属周报 2021 年 8 月 29 日 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 2 一、投资策略 推荐策略：观望。 观点：美国经济方面，8 月 Markit 制造业 PMI 为 61.2，不及预期的 62.8；服务业 PMI 仅55.2，远不及预期的 59.4。整体经济出现下滑趋势，服务业下滑速度相较制造业更快，且增速连续回落，预计服务业的高速反弹或已进入尾声，而制造业由于受到供给瓶颈，增速亦出现放缓，但后续供给瓶颈能得到解决的话，制造业仍有持续向好的趋势。通胀方面，7 月 CPI 环比录得 0.5%，与预期持平，不及前值 0.9%；核心 CPI 环比仅 0.3%，低于预期的 0.4%。 整体来看，美国通胀处于温和可控的水平，因此预计金价银价短期很难走出大的上涨行情，但由于鲍威尔上周的各派言论，贵金属价格短期得到了一定的支持。因此未来我们建议投资者观望，等多空交织的行情过去后再考虑一些单边的策略。 图 1：沪金日 K 资料来源：东方财富网，中财期货 二、重点关注 今年上半年，由于欧美央行持续放水，市场流动性不断充裕，通胀率居高不下。作为传统上欧洲最大的实物黄金买家——德国民众再次纷纷涌入黄金市场。世界黄金协会（WGC）的数 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 3 据显示，上半年，德国民众对金条和金币等实物黄金的需求比前六个月增长了 35%，世界其他地区的需求增长则为 20%。与历史同期对比，德国上半年的实物黄金需求亦创下 2009 年以来新高。 应该说德国是所有国家中对通胀风险最敏感的，由于其在 1923 年经历过超级恶性通胀，因此德国民间的这种对宏观经济状况的反应值得投资者持续关注。 提到通胀，当我们从各个分项拆开来分析，能源类商品价格增速明显放缓。本月公布的美国 CPI、PPI 数据共同反映通胀持续快速上行势头开始放缓，结束了近 4 个月以来通胀连续超预期、美联储提前减码的担忧。预计未来一到两个季度，美国通胀水平将维持在高位。但由于美联储对通胀预期的强力引导，以及通胀更多地被市场视为尾部风险，美联储货币政策的调整将更多聚焦于就业市场的改善。 宏观经济方面，8 月非农数据的小幅超预期立即引爆了市场对于 Taper 的预测，导致贵金属暴跌。目前，美国就业市场仍然处于供需失衡的状态，职位空缺率持续攀升，6 月职位空缺率高达 6.5%。从非农时薪的持续上涨可以判断，7—8 月的职位空缺率仍在稳步上升中，后续就业大概率会有进一步大幅增长空间。因此，美国的就业数据对中期贵金属价格的上涨十分不利，看多的投资需注意下行风险。 货币政策方面，政策会议纪要显示，针对经济恢复情况，大部分参会者认为，尽管经济已经朝着充分就业和价格稳定两个目标有了一些进展，但距离实质性进展仍然有一定的距离。 最后，当前市场的主流观点是高通胀或不可持续，主要原因是最近长债收益率以及通胀补偿指标均出现了下行，或预示着恶性的通胀是多余的。然而，我们需要注意的是，美国财政已经到达了红线，其公共债务负债率也已经超过了二战的水平。有的时候，长期的历史经验比短期的数据更具有指向性；在人类历史上的任何超级大国无不是因为过度的赤字消费而导致国内发生恶性通胀、货币体系崩溃的。所以，投资者需要对这种主流观点保持将信将疑的态度，毕竟美国的财政具有高度的不可持续性；在布雷顿森林体系崩塌 50 周年之际，我们也许要好好地仔细考虑下美元体系崩溃的可能性，毕竟从荷兰盾到英镑再到当今的美元，每隔半个世纪左右就会发生货币体系的大变动。因此，我们也不能排除未来美元体系回到金本位，甚至其他主权货币重新与黄金挂钩的可能性。 三、行情回顾 本周（8/22-8/27）贵金属下跌。其中，COMEX 金上涨 1.38%，收于 1820 美元/盎司，最高1821.9 美元/盎司，最低 1785.2 美元/盎司；COMEX 银上涨 4.62%，收于 24.03 元/盎司，最高24.14 美元/盎司，最低 22.93 美元/盎司。 表 1：贵金属周度行情变化 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 4 2021/8/6收盘价 前收盘价 涨跌幅%最高最低持仓量 持仓量变化伦敦金现#NAME? 1814.15 -0.5793 1831.72 1797.6SGE黄金T+D#NAME?380.64 -1.5684380.5374.2 160690160690COMEX黄金#NAME?1816.9 -0.57241835.9 1799.7 404877-5483SHFE黄金#NAME?382.5 -1.7255382.36375.6 169075-5104伦敦银现#NAME?25.454 -1.272926.00225.06SGE白银T+D#NAME?5342 -1.740954035231 7661012-130976COMEX白银#NAME?25.55 -1.428626.09 25.115 104643-4099SHFE白银#NAME?5404 -1.832054725287 47193810093人民币兑美元中间价 #NAME?6.46020.03566.46916.461美元指数#NAME? 92.10320.1839 92.3582 91.822标普500#NAME? 4395.260.7699 4429.764373CRB综合现货#NAME?562.2 -0.5034美国:国债收益率:10年 #NAME?1.24 #NAME?资 料 来源：Wind，中财期货 四、数据跟踪 CFTC 数据显示，截至 8 月 27 日，黄金非商业净多头持仓 195972 手，较前一周增加 5136手（+2.69%）；白银非商业净多头持仓 37475 手，较前一周减少 6214 手（-14.22%）；美元指数非商业净多头持仓 12188 手，较上周增加 931 手（+8.27%）。 图 2：CFTC 美元指数和黄金白银期货非商业净多头 -50,000050,000100,000150,000200,000250,000300,000comex期金非商业净多头comex期银非商业净多头美元指数非商业净多头 资料来源：Wind、中财期货 截至 2021/8/27，SPDR 黄金 ETF 持仓量较上周减少 1.2 吨（-0.11%）至 1027.38 吨；SLV 白银 ETF 持仓量较上周增加 49 吨（+0.28%）至 17275.76 吨。 图 3： SPDR 黄金 ETF 持仓 (吨) 图 4： SLV 白银 ETF 持仓 (吨) 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 5 600.00700.00800.00900.001,000.001,100.001,200.001,300.001,400.009,000.0011,000.0013,000.0015,000.0017,000.0019,000.0021,000.0023,000.00 资料来源：Wind、中财期货 图5：SGE成交数据 日期日成交量(kg)日持仓量(kg)日交割量(kg)持仓量变化（kg）投机度交割比 涨跌幅% 资金流向2021/7/3019314.0 157806.05370.0129412.24% 27.80% #NAME? #NAME?2021/7/2926156.0 156512.06338.0-31416.71% 24.23% #NAME? #NAME?2021/7/2836576.0 156826.04818.0312223.32% 13.17% #NAME? #NAME?2021/7/2726186.0 153704.05880.0101017.04% 22.45% #NAME? #NAME?2021/7/2620562.0 152694.05904.0-129213.47% 28.71% #NAME? #NAME?2021/7/2317756.0 153986.06116.011.53% 34.44% #NAME?2021/7/303576482 753003691680 -19058247.50%2.56% #NAME? #NAME?2021/7/294197178 772061846920 -24703454.36%1.12% #NAME? #NAME?2021/7/284907614 7967652219150 -8554261.59%4.47% #NAME? #NAME?2021/7/272428628 8053194222750 -20893030.16%9.17% #NAME? #NAME?2021/7/263184426 8262124313530 -36289238.54%9.85% #NAME? #NAME?2021/7/233650476 862501624138042.32%6.61% #NAME?金交所AU(T+D)AG(T+D) 资料来源：Wind、SGE、中财期货 图6：上期所沪金沪银成交数据 日期日成交量(手)日持仓量(手)库存（kg）持仓量变化（手）投机度主力合约涨跌幅%资金流向日均前10净多前10净多变化2021/7/30132561 2251863222994 58.87% #NAME? #NAME? #NAME? #NAME?2021/7/29156216 2241923222989 69.68% #NAME? #NAME? #NAME? #NAME?2021/7/28177