2021年8月价格数据点评：通胀剪刀差再度走高

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2021年9月9日 总量研究 通胀剪刀差再度走高 ——2021年8月价格数据点评 事件： 1）CPI同比 0.8%，前值 1.0%，市场预期 1.0%；CPI 环比0.1%，前值0.3%； 2）核心CPI同比 1.2%，前值 1.3%； 3）PPI同比 9.5%，前值 9.0%，市场预期 9.1%；PPI环比0.7%，前值0.5%。 核心观点： 8月CPI同比再度回落，低于市场预期，主要受到猪价和油价下跌，及出行需求走弱的拖累。8月PPI同比超预期上行，主要受煤炭、化工、钢铁价格涨幅扩大拉动。 向前看，通胀剪刀差依然会维持高位。一方面，工业品供需维持紧张格局，能源类价格逐步沿化工链条传导，预计年内PPI同比会进一步上行。另一方面，居民终端消费恢复疲弱，居民收入结构性分化、储蓄率维持较高水平等因素，也会拖累消费恢复的高度，原材料的涨价效应对消费品传导有限。 疫情扰动显现，CPI同比超预期回落。CPI同比降至0.8%，低于市场预期，主要受到猪价、油价、出行服务价格的拖累。环比来看，8月涨幅回落0.2个百分点至0.1%，低于过去五年环比均值0.4%。 食品价格环比由负转正，但弱于季节性。其中，鲜菜和鸡蛋价格涨幅扩大，二者分别拉动CPI环比上涨0.16、0.05个百分点，主要受多地散发疫情、强降雨及高温天气影响。 非食品价格环比涨幅收敛，同样不及季节性表现。一是，受国际油价下降影响，国内汽油、柴油价格环比转负，消费品价格由上月环比上涨0.4%转为下降0.2%。二是，国内疫情多点散发，冲击出行类服务业需求，旅游、机票、住宿价格走弱，服务价格由上月环比上涨0.6%降至0%。 PPI同比再度走高，能源化工价格涨幅扩大。工业品涨价集中在上游煤炭、化工和钢铁价格，生活资料价格与上月持平。一是，受供应偏紧，夏季用电需求旺盛影响，煤炭价格涨势不减，8月环比上涨6.5%。二是，前期原油、煤炭等能源价格上涨，逐步向化工链条传导。8月，化学原料和化学制品制造业出厂价格环比上涨1.9%，涨幅扩大1.1个百分点；受原材料上涨影响，PPI衣着价格连续两个月上涨，8月环比涨幅继续扩大至0.3%。三是，钢铁限产政策逐步落实，钢材价格维持高位，8月黑色金属冶炼和压延加工业出厂价格环比由上月的-0.2%转为上涨2.2%。 上下游涨价分化加剧，通胀剪刀差再度走高。向前看，通胀剪刀差依然会维持高位。PPI方面，考虑到工业品供需环境依旧偏紧，加之原材料涨价继续向中下游传导，预计年内PPI同比将维持高位。一方面，国内钢铁限产趋严，煤炭供给约束仍在；另一方面，OPEC+温和增产的背景下，欧美逐步解封推升服务业复苏，叠加原油的低库存环境，对油价形成一定支撑。CPI方面，虽然本轮疫情的反复已经得到有效控制，居民消费有望逐步好转，但居民收入结构性分化、整体储蓄率维持高位、猪肉供给环境持续改善，会限制CPI上行的高度，原材料价格上涨对CPI的传导效应有限。考虑到去年11月份基数较低，11月大概率是年内CPI的高点。 作者 分析师：高瑞东 执业证书编号：S0930520120002 010-56513108 gaoruidong@ebscn.com 联系人：刘星辰 021-52523880 liuxc@ebscn.com 相关研报 鲍威尔为Taper预热，维持暂时性通胀观点——光大宏观周报（20210828） 为什么共同富裕是中国式现代化的重要特征——《中央财经委员会第十次会议》精神学习体会（20210826） 降息宜早不宜迟——货币政策前瞻系列五（20210819） 财政平滑，货币放松，护航二十大——政治局会议学习体会——20210730政治局会议点评（20210731） 为什么我们认为四季度可能会降息？——货币政策前瞻系列四（20210722） 财政收入提速，支出减速——2021年6月财政数据点评（20210721） 降准箭在弦上 —— 7月7日国常会降准信号点评（2021-07-08） 如何看待下半年利率走势？——20210704光大宏观周报（2021-07-04） 价格见顶回落，消费复苏加快——2021年6月PMI数据点评（2021-06-30） 出口分化：低技术拖累，高技术强劲——2021年5月贸易数据点评（2021-06-07） 美元指数还会继续向下吗？——光大宏观周报（2021-06-06） PPI冲高见顶，投资继续上行——2021年5月经济数据预测（2021-05-31） 建筑业重返高景气，基建投资反弹在即——2021年5月PMI数据点评（2021-05-31） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 宏观经济 目 录 一、 PPI再度走高、CPI延续回落 ........................................................................................................................ 3 二、 疫情扰动显现，CPI同比超预期回落 ........................................................................................................ 3 三、 PPI同比再度走高，能源化工价格涨幅扩大 .......................................................................................... 4 四、 上下游涨价分化加剧，通胀剪刀差再度走高 ......................................................................................... 5 图目录 图1：食品CPI同比跌幅扩大，核心CPI同比涨幅收敛 ................................................................................................................. 4 图2：食品CPI环比转正，非食品CPI环比由正转负 ...................................................................................................................... 4 图3：8月鲜菜鲜果价格超季节性表现 ..................................................................................................................................................... 4 图4：交通通信类价格弱于季节性表现 .................................................................................................................................................... 4 图5：8月PPI生产资料领域，上下游传导效应加强 ....................................................................................................................... 5 图6：PPI生产资料涨幅扩大、生活资料价格走平 ............................................................................................................................ 5 图7：化学品、纺服、交通设备类价格涨幅扩大，电子设备类价格涨幅收敛 ...................................................................... 5 图8：通胀剪刀差再度上行 ............................................................................................................................................................................ 6 表目录 表1： 8月PPI再度走高、CPI延续回落 .............................................................................................................................................. 3 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 宏观经济 一、 PPI再度走高、CPI延续回落 事件： 1）CPI同比 0.8%，前值 1.0%，市场预期 1.0%；CPI 环比0.1%，前值0.3%； 2）核心CPI同比 1.2%，前值 1.3%； 3）PPI同比 9.5%，前值 9.0%，市场预期 9.1%；PPI环比0.7%，前值0.5%。 核心观点： 8月CPI同比再度回落，低于市场预期，主要受到猪价和油价下跌，及出行需求走弱的拖累。8月PPI同比超预期上行，主要受煤炭、化工、钢铁价格涨幅扩大拉动。 向前看，通胀剪刀差依然会维持高位。一方面，工业品供需维持紧张格局，能源类价格逐步沿化工链条传导，预计年内PPI同比会进一步上行。另一方面，居民终端消费恢复疲弱，居民收入结构性分化、储蓄率维持较高水平等因素，也会拖累消费恢复的高度，原材料的涨价效应对消费品传导有限。 表1： 8月PPI再度走高、CPI延续回落 月份（2021年） CPI同比 CPI 环比 核心CPI同比 PPI同比 PPI环比 6月 实际值 1.1% -0.4% 0.9% 8.8% 0.3% 7月 实际值 1.0% 0.3% 1.3% 9.0% 0.5% 8月 实际值 0.8% 0.1% 1.2% 9.5% 0.7% 8月 市场预期 1.0% 9.1% 资料来源：Wind，光大证券研究所（备注：市场预期为Wind一致预期） 二、 疫情扰动显现，CPI同比超预期回落 8月CPI同比降至0.8%，低于市场预期，主要受到猪价、油价、出行服务价格的拖累。环比来看，8月涨幅回落0.2个百分点至0.1%，低于过去五年环比均值0.4%。 食品价格环比转正，但弱于季节性表现。8月食品CPI环比由上月下降0.4%转为上涨0.8%，低于2016-2020年同期均值1.6%。其中，鲜菜和鸡蛋价格涨幅扩大，二者分别拉动CPI环比上涨0.16、0.05个百分点，主要受多地散发疫情、强降雨及高温天气影响。8月猪肉、鲜果价格跌幅收敛，环比分别下降1.4%、0.4%，表明市场供需紧张有所改善。 非食品价格环比由正转负，同样不及季节性表现。8月非食品CPI环比由上月上涨0.5%转为下降0.1%，低于2016-2020年同期均值0.1%。其中，核心CPI环比由上月的0