2021年7月价格数据点评：上游涨价分化，通胀剪刀差高位运行

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2021年8月9日 总量研究 上游涨价分化，通胀剪刀差高位运行 ——2021年7月价格数据点评 事件： 1）CPI同比 1.0%，前值 1.1%，市场预期 0.8%；CPI 环比0.3%，前值-0.4%； 2）核心CPI同比 1.3%，前值 0.9%； 3）PPI同比 9.0%，前值 8.8%，市场预期 8.8%；PPI环比0.5%，前值0.3%。 核心观点： 7月CPI同比超市场预期，主要源于非食品价格的超季节性上涨。原材料涨价带动消费品提价，反映出终端需求逐步改善，上下游价格传导效应增强。但考虑到年内消费恢复高度有限，预计CPI仍保持温和上涨。 7月PPI同比上行至前期高点，与煤炭、原油等价格涨幅扩大有关。大宗商品保供稳价政策下，加之海外耐用品消费逐步转向服务型消费，造成能源价格上涨，金属价格下跌的分化格局。考虑到下半年国内经济增速下行压力显现，加之纠正“运动式”减碳，预计PPI环比涨幅趋向收敛，但同比仍处在高位磨顶阶段。 食品CPI环比降幅收窄，与猪肉价格企稳、鲜菜价格季节性回升有关。7月以来，中央连续启动三次冻猪肉收储工作，加之前期压栏大猪的消化，猪肉消费的季节性改善，猪价进入低位震荡阶段。7月猪肉价格继续下降1.9%，跌幅较上月大幅收窄11.7个百分点；受夏季降雨天气影响，鲜菜生产和储运成本增加，7月鲜菜价格环比上涨1.3%，但低于过去五年同期环比均值4.3%。 非食品价格超季节性上涨，带动CPI环比由负转正。7月非食品CPI环比上涨0.5%，过去五年同期均值为0.2%。其中，核心CPI环比由上月的-0.1%转为0.3%，回归季节性表现。第一，因国际原油价格上涨的滞后性影响，交通工具用燃料环比上涨3.4%，是非食品CPI超季节性上涨的主要原因；第二，原材料涨价带动消费品提价，反映出终端需求逐步改善，上下游价格传导效应增强。7月家用器具价格、通信工具价格环比由负转正，高于季节性表现；第三，受暑期消费带动，服务类价格环比由负转正。7月旅游价格环比上涨7.3%，接近2018、2019年水平。但是，由于7月以来德尔塔毒株已经侵袭国内17个省份，各类演出、旅行等线下活动纷纷取消，居民出行强度减弱，8月服务价格将再次承压。 PPI环比涨幅扩大，涨价集中在上游煤炭、原油，同比维持高位。大宗商品保供稳价政策下，加之海外耐用品消费逐步转向服务型消费，导致能源与金属价格走势分化。7月石油开采、煤炭开采和洗选业价格涨幅分别扩大4.1、1.4个百分点，而黑色、有色金属加工品价格环比继续下跌0.2%、0.1%。 受钢铁、有色等金属价格见顶回落影响，中游加工类价格涨幅也逐步收敛。7月，PPI加工工业环比上涨0.1%，上月为0.3%。同期，通用设备、汽车制造、金属制品价格涨幅均出现回落。 经历5-6月的短期调整后，7月终端消费品再次回归温和提价通道，表明下游需求企稳向好。7月衣着价格由上月环比下降0.3%转为环比上涨0.2%；耐用消费品价格环比上涨0.2%，高于上月的0.1%。 总体来看，预计下半年PPI高位运行、CPI温和上涨的态势仍将延续，通胀剪刀差处在高位，这也意味着原材料成本压力仍在，下游利润空间改善幅度有限。 作者 分析师：高瑞东 执业证书编号：S0930520120002 010-56513108 gaoruidong@ebscn.com 联系人：刘星辰 021-52523880 liuxc@ebscn.com 相关研报 财政平滑，货币放松，护航二十大——政治局会议学习体会——20210730政治局会议点评（20210731） 为什么我们认为四季度可能会降息？——货币政策前瞻系列四（20210722） 财政收入提速，支出减速——2021年6月财政数据点评（20210721） 降准箭在弦上 —— 7月7日国常会降准信号点评（2021-07-08） 如何看待下半年利率走势？——20210704光大宏观周报（2021-07-04） 价格见顶回落，消费复苏加快——2021年6月PMI数据点评（2021-06-30） 出口分化：低技术拖累，高技术强劲——2021年5月贸易数据点评（2021-06-07） 美元指数还会继续向下吗？——光大宏观周报（2021-06-06） PPI冲高见顶，投资继续上行——2021年5月经济数据预测（2021-05-31） 建筑业重返高景气，基建投资反弹在即——2021年5月PMI数据点评（2021-05-31） 一文详解拜登6万亿美元财政幻术——光大宏观周报（2021-05-31） 盈利高增态势延续，制造业强复苏不断验证——2021年1-4月工业企业盈利数据点评（2021-05-27） 货币政策为什么对本轮通胀反映甚微？——货币政策前瞻系列三（2021-05-26） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 宏观经济 目 录 一、 PPI维持高位、CPI小幅回落 ........................................................................................................................ 3 二、 油价拉动CPI非食品超季节性上涨，上下游价格传导效应增强 ................................................... 3 三、 PPI环比涨幅扩大，同比维持高位 ............................................................................................................. 5 四、 短期内通胀剪刀差难有明显收窄 ................................................................................................................. 7 图目录 图1：核心CPI同比加快上涨 ....................................................................................................................................................................... 4 图2：非食品价格是带动CPI环比上行的主要原因 ........................................................................................................................... 4 图3：7月猪价、鲜菜价格低于季节性表现 ........................................................................................................................................... 4 图4：除医疗和衣着外，其他非食品价格均超季节性表现 ............................................................................................................. 4 图5：7月核心CPI环比回归季节性表现 ................................................................................................................................................ 5 图6：7月旅游、家用器具、能源消费价格环比涨幅升高 .............................................................................................................. 5 图7：7月PPI采掘、原材料价格涨幅明显 ........................................................................................................................................... 6 图8：PPI生产资料涨幅扩大、生活资料环比由负转正 ................................................................................................................... 6 图9：化学品、纺织、电子设备价格环比涨幅扩大，加工设备类价格环比涨幅收敛 ....................................................... 6 图10：通胀剪刀差再度上行 ......................................................................................................................................................................... 7 表目录 表1： 7月PPI维持高位、CPI小幅回落 .............................................................................................................................................. 3 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 宏观经济 一、 PPI维持高位、CPI小幅回落 事件： 1）CPI同比 1.0%，前值 1.1%，市场预期 0.8%；CPI 环比0.3%，前值-0.4%； 2）核心CPI同比 1.3%，前值 0.9%； 3）PPI同比 9.0%，前值 8.8%，市场预期 8.8%；PPI环比0.5%，前值0.3%。 核心观点： 7月CPI同比超市场预期，主要源于非食品价格的超季节性上涨。原材料涨价带动消费品提价，反映出终端需求逐步改善，上下游价格传导效应增强。但考虑到年内消费恢复高度有限，预计CPI仍保持温和上涨。 7月PPI同比上行至前期高点，与煤炭、原油等价格涨幅扩大有关。大宗商品保供稳价政策下，加之海外耐用品消费逐步转向服务型消费，，造成能源价格上涨，金属价格下跌的分化格局。考虑到下半年国内经济增速下行压力显现，加之纠正“运动式”减碳，预计PPI环比涨幅趋向收敛，但同比仍处在高位磨顶阶段。 表1： 7月PPI维持高位、CPI小幅回落 月份（2021年） CPI同比 CPI 环比 核心CPI同比 PPI同比 PPI环比 5月 实际值 1.3% -0.2% 0.9% 9.0% 1.6% 6月 实际值 1.1% -0.4% 0.9% 8.8% 0.3% 7月 实际值 1.0% 0.3% 1.3% 9.0% 0.5% 7月 市场预期