环保行业碳中和系列报告：生态保护补偿制度出炉，多重市场化手段提振企业估值

敬请参阅报告结尾处免责声明 华宝证券 1/8 [table_page] 产业研究点评报告 分析师：杨宇 执业证书编号：S0890515060001 电话：021-20321299 邮箱：yangyu@cnhbstock.com 研究助理：缪海超 电话：021-20321391 邮箱：miaohaichao@cnhbstock.com 研究助理：曾文婉 电话：021-20321380 邮箱：zengwenwan@cnhbstock.com 销售服务电话： 021-20515355 [table_product] [table_main] 华宝财经评论类模板 ◎ 投资要点：  事件：近日，中共中央办公厅、国务院办公厅印发了《关于深化生态保护补偿制度改革的意见》。意见提出，到2025年，与经济社会发展状况相适应的生态保护补偿制度基本完备。到2035年，适应新时代生态文明建设要求的生态保护补偿制度基本定型。  点评：  市场化环境权交易推动企业节能减污降碳，CCER重启推动企业价值重估。意见提出，合理科学控制总量的前提下，建立用水权、排污权、碳排放权初始分配制度。针对水、污染物、二氧化碳等不同的主体建立用水权、排污权、碳排放权等制度，通过市场化的方式推动企业提高节能减污降碳水平；此外，再次强调CCER的重要性，CCER重启进程有望进一步推进。  发展绿色金融工具，拓展市场化融资渠道。意见提出推动绿色债券、绿色信贷、绿色保险、碳期货等多样化绿色金融工具在生态保护项目中的应用，进一步拓宽生态补偿资金来源。1）绿色股票指数：随着绿色股票指数的建立，将有利于进行市场研判，引导更多社会资金进入，以更好地支持绿色企业发展。2）碳排放权期货交易：对标欧盟，其期货交易占欧盟碳市场交易总量的90%以上，极大地提高了欧盟碳市场的流动性。而我国碳市场暂未推出碳期货产品，随着未来碳期货等相关碳金融衍生产品的推出，将进一步丰富碳市场的交易形式，提高市场流动性。3）绿色信贷：绿色信贷是我国银行机构在绿色金融实践方面较早探索的领域，当前监管体系、考评框架、规范统计分类制度、央行绿色再贷款等激励政策已相对完善，未来银行资金会进一步向绿色产业倾斜。4）绿色债券：我国绿色债券发展已处于领先地位，其中子项产品碳中和债刚刚起步，未来绿色产业相关企业将更多地且更容易地通过绿色债券这种直接融资的方式寻求市场化资金支持。5）绿色保险：我国绿色保险仍处于起步阶段，未来符合生态补偿机制的创新型绿色保险产品规模有望进一步增加。  投资建议：生态保护补偿制度作为生态文明制度的重要组成部分，本次意见从补偿制度、融资渠道、财税政策等层面推动市场化、多元化生态保护补偿体制机制及生态保护者和受益者之间公平合理、均衡有效的关系的建立，通过“保护者受益、利用者补偿、污染者受罚”的原则引导社会资本投入，拓宽行业融资渠道。重点关注生态保护补偿机制行业的估值提振效应，具备节能减污降碳效应的企业将进一步受益。  风险提示：政策推进进度不及预期，碳交易全国推广不及预期。 相关研究报告 [table_subject] 撰写日期：2021年09月13日 证券研究报告--产业研究点评报告 生态保护补偿制度出炉，多重市场化手段提振企业估值 碳中和系列报告 敬请参阅报告结尾处免责声明 华宝证券 2/8 [table_page] 产业研究点评报告 1. 生态保护补偿制度出炉，多重市场化手段提振企业估值 事件：近日，中共中央办公厅、国务院办公厅印发了《关于深化生态保护补偿制度改革的意见》。意见提出，到2025年，与经济社会发展状况相适应的生态保护补偿制度基本完备。以生态保护成本为主要依据的分类补偿制度日益健全，以提升公共服务保障能力为基本取向的综合补偿制度不断完善，以受益者付费原则为基础的市场化、多元化补偿格局初步形成，全社会参与生态保护的积极性显著增强，生态保护者和受益者良性互动的局面基本形成。到2035年，适应新时代生态文明建设要求的生态保护补偿制度基本定型。 点评： 生态保护补偿机制是以保护生态环境、促进人与自然和谐为目的，根据生态系统服务价值、生态保护成本、发展机会成本，综合运用行政和市场手段，调整生态环境保护和建设相关各方之间利益关系的一种制度安排。主要针对区域性生态保护和环境污染防治领域，是一项具有经济激励作用、与“污染者付费”原则并存、基于“受益者付费和破坏者付费”原则的环境经济政策。生态保护补偿制度作为生态文明制度的重要组成部分，是落实生态保护权责、调动各方参与生态保护积极性、推进生态文明建设的重要手段。 生态补偿机制自2005年“十一五”规划中首次提出后取得稳步发展。首先，补偿范围不断扩大，从最初的森林、草原逐步扩展到耕地、水流域、湿地、海洋、沙化土地等生态系统。此外，补偿资金规模逐步增加，但当前仍为政府资金主导，重点生态功能区转移支付规模从2015年的509亿元增长至2020年的794.5亿元。最后，制度建设在不断丰富完善，从部分区域性生态补偿政策推出（2008年《江苏省太湖流域环境资源区域补偿试点方案》等）、在法律层面对生态保护补偿机制做出明确规定（主要是水环境，2008年《水污染防治法》、2010年《中华人民共和国水土保持法》），到《生态文明体制改革总体方案》、《关于健全生态保护补偿机制的意见》中对生态补偿机制做出了顶层设计，再到近几年鼓励市场化、多元化的生态补偿机制文件的陆续出台。 表1：近几年生态保护补偿机制相关政策 时间 政策文件 部门 相关内容 2015.9 《生态文明体制改革总体方案》 中共中央、国务院 到2020年，构建起由自然资源资产产权制度、国土空间开发保护制度、空间规划体系、资源总量管理和全面节约制度、资源有偿使用和生态补偿制度、环境治理体系、环境治理和生态保护市场体系、生态文明绩效评价考核和责任追究制度 2016.4 《关于健全生态保护补偿机制的意见》 国务院办公厅 提出完善转移支付制度，探索建立多元化生态保护补偿机制，逐步扩大补偿范围，调动全社会参与生态环境保护的积极性。 2016.12 《关于加快建立流域上下游横向生态保护补偿机制的指导意见》 财政部等四部门 充分调动流域上下游地区的积极性，加快形成“成本共担、效益共享、合作共治”的流域保护和治理长效机制，使得保护自然资源、提供良好生态产品的地区得到合理补偿，促进流域生态环境质量不断改善。 2018.2 《关于建立健全长江经济带生态补偿与保护长效机制的指导意见》 财政部 通过统筹一般性转移支付和相关专项转移支付资金，建立激励引导机制，明显加大对长江经济带生态补偿和保护的财政资金投入力度。 2018.12 《建立市场化、多元国家发提出引导者受益、社会投资者对保护者补偿的方式，明确建立市场化、多元化 oPwOzQoNqPsRsMqMnMsNnM8OcM9PmOnNpNmNlOoOxOjMpOmQ8OrRxOxNmOsQwMrQrN 敬请参阅报告结尾处免责声明 华宝证券 3/8 [table_page] 产业研究点评报告 化生态保护补偿机制行动计划》 改委等九部门 生态保护补偿的九大重点任务，包括发展绿色金融、健全碳排放权抵消机制等措施。 2020.4 《支持引导黄河全流域建立横向生态补偿机制试点实施方案》 财政部等四部委 构建上中下游齐治、干支流共治、左右岸同治的格局，探索建立黄河全流域生态补偿机制，推动黄河流域各省(区)共抓黄河大保护，协同推进大治理。 2021.4 《支持长江全流域建立横向生态保护补偿机制的实施方案》 财政部等四部委 将生态优先、绿色发展的理念融入长江流域生态保护全过程，通过中央及地方财政资金引导，推动建立长江流域横向生态保护补偿机制，实现流域高水平生态保护和高质量发展。 2021.4 《关于建立健全生态产品价值实现机制的意见》 中共中央、国务院 鼓励通过政府管控或设定限额，探索绿化增量责任指标交易等方式，合法合规开展森林覆盖率等资源权益指标交易。健全碳排放权交易机制，探索碳汇权益交易试点。健全排污权有偿使用制度，拓展排污权交易的污染物交易种类和交易地区。探索建立用能权交易机制。探索在长江、黄河等重点流域创新完善水权交易机制。 2021.9 《关于深化生态保护补偿制度改革的意见》 中共中央、国务院 到2025年，与经济社会发展状况相适应的生态保护补偿制度基本完备。到2035年，适应新时代生态文明建设要求的生态保护补偿制度基本定型。 资料来源：政府网站，华宝证券研究创新部 具体来看，此次《关于深化生态保护补偿制度改革的意见》有以下重点内容： 重点生态功能区转移支付规模稳步增长。本次意见提出，坚持生态保护补偿力度与财政能力相匹配、与推进基本公共服务均等化相衔接，加大纵向补偿力度、突出纵向补偿重点、改进纵向补偿办法、健全横向补偿机制。结合中央财力状况逐步增加重点生态功能区转移支付规模。中央预算内投资对重点生态功能区基础设施和基本公共服务设施建设予以倾斜。根据财政部数据，我国重点生态功能区转移支付执行数从2015年的509亿元增长至2020年的794.5亿元，CAGR为9.31%，重点生态功能区转移支付执行数占中央对地方转移支付执行数的比例保持在0.95-1.1%之间；2021年重点生态功能区转移支付预算数为881.9亿元，相较2020年的预算数和执行数增长11%，占中央对地方转移支付预算数的比例约为1.06%。 图1：我国重点生态功能区转移支付预算数（亿元） 图2：我国重点生态功能区转移支付执行数（亿元） 资料来源：财政部，华宝证券研究创新部 资料来源：财政部，华宝证券研究创新部 市场化环境权交易推动企业节能减污降碳，CCER重启推动企业价值重估。意见提出，合理科学控制总量的前提下，建立用水权、排污权、碳排放权初始分配制度。1）用水权：鼓 敬请参阅报告结尾处免责声明 华宝证券 4/8 [table_page] 产业研究点评报告 励地区间依据区域取用水总量和权益，通过水权交易解决新增用水需求；明确取用水户水资源使用权，鼓励取水权人在节约使用水资源基础上有偿转让取水权；2）排污权：全面实行排污许可制，在生态环境质量达标的前提下，落实生态保护地区排污权有偿使用和交易；3）碳排放权：加快建设全国用能权、碳排放权交易市场；4）碳排放权抵消机制：健全以国家温室气体自愿减排交易机制为基础的碳排放权抵消机制，将具有生态、社会等多种效益的林业、可再生能源、甲烷利用等领域温室气体自愿减排项目纳入全国碳排放权交易市场。一方面，针对水、污染物、二氧化碳等不同的主体建立用水权、排污权、碳排放权等制度，通过市场化的方式推动企业提高节能减污降碳水平，另一方面，再次强调自愿核证减排机制（CCER）的重要性，CCER重启进程有望进一步推进，根据此前CCER价值分析