数据点评：社融、M2延续下行，四季度有望企稳反弹

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 社融、M2延续下行，四季度有望企稳反弹 [Table_RptDate] 报告日期：2021-09-11 [Table_Author] 分析师：郑小霞 执业证书号：S0010520080007 电话：13391921291 邮箱：zhengxx@hazq.com 分析师：刘超 执业证书号：S0010520090001 电话：13269985073 邮箱：liuchao@hazq.com 联系人：方晨 执业证书号：S0010120040043 电话：18258275543 邮箱：fangchen@hazq.com 联系人：潘广跃 执业证书号：S0010121060007 电话：18686823477 邮箱： panggy@hazq.com 联系人：任思雨 执业证书号：S0010121060026 电话：18501373409 邮箱： rensy@hazq.com 联系人：张运智 执业证书号：S0010121070017 电话：13699270398 邮箱： zhangyz@hazq.com 相关报告 1.数据点评《PPI三季度见顶，CPI四季度有望开启上行》2021-09-09 2.数据点评《出口略超此前预期，依旧维持高景气》2021-09-07 3.周观点《宽松退出缓慢，成长、周期可为》2021-09-05 4.数据点评《制造业需求延续放缓，大企业景气回落明显》2021-08-31 主要观点 [Table_Summary] ⚫ 事件 2021年8月新增社融2.96万亿，新增人民币贷款1.27万亿元；社融存量同比增长10.3%。广义货币M2余额231.23万亿,同比增长8.2%；狭义货币M1余额62.67万亿元,同比增长4.2%。 ⚫ 8月新增社融略强于市场预期，后续四季度或将企稳反弹 8月新增社会融资规模为2.96万亿元，略强于市场2.86万亿的预期，比上年同期减少6253亿元。社融存量同比增长为10.3%，较上月继续下滑0.4个百分点。分项目看，信贷中的票据融资与企业债净融资为8月社融的主要支撑，而人民币信贷、非标中的信托贷款以及高基数下的政府债融资为压制。 信贷方面，受疫情影响，消费需求依然不足，居民、企业端融资均出现下滑，票据融资大增或为银行冲信贷规模；直接融资方面，企业债融资继续改善支撑社融，政府债融资受专项债发行提速影响明显上升，但依然为社融最大下拉项；非标方面，非标总体规模继续受监管压降，继续制约本月新增社融规模。 展望未来，由于四季度直接融资端基数下行，叠加专项债提速以及Delta疫情、极端气候等对消费需求的压制因素逐步消退，预计社融增速或企稳反弹。 ⚫ M1、M2剪刀差进一步扩大，四季度或将逐步收窄 居民、企业端存款同比显著少增成为M2增速环比下行主因。M2增速较前值下降0.1个百分点；M1同比增长较前值下降0.7个百分点。从存款方面来看，企业部门存款当月同比少增加1883亿元；居民存款同比少增加6635亿元；非银存款同比多增加3605亿元，较居民和企业显著高增。居民、企业端存款的同期少增是M2增速下滑的主要因素，或与今年8月整月成交量持续破万亿，居民和企业通过基金、理财等产品加速进入股市有关。 M1、M2增速剪刀连续四个月环比扩大，显示当前企业生产、投资活动仍较为谨慎，后续四季度剪刀差或将逐步收窄。M1-M2剪刀差为-4%，连续4个月扩大。一方面与当前企业对未来预期偏悲观，将更多活期资金存入银行定存，而非用于生产有关。另一方面或与房产销售持续下滑，受此影响居民端定期存款有所回升有关。 后续四季度，随着年末出口季节性高峰临近，叠加国内消费需求受十一黄金周等假期提振逐步回暖，国内外需求复苏共振有望改善企业部门悲观预期，进而加速生产，促进定期存款回流活期存款，带动M1、M2剪刀差收窄。 ⚫ 风险提示 Delta疫情迅速发展超出预期；国内政策收紧超预期；中美关系超预期恶化等。 [Table_StockNameRptType] 策略研究 数据点评 [Table_CommonRptType] 策略研究 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 7 证券研究报告 正文目录 1 社融略强于市场预期，四季度或将企稳反弹 ................................................................................................................................ 3 2 M1、M2剪刀差进一步扩大，四季度或将逐步收窄 ....................................................................................................................... 5 图表目录 图表1 社融同比增速继续放缓 ............................................................................................................................................................................... 4 图表2 新增社融各大分项 ........................................................................................................................................................................................ 4 图表3 四季度直接融资基数较低 .......................................................................................................................................................................... 4 图表4 专项债发行规模有所加速 .......................................................................................................................................................................... 4 图表5表外三项持续拖累社融 ................................................................................................................................................................................ 5 图表6 四季度信托到期压力有所加大 ................................................................................................................................................................. 5 图表7 M1、M2剪刀差连续4个月扩大 ................................................................................................................................................................ 6 图表8 房地产销售面积同比增速逐步回落 ........................................................................................................................................................ 6 [Table_CommonRptType] 策略研究 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 7 证券研究报告 2021年8月新增社融2.96万亿，新增人民币贷款1.27万亿元；社融存量同比增长10.3%。广义货币M2余额231.23万亿,同比增长8.2%；狭义货币M1余额62.67万亿元,同比增长4.2%。 1 社融略强于市场预期，四季度或将企稳反弹 8月新增社融略强于市场预期，后续四季度或将企稳反弹。2021年8月社会融资规模增量为2.96万亿元，略强于市场2.86万亿的预期，比上年同期减少6253亿元。社融存量同比为10.3%，较上月继续下滑0.4个百分点。分项目看，信贷中的票据融资与企业债净融资为本月社融的主要支撑，而人民币信贷、非标中的信托贷款以及高基数下的政府债净融资拖累本月社融。展望未来，由于四季度直接融资端基数下行，叠加专项债提速、Delta疫情、极端气候等对消费需求的压制逐步消退，预计社融增速或企稳反弹。 受疫情影响，消费需求依然不足，居民、企业端融资均出现下滑，票据融资大增或为银行冲信贷规模。8月份信贷口径人民币贷款增加1.22万亿元，同比略减少600亿元，同比下降4.7%，由正转负，结束了连续3个月的同比正增长。分部门看，居民部门新增贷款5755亿元，同比少增加2660亿元；企业部门新增1496亿，同比少增加1348亿元。居民部门中，短贷新增1496亿元，中长贷新增4259亿元，均较去年同期有所减少，减少程度与上月基本保持一致，或与疫情持续压制消费、房地产销售额连续下滑有关。企业部门中，短贷较上年同期减少1196亿元，中长期贷款减少2037亿，票据融资则大幅增加4489亿，同比增加幅度为2019年以来新高，成为支撑企业端融资的主要力量。企业部门短贷的减少显示出当前国内消费需求的不足，以销定产模式下企业短期贷款补库存意愿不强。而中长期贷款的减少则表示企业对于未来经济、订单状况的预期偏悲观，PMI采购指数以及新订单指数连续下降也可侧面印证上述情况。在内需不足的大背景下，银行或采用票据贴现的方式冲信贷规模以满足考核需求，因此造成了票据融资端的大幅上升。后续来看，四季度大概率将不存在Delta疫情、极端气候等压制消费需求等因素，同时叠加中秋、十一黄金周等消费旺季，信贷有望企稳有望回升。 [Table_CommonRptType] 策略研究 敬请参阅末页重要声明及评级说明 4 / 7 证券研究报告 图表1 社融同比增速继续放缓 图表2 新增社融各大分项 资料来源：Wind，华安证券研究所。单位：% 资料来源：wind，华安证券研究所。单位：亿元 企业债净融资继续改善支撑社融，政府债净融资受专项债发行提速影响明显上升，但依然为社融最大下拉项。8月企业债