国债期货周报：宏观边际回落超预期 VS短期债券供给增加

国债期货周报宏观边际回落超预期VS 短期债券供给增加因素分析：利多因素：7月的宏观经济数据中工业增加值、固定资产投资和消费均不及市场预期。7月商品房销售面积同比负增长。7月全国二手房环比涨幅放缓。本周以原油和铜为代表的大宗商品价格回落。7月美国零售环比增速为负且下降较多。利空因素：地方政府债发行8月后半月和9月将放量。今年的财政支出明显后置，下半年财政政策将发力，有利于稳增长。操作建议：7月宏观数据显示中国经济增长边际回落，我们认为中国下半年经济增速会逐步回归到潜在增速5%-6%附近。下半年政策或从“稳货币、紧信用”过渡到“稳货币、稳信用”，财政政策会加大力度。国债收益率大幅上涨和下跌的概率均较小，国债期货市场未来一段时间或震荡格局，收益率波动重心较前期降低。随着短期债券供给增大，短期资金利率或面临上行压力，国债市场短线或震荡。配置型投资者可以考虑逢低分步建多头仓位，交易型投资少量资金波段操作。风险提示：全球疫情变化，货币政策边际变化，市场信用风险波动，中美关系。联系我们研究员：刘洋邮箱：Liuyang18036@greendh.com从业资格：F3063825 投资咨询：Z0016580独立性声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑均基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。2021年8月21日 上期复盘Part1本期分析Part2风险提示Part3目录 Part 1上期复盘 1.1盘面回顾➢在8月14日的周报中我们的短线观点是“短线或震荡”。本周国债期货主力品种价格反弹，收复上周的多数失地。数据来源：Wind，格林大华期货请务必阅读文后免责声明 1.2国债到期收益率曲线变动➢本周末8月20日国债到期收益率曲线与上周末8月13日相比中远端下移。2年期国债到期收益率从8月13日的2.53%下行3个BP至8月20日的2.50%; 5年期国债到期收益率从2.72%下行1个BP至2.71%; 10年期国债到期收益率从2.88%下行3个BP至2.85%。（依据中债国债到期收益率曲线）请务必阅读文后免责声明数据来源：Wind，格林大华期货 Part 2本期分析 2.1行情预判➢短期：随着短期债券供给增大，短期资金利率或面临上行压力，国债市场短线或震荡。➢中期：7月宏观数据显示中国经济增长边际回落，我们认为中国下半年经济增速会逐步回归到潜在增速5%-6%附近。下半年政策或从“稳货币、紧信用”过渡到“稳货币、稳信用”，财政政策会加大力度。国债收益率大幅上涨和下跌的概率均较小，国债期货市场未来一段时间或震荡格局，收益率波动重心较前期降低。➢操作策略：配置型投资者可以考虑逢低分步建多头仓位，交易型投资少量资金波段操作。请务必阅读文后免责声明数据来源：Wind，格林大华期货 2.2.1多空逻辑-货币政策继续稳健、市场流动性维持宽松1. 近日，央行易行长参加党史学习教育专题组织生活会时强调，守住货币“总闸门”，千方百计改善民营小微企业金融服务，促进经济高质量发展。本周有7000亿元中期借贷便利（MLF）到期，央行续作1年期6000亿元MLF，中标利率维持2.95%不变。8月20日公布的8月贷款市场报价利率（LPR）也继续保持不变。本周央行公开市场操作继续每天100亿元7天逆回购的节奏。本周货币市场短期利率维持低位波动，短期资金流动性充裕。数据来源：Wind，格林大华期货请务必阅读文后免责声明 2.2.2多空逻辑-7月工业增加值增速不及预期2. 7月份，规模以上工业增加值同比增长6.4%，不及市场预期的7.9%，前值8.3%；两年平均增长5.6%，较6月的两年平均增长6.5%下降0.9个百分点；环比增长0.3%，略低于2017-2019同期的三年均值0.41%。工业增加值同比增速逐步向疫情之前的水平回归。环比低于历史同期有局部地区降雨多带来的影响，也有部分行业限产的因素。数据来源：Wind，格林大华期货请务必阅读文后免责声明 2.2.3多空逻辑-7月社零环比负增长3. 7月份，社会消费品零售总额34925亿元，同比增长8.5%，预期11.6%，前值12.1%；两年平均增长3.6%，不及6月份的两年平均4.9%；环比增长-0.13%，与2017-2019同期的三年平均环比0.75%相差较大，与7月全国多地出现新冠本土病例、隔离措施强化有关。因为疫情在全国多地出现是在7月末，8月的社零受影响可能会更大，随着疫情得到控制，预计9月的社零环比会变好。7月份，全国服务业生产指数同比增长7.8%，前值10.9%，两年平均增长5.6%，较6月的两年平均增长6.5%回落0.9个百分点。数据来源：Wind，格林大华期货请务必阅读文后免责声明 2.2.4多空逻辑-7月固定资产投资不及预期4. 1-7月全国固定资产投资同比增长10.3%，预期11.4%，前值12.6%；两年平均增长4.3%，较1-6月的两年平均增长4.4%小幅回落，7月份环比增长0.18%，不及6月的0.35%，也不及2017-2019同期的三年平均环比0.44%。分领域看，1-7月基础设施投资同比增长4.5%，较1-6月的7.8%下滑较多。1-7月制造业投资同比增长17.3%，较上半年制造业投资同比增长19.2%回落，两年平均增长3.1%，比1-6月份的2.0%加快1.1个百分点。1-7月房地产开发投资同比增长12.7%，低于1-6月房地产开发投资同比增长15.0%；1-7月两年平均增长8.0%，比1-6月份的8.2%略降。7月基建投资同比回落较多，房地产开发投资增速略有回落，制造业投资同比增速表现较好。数据来源：Wind，格林大华期货请务必阅读文后免责声明 2.2.5多空逻辑-7月商品房销售面积同比负增长5. 7月当月商品房销售面积和销售金额同比分别下降8.54%和7.08%，为去年5月以来首次出现同比负增长，6月数值分别为增长7.49%和8.59%。7月份，一线城市和二线城市二手住宅销售价格分别环比上涨0.4%和0.2%，涨幅比上月分别回落0.3个百分点和0.2个百分点；三线城市二手住宅销售价格环比下降0.1%，前值为环比上涨0.2%；7月全国房价涨幅总体放缓。房地产是7月中国经济边际回落的重要影响因素。数据来源：Wind，格林大华期货请务必阅读文后免责声明 2.2.6多空逻辑-大宗商品价格出现回落6. 本周以原油和铜为代表的大宗商品价格出现回落，IPE布油从上周的70美元之上回落到65美元附近。国内南华综合指数本周明显回落，国际ＣＲＢ现货指数仍维持在高位。大宗商品价格回落的原因，首先是德尔塔病毒在全球扩散引发对需求的担忧，其次是美联储可能会在9月宣布缩减QE，市场风险偏好缩减，美元指数上涨，还有就是供给方面的增加。数据来源：Wind，格林大华期货请务必阅读文后免责声明 2.2.7多空逻辑-7月美国零售环比增速为负且下降较多7. 美国商务部公布美国7月零售和食品服务销售额环比下降1.1%，前值为增长0.7%。美国7月零售不及预期与消费者开始减少在商品上的支出、转向服务领域有一定关系。美国贸易库存总额已连续多月超过疫情爆发前，库存销售比将随着销售回落而有所回升。数据来源：Wind，格林大华期货请务必阅读文后免责声明 2.2.8多空逻辑-财政支出在下半年发力8. 1-7月，一般公共预算收入137716亿元，同比增长20.0%；一般公共预算支出137928亿元，同比增长3.3%。1-7月全国政府性基金预算收入46967亿元，同比增长19.9%；全国政府性基金预算支出49366亿元，同比下降6.8%。与疫情爆发之前几年的财政支出情况相比，今年的财政支出明显后置，财政支出将是下半年稳增长的重要抓手。8月16日，国务院李总理主持召开国务院常务会议，强调加强跨周期调节，保持经济运行在合理区间；一是扎实做好遏制疫情和防汛救灾、恢复重建工作；二是突出做好保就业工作；三是着力为市场主体纾困解难；四是做好市场保供稳价工作。数据来源：Wind，格林大华期货请务必阅读文后免责声明 Part 3风险提示 3风险提示请务必阅读文后免责声明➢全球疫情变化，货币政策边际变化，市场信用风险波动，中美关系。 免责声明：本报告中的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，不保证报告信息已做最新变更，也不保证分析师做出的任何建议不会发生任何变更。在任何情况下，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述期货品种买卖的出价或询价。在任何情况下，我公司不就报告中的任何内容对任何投资所做出任何形式的担保，投资者据此投资，投资风险自我承担。我公司可能发出与本报告意见不一致的其他报告，本报告反映分析师本人的意见与结论，并不代表我公司的立场。未经我公司同意，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制或对本报告进行有悖原意的删节和修改。联系地址：北京市朝阳区建国门外大街8号楼21层2101单元联系部门：研究所