国债期货日评：后市债券供给大幅增加,期债恐继续弱势

运筹帷幄 决胜千里 www.bcqhgs.com 1 杭州市求是路8号公元大厦东南裙楼3-5层 研究创造价值 报告日期：2013年12月3日 内容摘要  今日要闻  行情图表  行情综述  后市研判 后市债券供给大幅增加，期债恐继续弱势 姓名：童辉 闫沙沙 宝城期货金融研究所 电话：0571-87006880 邮箱:tonghui@bcqhgs.com yanshasha@bcqhgs.com 报告日期：2014年03月28日 运筹帷幄 决胜千里 www.bcqhgs.com 2 杭州市求是路8号公元大厦东南裙楼3-5层 今日要闻： 周五（3月28日），国开行增发两期固息债，金额均不超过40亿元，招标情况意外向好，其中3年期需求较为旺盛，全场倍数超过4倍，加权中标利率低于预期及二级市场；7年期需求也尚可。由于资金趋紧，国开债未来供给压力较大，市场此前预计本次招标情况一般。 行情图表： 图1：主力合约国债期货1406行情走势 数据来源：博弈大师，宝城金融研究所 表1： 活跃可交割券监控 数据来源：Wind数据库，宝城金融研究所 运筹帷幄 决胜千里 www.bcqhgs.com 3 杭州市求是路8号公元大厦东南裙楼3-5层 行情综述： 表2：国债期货行情 名称 交易日期 收盘价 涨跌 涨跌幅(%) 持仓量 仓差 成交量 成交量变化 TF1406 2014-3-28 92.530 0.014 0.02 4721 -62 520 -422 TF1409 2014-3-28 93.016 0.040 0.04 239 -2 9 -14 TF1412 2014-3-28 93.164 0.058 0.06 32 -1 10 -9 总和 4992 -65 539 -445 数据来源：Wind，宝城金融研究所 今日主力TF1406，收报92.530元，小幅收涨0.02%，三份合约总成交量539手，在没有重大消息的情况下，期债成交重现低迷状态。 图3：短端Shibor 走势 图4：长端Shibor 走势 数据来源:Wind资讯13-10-3113-11-3013-12-3114-01-3114-02-2813-10-31SHIBOR:隔夜SHIBOR:1周SHIBOR:2周SHIBOR:1个月2233445566778899数据来源:Wind资讯13-10-3113-11-3013-12-3114-01-3114-02-2813-10-31SHIBOR:3个月SHIBOR:6个月SHIBOR:9个月SHIBOR:1年4.24.24.44.44.64.64.84.85.05.05.25.25.45.45.65.6 数据来源：Wind，宝城金融研究所 数据来源：Wind，宝城金融研究所 从Shibor利率走势来看，短端Shibor利率由前期一年来低位水平运行全线跳涨，随着季末临近，银行间资金宽松局面不在。 后市研判: 从宏观方面来看，3月汇丰制造业PMI跌至48.1，创八个月新低，但经济下行的预期对期价并没有形成明显的支撑，这主要是市场目前对后续经济增长改善的预期，以目前的经济走势来看，市场普遍预期实现7.5%左右甚至7%的经济增长目标都会比较困难。同时市场预计，在经济下行压力较大的情况下，央行将会从前期适度偏紧的操作向偏松方向转变，但本周央行依然连续实行正回购来 运筹帷幄 决胜千里 www.bcqhgs.com 4 杭州市求是路8号公元大厦东南裙楼3-5层 看，依然不改紧平衡的大基调，因此对央行改变基调甚至降准，我们都持负面态度。同时市场预计IPO开闸就在眼前，最快有望于4月上旬重启IPO。预期IPO重启和更偏向于固定收益的优先股启动都会对债市资金的形成一定的分流效应，后期资金面易紧难松。 而从近期国债收益率走势来看，前期资金面的宽松主要表现为短端国债收益率下行，中长期国债收益率保持在高位，下行幅度有限。而我们认为这主要是两方面造成的，一方面充分表现了目前传统银行在经历了去年期限错配的阵痛后，对于长久期债券的配置更加谨慎，另一方面就是于市场一直以来的焦点，利率市场化的问题，近期央行公开表示今明两年央行将重点推进人民币存款利率的改革，利率市场化方面将有实质性的进展，计划步伐略快于市场预期。在银行对未来资金成本的上升预期下，银行倾向投资收益率更高的非标业务，使得收益率较低的国债的吸引力进一步下降。 而对于市场违约带来的风险溢价方面，目前风险溢价效应并未得到充分发酵，对债市目前的支撑有限。我们预计风险溢价需要在经济继续下行的条件下才会进一步凸显，同时若资金成本进一步上升，信托和地方政府不能“以新还旧”，亦会增加市场违约的风险。 总的来看，目前临近季末，资金面有宽松转向偏紧，虽然经济下行的压力仍在，但市场预期后市经济增长改善的预期较强，短期来看，我们认为期价易跌难涨，预计继续以弱势震荡为主。 运筹帷幄 决胜千里 www.bcqhgs.com 5 杭州市求是路8号公元大厦东南裙楼3-5层 宝城期货各地营业部 宝城期货南昌营业部 地址：南昌市中山路150号地王大厦写字楼7-V 电话：0791-86259955 宝城期货武汉营业部 地址：武汉市武昌区中山路347号中铁大厦705-707 电话：027-88221981 宝城期货大连营业部 地址：大连市沙河口区会展路129号期货大厦2001，2006B室 电话：0411-84807258 宝城期货临海营业部 临海市大洋街道临海大道（中）45号 电话：0576-85320333 宝城期货南宁营业部 地址：广西南宁市金湖路26-1号东方国际商务港A座6层 电话：0771-5532168 宝城期货深圳营业部 地址：深圳市福田区 中心区26-3中国凤凰大厦1栋15D 电话：0755-33203228 宝城期货郑州营业部 地址：郑州市未来大道69号未来大厦1201室 电话：0371-65612847 宝城期货青岛营业部 地址：青岛市经济技术开发区紫金山路117号华林大厦14楼1401号 电话：0532-86108719 宝城期货昆明营业部 地址：昆明市盘龙区白云路与万华路交汇处滨江俊园3幢1-2层3-05室 电话：0871-65732722 宝城期货长沙营业部 地址：长沙市雨花区芙蓉中路二段279号金源大酒店天麒楼14楼1401室 电话：0731-85239868 宝城期货沈阳营业部5本 地址：沈阳市皇姑区黑龙江街25号龙江大厦7楼 电话：024-86208700 宝城期货温州营业部5本 地址：温州鹿城区欧洲城中心大楼1013室 电话：0577-89999717 上海营业部 地址：上海浦东新区向城路288号SOHO世纪广场1003室 电话：021-50196660 北京营业部 地址：北京市朝阳区望京西路甲50号1号楼7层1-09内701-02单元 电话：010-64795360 运筹帷幄 决胜千里 www.bcqhgs.com 6 杭州市求是路8号公元大厦东南裙楼3-5层 免责条款 客户不应视本报告为作出投资决策的惟一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。