北京大学国民经济研究中心 经济恢复韧性尤在，供需两端有所回升 ——陈丽娜 预测报告 B0005-20210830 上年值 上年同 上期值 20 21年8 期值 月预测 经济增长 工业增加 值同比(%) 2.8 5.6 6.4 5.8 固定资产投资 2.9 -0.3 10.3 9.8 累计同比(%) 社会消费品零 -3.9 0.5 8.5 7.8 售额同比(%) 出口同比(%) 3.6 9.08 19.3 23.7 进口同比(%) -1.1 -1.62 28.0 29.7 贸易差额 5350 571.3 565.8 550 （亿美元） 通货膨胀 CPI同比(%) 2.5 2. 4 1. 0 1.0 PPI同比(%) -1.8 -2. 0 9.0 9.3 货币信贷 新增人民币贷 196382 12800 10800 13500 款（亿元） M2同比(%) 10.3 10.4 8. 3 8. 5 北京大学国民经济研究中心 宏观经济研究课题组 学术指导：刘伟 组长：苏剑 课题组成员： 陈丽娜 黄昱程 康 健 邵宇佳 翟乃森 周 圆 联系人： 许竹 联系方式： 010-62767607 gmjjyj@pku.edu.cn 扫描二维码或发邮件订阅 第一时间阅读本中心报告 北京大学国民经济研究中心 要点 ● 韧性犹在，工业产出维持平稳增长基调 ● 政策利好推动，投资稳中有升 ● 疫情反弹抑制服务类消费，消费增速放缓 ● 内外需放缓，外贸增速承压 ● 食品价格显著回升，服务业价格平稳 ● 煤炭钢铁价格继续走高，PPI 或创年内新高 ● 政策支持小微企业，信贷同比增加 ● 降准效果逐渐显现，M2同比增速回升 ● 中外经济恢复差距减小，人民币汇率震荡下跌 2021年8月，在统筹疫情防控和社会经济发展工作扎实推进的作用下，规模以上工业企业利润保持稳定增长态势，可见中国经济发展的内生动力仍在，经济恢复的韧性尤存。尽管7月底国内发生 疫情扩散的影响，导致供需两端受到扰动 ，经济指标呈现走弱趋势，但8月中下旬以来这一轮疫情的扩散基本得到控制 ，影响经济恢复的短期因素逐步消失，为8月份经济的好转提供支撑。此外，7月底 召开的 中共中央政治局会议强调要做好宏观政策跨周期调节，统筹做好今明两年宏观政策衔接，宏观政策也支撑了经济平稳修复。 综合考虑当前中国的宏观经济形势以及政策等因素，从需求端来看：疫情反弹抑制服务类消费，消费增速放缓，预计8月份社会消费品零售总额同比增长7.8%；受政策利好的推动，投资稳中有升，预计1-8月份固定资产投资累计同比增长9.8%；内外需共同放缓，外贸增速承压 ，预计8月份出口同比增速为23.7%，进口同比增速为29.7%。从供给端来看，国内宏观经济恢复韧性犹在，工业产出维持平稳增长，预计8月份工业增加值当月同比增长5.8%。从价格方面来看：食品价格显著回升，服务业价格平稳，预 计8月CPI涨幅保持在1.0%；煤炭钢铁 价格继续走高，PPI 或创年内新高，预计PPI涨幅上升至9.3%。最后，货币金融方面：受政策支持小微企业影响，信贷同比增加，预计8月份新增人民币贷款同比上升至13500亿元；降准效果逐渐显现，M2同比增速回升至8.5%；受中外经济恢复差距减小的影响人民币汇率将震荡下跌， 震荡区间为6.45～6.55。 北京大学国民经济研究中心 工业增加值部分：韧性犹在，工业产出维持平稳增长基调 预计8月份工业增加值当月同比增长5.8%，较上月回落0.6个百分点，两年平均增长达5.7%，较上月小幅回升。从拉升因素看：中国国内统筹疫情防控和社会经济发展工作扎实推进，生产需求继续回升 ，国民经济持续稳定恢复，工业产出韧性犹在。7月份，全国规模以上工业企业利润同比增长16.4%，从两年平均增速看，7月工业企业利润两年平均增长为18.0%，较6月份加快2.3个百分点，可以看出中国经济发展内生动力仍在，继续保持平稳恢复总基调。 从压低因素看：第一，限产政策力度放松，8月全国钢厂高炉开工率高频数据小幅回升至57%左右，但较往期数据仍处于较低水平。因而，8月钢铁等产出同比可能继续维持下降趋势，并折射出上游能源、化工、原材料行业可能总体需求不足，维持弱势，从而使得本月总体工业产出增速降低。第二，国内经济复苏周期放缓、全球经济复苏趋顶以及疫情散点式爆发影响下，制造业和服务业总体需求不足，可能将是8月指标回落的主要原因。具体来说：预计行业需求将普遍走弱，从7月数据来看，除高技术行业增速达到15.6%外，诸如食品、汽车、纺织、运输设备、专用设备、通用设备、有色金属、化工行业等普遍回落；从外需来看，CRB商品指数、全球PMI制造业指数以及全球集装箱船货运指数均显示全球需求趋顶，预计将压低本月制造业外需。综合而言，中国工业部门韧性犹在，但受国内经济复苏周期放缓、全球经济复苏趋顶以及疫情散点式爆发影响下，8月份工业增加值同比增速大概率平稳增长，预计当月同比增长5.8%。 图1 工业增加值：当月同比增速（%） 数据来源：Wind，北大国民经济研究中心 5.80 -30-20-101020304050602015-082015-102015-122016-022016-042016-062016-082016-102016-122017-022017-042017-062017-082017-102017-122018-022018-042018-062018-082018-102018-122019-022019-042019-062019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-08工业增加值:当月同比北大国民经济研究中心预测 北京大学国民经济研究中心 投资部分：政策利好 推动， 投资稳中有升 预计1-8月份固定资产投资累计同比增长9.8%。从拉升因素看：第一，受新冠疫情影响，2020年1-8月份固定资产投资累计同比增速仍为负，对2021年形成了低基数效应，推动了当前投资增速上涨。第二，7月份规模以上工业企业利润稳定增长支撑制造业投资持续上升。 第三，随着雨季和高温天气的逐渐消退，基础设施建设投资需求边际回暖。第四，政策利好。7月30日召开的中共中央政治局会议提出，纠正“运动式”减碳，先立后破，并要做好宏观政策跨周期调节，统筹做好今明两年宏观政策衔接，合理把握预算内投资和地方政府债券发行进度，推动今年底明年初形成实物工作量。从压低因素看：第一，7月份挖掘机销量 同比降幅相对6月份扩大，降幅为9.2%。第二，1-7月房屋新开工面积同比出现下滑，对房地产开发投资产生不利地影响。另外，8月以来，北京、上海、杭州等地住房限购政策再度升级释放了房地产监管从严的信号，也抑制了房地产开发投资。综合来说，1- 8月份固定资产投资累计同比增速稳中有升，继续维持在相对较高的位置上，较上期减少0.5个百分点。 图2 固定资产投资累计同比增速（%） 数据来源： Wind，北京大学国民经济研究中心 消费部分：疫情反弹抑制服务类消费，消费增速放缓 预计8月份社会消费品零售总额同比增长7.8%。从拉升因素看：第一，低基数效应。尽管去年同期消费增速已经由负转正，但增速仍然较低。第二，8月中下旬这一轮疫情基本得到控制，消费景气趋势有所向好。第三，新能源汽车销量持续增长，并继续刷新记录。根据中国汽车工业协会发布的数据显示，7月新能源汽车产销分别完成28.4万辆和27.1万9.8-30.00-20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.00固定资产投资完成额：累计同比北大国民经济研究中心预测 北京大学国民经济研究中心 辆，同比分别增长1.7倍和1.6倍。从压低因素看：第一，7月底疫情扩散后， 居民出行再次受限， 可能对8月上半月的餐饮、旅游等线下消费产生不利地影响。高频数据显示，8月上旬全国人口日均迁徙规模，较7月中旬下降了35%。8月第一周，全国8个主要城市地铁日均客运量约2800万人次，比疫情反弹前（7月中旬）下降28%，其中南京、武汉降幅超过50%。第二，受疫情持续压制以及教育“双减”重大政策调整的影响，线下服务行业、教育行业从业人员收入增长偏弱，甚至出现大量失业，导致居民收入下降，进而影响消费需求。综合来说，8月份社会消费品零售总额增速将继续放缓，较上期减少0.7个百分点。 图3 社会消费品零售总额当月同比增速（%） 数据来源： Wind，北京大学国民经济研究中心 进出口部分：内外需放缓，外贸增速承压 预计8月份 出口同比增速为23.7%。受欧美经济扩张速度放缓以及去年同期高基数效应影响，经济动能减弱，出口增速继续承压。一方面，在Delta变异病毒的影响下，美国宏观经济走弱，8月份美国制造业和服务业扩张速度显著放缓，制造业PMI环比下降明显，从7月份的63.4点降至61.2点，也低于预期的62.5，为该指标4个月来最低值；在疫情的影响下，欧元区8月份经济活动扩张明显放缓。欧元区8月份综合PMI初值为59.5，低于前值60.2；制造业PMI初值为61.5，低于前值62.8，经济动能减弱对出口形成压制。另一方面，美国就 劳动力紧缺状况仍未得到明显改善，供应链恢复不及预期，存在产需缺口，将对出口形成一定支撑。高频数据显示，8月份中国出口集装箱运输市场运价上涨势头减弱 ，8月出口综合运价指数平均值为3027，较7月份大幅上涨8.8%。最后，基数效应。2020年8月份出口额增速为9.08%，基数效应将压低8月份的出口增长速度。 7.8-30.00-20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.002016-082016-102016-122017-032017-052017-072017-092017-112018-022018-042018-062018-082018-102018-122019-032019-052019-072019-092019-112020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-08社会消费品零售总额：当月同比北大国民经济研究中心预测 北京大学国民经济研究中心 图4 出口增速：当月同比（%） 数据来源：Wind，北京大学国民经济研究中心 预计8月份进口同比增速为29.7%。8月份中国部分地区受德尔塔病毒影响，防控措施升级，加之7月份经济数据不及预期，经济内生动能减弱，需求或将放缓，全球的产出缺口使得商品价格仍在上涨趋势中，8月份进口增速继续承压。首先，7 月经济数据明显走弱，除了受到洪水和疫情等短期因素冲击之外，生产、内需和外需主要分项基本呈现全面回落，反映经济动能可持续性面临挑战，将压低进口增速。再者，大宗商品价格增速仍处于上涨之中，已经对国内大宗产品需求产生冲击。最后，基数效应。去年同期，出口增速转负，2020年8月份进口额增速为-1.62%，基数效应将对8月份的 进口增长速度形成一定支撑。 图5 进口增速：当月同比（%） 数据来源：Wind，北京大学国民经济研究中心 CPI部分：食品价格显著回升，服务业价格平稳 23.7-60-40-200204060802015-012015-032015-052015-072015-092015-112016-012016-032016-052016-072016-092016-112017-012017-032017-052017-07