宏观研究报告：详解美国“花式”财政刺激

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 1 [Table_Title] 详解美国“花式”财政刺激 [Table_Title2] [Table_Summary] 投资要点: 美国参议院通过的《基础设施投资和就业法案》和未来将投票表决的“预算决议”是前期“美国就业计划”和“美国家庭计划”的拆分、重组新版本。 ► 基础设施投资和就业法案：内容与经济效应 内容方面：包含了5500亿美元的新增基础建设拨款。新增支出将用于道路、桥梁、供水工程、宽带和电网等核心基础设施建设，在5年内用完。 该法案基建规模只是前期拜登提出的“美国就业计划”中的一部分，体量明显缩水，在拉动美国GDP增长和促进就业等方面力度相对有限。 ► 基础设施投资和就业法案：对美国财政影响 该法案平均每年带来的新增基建支出约1100亿美元，占2022财年预算支出的1.8%，比重很小。 长期看，该法案将增加2560亿美元的财政赤字，占未来10年预算赤字的1.8%，对美国财政赤字形成的压力较小。 ► 3.5万亿美元预算决议：拜登财政刺激第二部分 相比《基础设施投资和就业法案》，《预算决议》支出内容与基础设施建设相关性较低，内容集中在应对气候变化项目、医疗保障、教育援助、以及延长对中产阶级的减税措施等项目。 预算决议相关资金来源由三部分构成：税法改革增加税收收入，公共健康节约资金，禁止对中低收入家庭和小型企业征税带来的长期经济增长（产生的税收增加）。 预算决议能否得到最终支持仍然存疑。美国政府债务限额重新生效后，财政部无法新增国债融资。两党将在提高联邦债务上限问题上进行博弈，民主党或将就3.5万亿美元《预算决议》让步。 风险提示 全球宏观经济和美国政治出现超预期波动。 评级及分析师信息 [Table_Author] 宏观首席分析师：孙 付 邮箱：sunfu@hx168.com.cn SAC NO：S1120520050004 联系电话：021-50380388 宏观研究助理：李紫洋 邮箱：lizy2@hx168.com.cn 联系电话：021-50380388 证券研究报告|宏观研究报告 仅供机构投资者使用 [Table_Date] 2021年08月16日 证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p1证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p184624 证券研究报告|宏观研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 19626187/21/20190228 16:59 正文目录 1. 基础设施投资和就业法案：内容与经济效应 ....................................................................................................................................3 2. 基础设施投资和就业法案：财政影响 .................................................................................................................................................4 3. 3.5万亿美元预算决议：拜登财政刺激第二部分 ............................................................................................................................6 4. 风险提示.......................................................................................................................................................................................................8 图表目录 图 1：2018-2031美国财政赤字规模与财政赤字占GDP比重（十亿美元 %）............................................................................5 图 2：美国联邦债务快速攀升，大幅超过2019年限额（十亿美元） ..........................................................................................8 表1《基础建设投资和就业法案》5500亿美元新增支出具体内容.................................................................................................3 表2 用于支付《基础设施投资和就业法案》的资金来源..................................................................................................................4 表 3 拜登财政预算的分类支出规模（十亿美元）..............................................................................................................................5 表 4 《基础设施投资和就业法案》对未来十年美国财政赤字的影响（百万美元） ...............................................................6 表5 3.5万亿美元预算决议案框架...........................................................................................................................................................7 表6 用于支付预算决议案的资金来源 .....................................................................................................................................................7 证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p2证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p2 证券研究报告|宏观研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 19626187/21/20190228 16:59 美国参议院通过的《基础设施投资和就业法案》和未来将投票表决的“预算决议”是前期“美国就业计划”和“美国家庭计划”的拆分、重组新版本。 1.基础设施投资和就业法案：内容与经济效应 美国时间8月10日，美国国会参议院以69比30票通过了一项名为《基础设施投资和就业法案》（Bipartisan Infrastructure Investment and Jobs Act）的跨党派基础设施建设法案草案。该法案预计将在未来五年内支出9440亿美元，在未来8年内支出1.2万亿美元。该法案在参议院通过后，将于9月提交至众议院审议。 《基础设施投资和就业法案》中包含了5500亿美元的新增基础建设拨款，剩余部分的金额为既定支出（baseline）。5500亿美元的新增支出将用于道路、桥梁、供水工程、宽带和电网等核心基础设施建设，将在5年内用完。 表1《基础建设投资和就业法案》5500亿美元新增支出具体内容 《基础建设投资和就业法案》新增支出具体内容 总规模：5500亿美元 新建、翻修道路和桥梁 1100亿 为翻修受到飓风损毁的铁路系统提供资金；增加铁路货运以及铁路安全的资金预算 660亿 修复已损坏但尚未修复的公共交通设施及设备 392亿 对高速公路及保障行人安全的研究项目提供资金支持 110亿 投资宽带基础建设 650亿 修缮机场跑道、登机口、航站楼等设施 250亿 为水路及港口基建提供资金 174亿 改善饮用水基础设施及污水处理基础设施 540亿 为各项可持续能源技术项目提供资金支持；提供资金支持环保能源技术所需的关键原材料改善供应链；提供资金提升电力运输网络的可靠性 650亿 用于应对洪水、野火、干旱、废物排放管理、生态环境治理的资金 460亿 用于支持采用低碳排放或零排放校车的资金 75亿 重新规划设计及重新布置道路栅栏、公园等公共基础设施以增进社区间的联系 10亿 清理废弃矿场、油井、天然气田，提升公共健康以及创造高薪就业岗位 210亿 资料来源：美国国会网站，华西证券研究所 从内容上看，此次参议院通过的《基础设施投资和就业法案》是此前（3月31日）拜登政府提出的2.35万亿美元“美国就业计划（American Jobs Plan）”中的一部分。具体而言，《基础设施投资和就业法案》与“美国就业计划”重合的支出内容主要集中在“道路及运输系统”和“电网、宽带及饮用水项目”这两大类中。在修复高速公路、重建桥梁、升级港口、机场和运输系统方面，“美国就业计划”支出总证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p3证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p3 证券研究报告|宏观研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 19626187/21/20190228 16:59 计6710亿美元，《基础设施投资和就业法案》支出总计2850亿美元。在为所有美国人提供干净的饮用水、更新后的电网和高速宽带方面，“美国就业计划”支出总计3110亿美元，《基础设施投资和就业法案》支出总计2510亿美元。 资金来源方面，《基础设施投资和就业法案》的新增支出金额将通过新的财政收入及其他非义务性拨款中节省下来的资金所抵消。 根据负责此提案的民主党参议员Rob Portman计算，可用来支付基础设施投资和就业法案支出的资金合计达5190亿美元，具体内容见表2： 表2 用于支付《基础设施投资和就业法案》的资金来源 参议员Rob Portman统计的《基础设施投资和就业法案》资金来源 总计：5190亿美元 提前终止新冠病毒大流行失业救济，以利用未使用的救济金 530亿 利用新冠疫情员工保留税务抵免（employee retention tax credit）中节省下的资金 670亿 利用新冠疫情员工带薪假税务抵免（paid family leave tax credit）中节省下的资金 1060亿 延迟医保系统对于处方药退还款的返还时间 510亿 利用已被废除的2020年未使用的新冠疫情救济金 214亿 利用未来的频谱拍卖收入 102亿 利用2021年2月的关于5G技术的C波段拍卖带来的收入 670亿 根据CBO测算的长期基建投资计划将带来33%的回报率推动经济增长，使用这部分资金 530亿 使用额外新指定数字货币汇报要求带来的收入 280亿 政府赞助企业（房地美、房利美）收取的延期费用 210亿 重启对进口某种在生产过程中产生污染的化学原料所生产的最终产品时要征收超级基金税（Superfund） 145亿 资料来源：美国国会网站，华西证券研究所 与此前的“美国就业计划”相比，此次通过