报告主要观点是当前已至复苏尾声，下阶段“稳货币”+“稳信用”。7月经济金融数据全面下行，8月PMI已至50.1%，经过连续6个月下行至荣枯线附近，叠加7月31日政治局会议删去“稳增长压力较小的窗口期”表述，当前阶段已至疫情后的复苏尾声。结合近期央行表态，“稳货币”态度较为明确；“宽信用”需要宏观政策和实体需求的配合，房地产三条红线、防范化解地方政府隐性债务风险、稳增长压力加大背景下，实体需求仍受限。历史三段“复苏尾声”期间，股价涨跌不一。2008年以来共有3轮“复苏-衰退”周期。分别是2009-2012年、2013-2015年、2017-2019年初。以PMI接近50%荣枯线、经济金融数据下行、货币政策未转向宽松为标准进行筛选，得到2011年9月-10月、2014年1月-2月、2018年7月-9月三段相似的“复苏尾声”。三段复苏尾声期间，上证综指1次上涨、2次下跌，2018年7月-9月期间，上证综指上涨1.24%；2011年7月-9月、2014年1月-2月期间上证综指分别下跌3.83%、2.52%。复苏尾声估值收缩，无法对股价提供正贡献。历史上三段复苏尾声时期，除2018年7月-9月期间上证综指PE略微上行0.52%外，其余阶段上证综指、创业板指估值均收缩，基本未对股价形成正贡献。由于估值一是受到货币政策宽松提振，二是受到未来盈利高增提振，经济复苏尾声期间两个条件均不满足，难以带动估值抬升。业绩改善更加值得期待。复苏尾声估值带动作用有限，更应关注业绩表现。盈利能力不是充分条件，业绩改善对于涨跌幅更具指向性。ROE、净利润增速较高板块的股价在复苏尾声涨跌不一，但以三段复苏尾声期间“当
