盈利能力短期承压，经营韧性仍在

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 买入 [Table_Authors] 陈梦 首席分析师 SAC执证编号：S0110521070002 chenmeng@sczq.com.cn 电话：010-56511867 [Table_Chart] 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（元） 69.19 一年内最高/最低价（元） 106.43/61.11 市盈率（当前） 17.06 市净率（当前） 4.30 总股本（亿股） 69.81 总市值（亿元） 4,830.37 资料来源：聚源数据 相关研究 [Table_OtherReport]    核心观点 [Table_Summary] ⚫ 事件：公司发布2021年半年报，报告期内实现总营收1748亿元，同比+25.14%（较2019年同期+13.29%）；实现归母净利润150亿元，同比+7.76%（较2019年同期-1.17%）。 点评： ⚫ 营收稳定增长，内外销同步发力。公司Q2单季实现营收918亿元，同比+12.86%（较2019Q2+16.49%）； Q2单季度归母净利润85亿，同比-6.33%（较2019Q2-5.71%）。公司收入稳健，利润端受原材料成本上涨、汇率波动等因素影响短期承压。分产品看，上半年公司暖通空调/消费电器/机器人、自动化系统及其他制造业分别实现营收764.1/649.6/126.9亿，分别同比+19.33%/+22.49%/+33.28%；分区域看，公司上半年国内/国外分别实现收入998.5/739.6亿，分别同比+29.28%/+19.61%。 ⚫ 原材料涨价明显，盈利能力短期承压。公司2021H1综合毛利率同比-2.33pcts至23.23%，我们认为主要原因在于上半年原材料涨价明显，而公司产品提价反应到报表端相对滞后，未来毛利率有望改善；期间费用率方面，公司销售费用率同比+0.25pcts至9.29%，管理及研发费用率-0.62pct至5.47%，利息及汇兑收益增加致财务费用率-0.72pct至-1.33%。综合影响下，公司净利率同比-1.37pcts至8.75%。 ⚫ 渠道改革深化，全球竞争力不断提升。在内销市场，公司持续推进渠道改革，其中线下市场已构建超10万家零售网点，并在2021年成立前装经营体，聚焦“智能家居”和“全屋整装解决方案”，实现与家装、家居、设计等渠道深度合作；线上全网销售规模超过520亿，同比增速超过20%。在海外市场，公司持续完善海外渠道布局，海外业务已遍及200多个国家和地区，上半年新增海外零售网点超过1.8万家，并通过数字化转型提升渠道经营效率；同时加速开拓跨境电商业务，在亚马逊平台Prime Day促销期间实现150%销售增长，全球竞争力不断提升。 ⚫ 投资建议：全球竞争力持续提升，首次覆盖，给予“买入”评级。公司为我国家电龙头之一，在家电全品类布局及渠道变革方面具有领先优势，机器人业务保持快速发展。我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为299/337/373亿，对应当前市值PE分别为16/14/13倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 ⚫ 风险提示：全球化拓展不及预期，原料成本大幅波动。 盈利预测 [Table_Profit] 2020A 2021E 2022E 2023E 营收（亿元） 2842.21 3201.94 3532.49 3838.32 同比增速（%） 2.2% 12.7% 10.3% 8.7% 归母净利润（亿元） 272.23 299.3 337.29 372.89 同比增速（%） 12.4% 9.9% 12.7% 10.6% EPS(元/股) 3.87 4.29 4.83 5.34 PE（倍） 18 16 14 13 资料来源：Wind，首创证券 -0.500.512-Sep13-Nov24-Jan6-Apr17-Jun28-Aug美的集团沪深300 [Table_Title] 盈利能力短期承压，经营韧性仍在 [Table_ReportDate] 美的集团(000333)公司简评报告 | 2021.09.02 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 现金流量表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 流动资产 241,655 276,592 317,611 365,238 经营活动现金流 29,557 -7,353 31,121 44,304 现金 81,210 74,196 97,055 136,981 净利润 27,223 29,930 33,729 37,289 应收账款 22,978 23,642 26,172 28,382 折旧摊销 3,410 5,260 4,844 4,424 其它应收款 3,237 912 1,257 1,708 财务费用 -1,715 -1,528 -1,596 -2,052 预付账款 2,764 2,696 3,101 3,372 投资损失 -2,362 -4,420 -4,663 -4,927 存货 31,077 37,461 40,847 44,243 营运资金变动 3,592 -37,167 -1,736 9,057 其他 98,321 128,251 140,150 142,930 其它 -874 260 192 125 非流动资产 118,728 116,097 113,373 110,062 投资活动现金流 -35,311 324 -2,000 -1,000 长期投资 2,901 2,901 2,901 2,901 资本支出 -4,205 -2,766 -2,214 -1,173 固定资产 22,239 20,887 19,345 17,644 长期投资 -111 0 0 0 无形资产 15,422 13,880 12,492 11,243 其他 -30,995 3,090 214 173 其他 75,302 75,041 74,832 74,666 筹资活动现金流 -756 15 -6,262 -3,377 资产总计 360,383 392,689 430,984 475,300 短期借款 10,621 3,242 -3,000 1,200 流动负债 184,151 197,567 213,957 234,663 长期借款 6,379 -1,000 -1,000 -800 短期借款 9,944 14,186 12,186 14,186 其他 -1,211 6,252 8,427 8,145 应付账款 53,930 51,039 57,448 64,030 现金净增加额 -6,510 -7,014 22,859 39,926 其他 4,501 4,501 4,501 4,501 主要财务比率 2020 2021E 2022E 2023E 非流动负债 51,995 50,995 49,995 49,195 成长能力 长期借款 42,827 41,827 40,827 40,027 营业收入 2.2% 12.7% 10.3% 8.7% 其他 9,168 9,168 9,168 9,168 营业利润 6.1% 9.8% 13.1% 11.1% 负债合计 236,146 248,562 263,952 283,858 归属母公司净利润 12.4% 9.9% 12.7% 10.6% 少数股东权益 6,721 7,033 7,384 7,772 获利能力 归属母公司股东权益 117,516 137,094 159,648 183,670 毛利率 25.1% 25.8% 26.0% 26.1% 负债和股东权益 360,383 392,689 430,984 475,300 净利率 9.7% 9.4% 9.6% 9.8% 利润表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E ROE 21.9% 20.8% 20.2% 19.5% 营业收入 284,221 320,194 353,249 383,832 ROIC 26.1% 24.9% 24.3% 22.8% 营业成本 212,840 237,619 261,362 283,665 偿债能力 营业税金及附加 1,534 1,897 2,096 2,249 资产负债率 65.5% 63.3% 61.2% 59.7% 营业费用 27,522 31,059 33,912 36,464 净负债比率 54.9% 49.6% 41.0% 36.4% 研发费用 10,119 11,399 12,576 13,665 流动比率 1.3 1.4 1.5 1.6 管理费用 9,264 10,437 11,514 12,511 速动比率 1.1 1.2 1.3 1.4 财务费用 -4,014 -1,528 -1,596 -2,052 营运能力 资产减值损失 -705 -423 -254 -152 总资产周转率 0.8 0.8 0.8 0.8 公允价值变动收益 1,763 1,939 2,133 2,346 应收账款周转率 13.7 13.7 14.2 14.1 投资净收益 2,362 2,481 2,530 2,581 应付账款周转率 4.4 4.5 4.8 4.7 营业利润 31,493 34,571 39,107 43,455 每股指标(元) 营业外收入 386 423 466 513 每股收益 3.87 4.29 4.83 5.34 营业外支出 215 193 174 157 每股经营现金 4.23 -1.05 4.46 6.35 利润总额 31,664 34,801 39,399 43,811 每股净资产 16.83 19.64 22.87 26.31 所得税 4,157 4,559 5,319 6,134 估值比率 净利润 27,507 30,242 34,080 37,677 P/E 18 16 14 13 少数股东损益 284 312 351 388 P/B 4 4 3 3 归属母公司净利润 27,223 29,930 33,729 37,289 EBITDA 31,059 38,533 42,647 46,182 EPS（元） 3.87 4.29 4.83 5.34 公司简评报告  证券研究报告 [Table_Introduction] 分析师简介 陈梦，轻工纺服与家电行业首席分析师，北京大学硕士，曾就职民生证券、华创证券，2021年7月加入首创证券。十三届卖方分析师水晶球入围；十四届卖方分析师水晶球第五名；十八届新财富最佳分析师入围。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资