2021年半年报点评：“双减”政策利好，智慧教育迎来机遇

科大讯飞（002230） 证券研究报告·公司研究·计算机应用 1 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 2021年半年报点评：“双减”政策利好，智慧教育迎来机遇 买入（维持） 盈利预测与估值 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 13024.66 17372.45 22967.22 30192.55 同比（%） 29% 33% 32% 31% 归母净利润（百万元） 1363.79 1887.91 2551.12 3450.38 同比（%） 66% 38% 35% 35% 每股收益（元/股） 0.64 0.82 1.11 1.50 P/E（倍） 63.86 60.35 44.66 33.02 事件：2021H1营收63.19亿元，同比增长45.28%，归母净利润4.19亿元，同比增长62.12%，扣非净利润2.09亿元，同比增长2720.80%，经营性净现金流为-17.34亿元，同比下降67.48%，符合市场预期。 投资要点  教育产品和服务&智慧医疗业务营收稳步增长，开放平台业务表现亮眼：从业务拆分来看，2021H1教育产品和服务业务实现营收17.31亿元，同比增长31.48%，主要系教育因材施教解决方案业务拓展和讯飞AI学习机销量持续增长所致；医疗业务实现收入1亿元，同比增长34.21%，主要系智慧医疗智医助理业务在上半年进一步拓展应用所致；开放平台实现收入12.93亿元，同比增长131.70%，主要系2021上半年开发者数量和质量同步提升所致。  费用管控得当，业务健康发展：2021H1毛利率42.79%，同比下降3pct，主要系营收占比29.08%的智慧教育毛利率下降。销售费用、管理费用率分别为15.76%、6.57%，同比下滑3/0.88pct，规模效应逐步显现。2021Q2，营收同比增长29.82%，归母净利润同比下降28.37%，扣非净利润同比下滑27.07%。2021H1公司研发投入达12.25亿元，同比增长27.36%，研发费用率为18.24%，维持较高水平，体现了公司对产品研发的重视。公司持续推动技术突破和应用落地，围绕“要有看得见、摸得着的应用案例，能够规模化推广，能有统计数据来证明应用成效”的标准，聚焦重点赛道，相关费用管控得当，核心业务健康发展。  C端硬件销售状况良好，“双减”政策利好公司智慧教育业务：2021年科大讯飞C端硬件产品在“618大促”中整体销售额同比增长108%，AI办公类产品连续三年获得京东、天猫双平台销售额冠军。公司产品已经累计覆盖超过2,000家单位和企业，会议办公效率得到显著提升，加快企业信息流转，助力政府和企业管理提质增效。“双减”意见旨在形成结构优化、集约高效、安全可靠的教育新型基础设施体系。“双减”政策有望为通过人工智能的力量实现“因材施教”及公司智慧教育业务规模化落地，进一步提供良好的政策与宏观环境。  盈利预测与投资评级：公司业绩符合市场预期，“双减”政策利好，公司智慧教育业务迎来发展机遇，上调公司2021-2022年净利润到18.87（+0.34）、25.51（+0.45）亿元，预计2023年净利润为34.50亿元。公司产品竞争力较强，我们看好公司未来在各个业务领域市场份额的提升。另外，“双减”政策有望催生对人工智能教学产品的需求，公司营收有望相应提升。维持“买入”评级。  风险提示：AI核心技术进展不畅；核心技术人员流失；教育领域的监管政策风险；医疗、智慧城市等诸多赛道拓展不畅；教育领域因材施教大项目进展不畅的风险。 [Table_PicQuote] 股价走势 [Table_Base] 市场数据 收盘价(元) 49.53 一年最低/最高价 34.04/68.50 市净率(倍) 7.57 流通A股市值(百万元) 102976.40 基础数据 每股净资产(元) 5.62 资产负债率(%) 47.18 总股本(百万股) 2300.53 流通A股(百万股) 2079.07 [Table_Report] 相关研究 1、《科大讯飞（002230）：2020年业绩快报和一季报预告点评：年报略超市场预期，一季报扭亏为盈》2021-04-09 2、《科大讯飞（002230）：实控人大额认购定增，彰显对公司发展信心》2021-01-21 3、《科大讯飞（002230）：Q3继续保持高增长，开发者节亮点多多》2020-10-27 [Table_Author] 2021年09月06日 证券分析师 王紫敬 执业证号：S0600521080005 021-60199781 wangzj@dwzq.com.cn -17%0%17%34%51%69%86%103%2020-092021-012021-052021-09沪深300科大讯飞 2 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 科大讯飞三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 利润表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 14,978 18,777 24,600 33,100 营业收入 13,025 17,372 22,967 30,193 现金 5,350 6,716 8,555 11,951 减:营业成本 7,148 9,454 12,531 16,510 应收账款 5,468 7,833 10,530 13,377 营业税金及附加 79 104 138 181 存货 2,379 2,355 3,065 4,549 营业费用 2,084 2,780 3,617 4,529 其他流动资产 1,781 1,873 2,449 3,223 管理费用 857 1,042 1,378 1,812 非流动资产 9,858 10,321 10,851 11,340 研发费用 2,211 3,040 4,019 5,284 长期股权投资 567 650 741 847 财务费用 16 0 0 0 固定资产 1,839 1,867 2,047 2,229 资产减值损失 38 0 0 0 在建工程 267 309 319 379 加:投资净收益 32 174 230 151 无形资产 1,908 2,167 2,347 2,446 其他收益 741 1,042 1,378 1,812 其他非流动资产 5,276 5,327 5,398 5,438 资产处置收益 17 17 23 30 资产总计 24,836 29,098 35,451 44,439 营业利润 1,437 2,185 2,914 3,870 流动负债 10,392 12,474 16,005 21,225 加:营业外净收支 20 10 10 10 短期借款 643 553 463 373 利润总额 1,457 2,195 2,924 3,880 应付账款 2,828 3,920 4,952 6,634 减:所得税费用 15 91 102 112 其他流动负债 6,921 8,001 10,590 14,218 少数股东损益 78 216 271 318 非流动负债 1,472 1,472 1,472 1,472 归属母公司净利润 1,364 1,888 2,551 3,450 长期借款 82 82 82 82 EBIT 1,368 1,979 2,653 3,562 其他非流动负债 1,390 1,390 1,390 1,390 EBITDA 2,598 3,545 4,685 6,120 负债合计 11,864 13,946 17,477 22,697 重要财务与估值指标 2020A 2021E 2022E 2023E 少数股东权益 304 520 791 1,109 每股收益(元) 0.64 0.82 1.11 1.50 归属母公司股东权益 12,668 14,632 17,183 20,633 每股净资产(元) 5.51 6.36 7.47 8.97 负债和股东权益 24,836 29,098 35,451 44,439 发行在外股份(百万股) 2,225 2,301 2,301 2,301 ROIC(%) 9.8% 11.9% 13.7% 15.5% ROE(%) 10.8% 12.9% 14.8% 16.7% 现金流量表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 毛利率(%) 45.1% 45.6% 45.4% 45.3% 经营活动现金流 2,271 3,207 4,230 6,340 销售净利率(%) 10.5% 10.9% 11.1% 11.4% 投资活动现金流 -735 -1,827 -2,300 -2,855 资产负债率(%) 47.8% 47.9% 49.3% 51.1% 筹资活动现金流 -95 -14 -90 -90 收入增长率(%) 29.2% 33.4% 32.2% 31.5% 现金净增加额 1,437 1,366 1,840 3,395 净利润增长率(%) 66.5% 38.4% 35.1% 35.2% 折旧和摊销 1,230 1,566 2,032 2,558 P/E 63.86 60.35 44.66 33.02 资本开支 -1,031 -1,846 -2,345 -2,834 P/B 7.42 7.79 6.63 5.52 营运资本变动 -245 -262 -362 206 EV/EBITDA 33.29 30.48 22.65 16.77 数据来源：Wind，东吴证券研究所 oPmRmPnQnOrOsMnPxPpQsO6MdNbRoMpPsQnMjMrRuNkPoOtNbRrQzRwMrNmNxNrRqP 3 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所