2021年8月PMI点评：经济动能趋弱，小企业经营压力持续显现

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 ■2021年7月官方制造业PMI为50.1%，较前值回落0.3个百分点。五大分项中，生产、新订单和供货商配送时间分别下降0.1、1.3和0.9个百分点；原材料库存和从业人员与前值持平，但均处于荣枯线以下。非制造业PMI降至47.5%，较前值下降5.8个百分点，其中建筑业回升3个点至60.5%，服务业下降7.3个点至45.2%。 ■经济景气度趋弱，成本压力犹存，小企业景气度持续偏低。生产需求等主要经济分项均在走弱，原材料价格和出厂价格指数均有回落，原材料指数与出厂价格指数之差自7月的9.1%收窄至7.9%，但仍处较高水平，物价向下游传导效率仍然不高。在需求走弱以及物价传导效率不高影响下，小型企业与大中型企业景气度持续分化。小型企业PMI为48.2%，连续4个月低于临界点，表明小型企业景气水平持续偏低，生产经营压力较大。 ■此次多省多点疫情给尚处于恢复过程中的服务业带来较大冲击，服务业PMI多个分项降至疫情后新低，内需偏弱或持续影响服务业后续修复。服务业PMI及主要分项均降至疫情后新低水平。服务业PMI降至45.2%，服务业新订单PMI降至40.5%，服务业从业人员PMI降至46.4%，价格和业务活动预期下行幅度相对较小。服务业受到较大冲击，需关注内需偏弱对服务业后续修复动能的影响。 ■出口PMI已经连续5个月走弱，后续出口环境预计持续偏弱，出口或继续走弱。一方面海外复工复产，欧美制造业产能利用率近几个月持续回升，或使得中国出口份额存在一定下行压力。另一方面，摩根大通全球PMI近几个月处于历史高位运行但6-7月边际走弱，考虑到美国财政刺激主要集中在一季度而二季度以来未再加码，海外总需求或难以进一步回升。将出口拆分成居民消费、工业生产和防疫物资三个分项后我们可以看到，居民消费和工业生产相关出口增速基本呈现高位震荡，而防疫物资出口增速持续处于较高水平，随着疫情缓和防疫物资出口也或有放缓。 ■总的来说，8月PMI反映产需双双走弱。出口PMI连续5个月走弱，后续出口环境预计持续偏弱，出口或继续走弱。从内需相关分项来看，制造业和服务业景气度均不同程度回落。建筑业景气度回升，但在房地产和地方债务监管持续较严情况下，地产投资已现回落，财政大幅发力拉动基建投资的可能性不高。需求偏弱以及物价传导效率不高，中小企业景气度持续偏弱。经济承压显现，货币宽松预计延续，债市主导矛盾没有逆转，我们维持4月以来从方向上坚定看多后市的观点。 ■风险提示：疫情发展超预期、信用风险超预期等 Table_Tit le 2021年08月31日 经济动能趋弱，小企业经营压力持续显现——2021年8月PMI点评 Table_BaseI nfo 固定收益主题报告 证券研究报告 池光胜 分析师 SAC执业证书编号：S1450518100003 chigs@essence.com.cn 黄海澜 分析师 SAC执业证书编号：S1450521020001 huanghl@essence.com.cn Tabl e_Repor t 相关报告 社融或降至10.4%，PPICPI裂口继续走阔——8月经济金融数据展望 2021-08-29 信用债市场周度回顾：净融资小幅回落，信用利差主动走阔 2021-08-29 全国153个地级市及直辖市房价全景（2015-2020） 2021-08-29 陕西城投平台梳理（上） 2021-08-27 如何看待理财摊余成本法计量要求的变化？ 2021-08-26 2 固定收益主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 8月制造业和非制造业PMI双双走弱........................................................................... 3 2. 经济景气度走弱，成本压力犹存，小企业景气度持续偏低 ........................................... 3 3. 服务业多分项创疫后新低，内需偏弱或持续影响服务业修复........................................ 4 4. 出口PMI连续五个月走弱，后续或继续走弱 ............................................................... 5 图表目录 图1：制造业和非制造业PMI主要分项与前值对比 ................................................................. 3 图2：PMI原材料价格与出厂价格之差下行但仍处于较高水平（%） ...................................... 4 图3：PMI中小企业持续偏弱，大中型企业PMI相对较强（%） ............................................ 4 图4：服务业PMI、新订单和从业人员均降至疫情后新低 ....................................................... 4 图5：防疫物资相关出口是出口的重要驱动力（%，HS分类两年平均增速）.......................... 5 图6：欧美产能利用率持续提升（%） .................................................................................... 5 3 固定收益主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 1. 8月制造业和非制造业PMI双双走弱 2021年8月官方制造业PMI为50.1%，较前值回落0.3个百分点。五大分项中，生产、新订单和供货商配送时间分别下降0.1、1.3和0.9个百分点；原材料库存和从业人员与前值持平，但均处于荣枯线以下。非制造业PMI降至47.5%，较前值下降5.8个百分点，其中建筑业回升3个点至60.5，服务业下降7.3个点至45.2。 内需外需生产均在走弱，原材料库存与前值持平，产成品库存被动回升。新订单为49.6%，较前值下降1.3个百分点。进出口双双走弱，新出口订单自47.7%回落至46.7%，进口订单自49.4%回落至48.3%。原材料库存与前值持平，产成品库存被动回升。产成品库存自47.6%上行至47.7%，原材料库存维持在47.7%。 生产采购走弱，原材料购进价格和出厂价格回落。生产指数降至50.9%，比前值下降0.1个百分点；采购指数降至50.3%，比前值下降0.5个百分点。原材料购进价格和出厂价格指数回落但仍处于荣枯线以上，主要原材料购进价格指数自62.9%降至61.3%，较前值下行1.6个百分点；出厂价格指数53.4%，比上月下行0.4个百分点。 非制造业景气度回落，主要受到服务业走弱影响。8月份，非制造业商务活动指数降至47.5%，较上月回落5.8个百分点。此次多省多点疫情给尚处于恢复过程中的服务业带来较大冲击，服务业商务活动指数为45.2%，低于上月7.3个百分点，年内首次降至临界点以下。从行业情况看，疫情抑制了接触型聚集型服务行业需求的释放，道路运输、航空运输、住宿、餐饮、租赁及商务服务、生态保护及环境治理、文化体育娱乐等行业商务活动指数均降至临界点以下，业务总量明显减少。本月建筑业生产活动有所加快，商务活动指数为60.5%，高于上月3.0个百分点，重返高位景气区间。其中，土木工程建筑业商务活动指数为60.8%，较上月大幅上升6.4个百分点。 图1：制造业和非制造业PMI主要分项与前值对比 资料来源：Wind，安信证券研究中心 2. 经济景气度走弱，成本压力犹存，小企业景气度持续偏低 本月原材料价格与出厂价格之差有所收缩但仍处于历史较高水平。生产需求等主要经济分项均在走弱，原材料价格和出厂价格指数均有回落，原材料指数与出厂价格指数之差自7月的9.1收窄至7.9，但仍然处于较高水平，物价向下游传导效率仍然不高。 40455055生产 新订单 新出口订单 产成品库存 原材料库存 从业人员 供货商配送时间 非制造业 2021年7月 2021年8月 4 固定收益主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 在需求走弱以及物价传导效率不高影响下，小型企业与大中型企业景气度持续分化。本月大、中型企业PMI分别为50.3%和51.2%，与上月相比一落一升，且均连续6个月位于临界点及以上，表明大、中型企业运行态势相对稳定。小型企业PMI为48.2%，连续4个月低于临界点，表明小型企业景气水平持续偏低，生产经营压力较大。 图2：PMI原材料价格与出厂价格之差下行但仍处于较高水平（%） 图3：PMI中小企业持续偏弱，大中型企业PMI相对较强（%） 资料来源：Wind，安信证券研究中心 资料来源：Wind，安信证券研究中心 3. 服务业多分项创疫后新低，内需偏弱或持续影响服务业修复 此次多省多点疫情给尚处于恢复过程中的服务业带来较大冲击，服务业PMI多个分项降至疫情后新低水平，内需偏弱或持续影响服务业后续修复。从服务业PMI及分项指数变动来看，主要分项均降至疫情后新低水平。服务业PMI降至45.2%，服务业新订单PMI降至40.5%，服务业从业人员PMI降至46.4%，服务业价格和业务活动预期下行幅度相对较小。需关注内需偏弱对服务业后续修复动能的影响。 图4：服务业PMI、新订单和从业人员均降至疫情后新低 资料来源：Wind，安信证券研究中心 024681012142016/12017/12018/12019/12020/12021/1PMI:主要原材料购进价格:-PMI:出厂价格 4042444648505254562016/22017/22018/22019/22020/22021/2PMI:大型企业 PMI:中型企业 PMI:小型企业 3540455055602018/12018/52018/92019/12019/52019/92020/12020/52020/92021/12021/5非制造业PMI:服务业 非制造业PMI:服务业:新订单 非制造业PMI:服务业:从业人员 5 固定收益主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 4. 出口PMI连续五个月走弱，后续或继续走弱 出口PMI已经连续5个月走弱，后续出口环境预计持续偏弱，出口或继续走弱。一方面海外复工复产，欧美制造业产能利用率近几个月持续回升，或使得中国出口份额存在一定下行压力。另一方面，摩根大通全球PMI近几个月处于历史高位运行但6-7月边际走弱，考虑到美国财政刺激主要集中在一季度而二季度以来未再加码，海外总需求或难以进一步回升。将出口拆分成居民消费、工业生产和防疫物资三个分项后我们可以看到，近几个月居民消费和工业生产相关出口增速基本呈现高位震荡，而防疫物资出口增速持续处于较高水平，随着疫情缓和防疫物资出口也或有放缓。（详见7月26日报告《深度拆解：如何看待2020H2-2021H1出口超预期？》） 图5：防疫物资相关出口是出口的重要驱动力（%，HS分类两年平均增速） 图6：欧美产能利用率持续提升（%） 资料来源：Wind，安信证券研究中心 资料来源：Wind，安信证券研究中心 总的来说，8月PM I反映产需双双走弱。出口PM I连续5个月走弱，后续出口环境预计持续偏弱，出口或继续走弱。从内需相关分项来看，制造业和服务业景气度均不同程度回落。建筑业景气度回升，但在房地产和地方债务监管持续较严情况下，地产投资已现回落，财政大幅发力拉动基建投资的可能性不高。需求偏弱以及物价传导效率不高，中小企业景气度持续偏弱。经济承压显现，货币宽松预计延续，债市