2021年7月PMI点评：经济动能趋弱，价格与经济相关性下降

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 ■2021年7月官方制造业PMI为50.4%，较前值回落0.5个百分点。五大分项中，生产、新订单和原材料库存分别下降0.9、0.6和0.3个百分点；从业人员和供货商配送时间分别上升0.4和1个百分点，但均处于荣枯线以下。非制造业PMI为53.3%，较前值下降0.2个百分点，其中建筑业下降2.6个点至57.5，服务业回升0.2个点至52.5。 ■物价与经济走势背离，上下游价差较高挤压中小企业利润。PMI主要经济分项均在走弱，而原材料和出厂价格均较上月回升，这反映出在输入性通胀影响之下，通胀与我国经济实际运行之间脱离了一般意义上的因果关系，快速上行的PPI不能有效映射我国经济的实际运行情况。7月PMI原材料价格与出厂价格之差自上月的9.8收窄至9.1，但仍处历史较高水平，经济走弱以及物价传导效率不高，中型企业景气度降至荣枯线，小企业景气度连续三个月位于荣枯线以下，与大型企业景气度走势明显分化。 ■本月非制造业PMI的持续走弱，可能与消费和非制造业投资回升动能趋弱有关。二季度以来建筑业PMI持续走弱，包括新订单和从业人员等分项均有明显走弱；服务业PMI也在二季度以来持续走弱，服务业从业人员持续处于荣枯线以下。非制造业PMI回升动能趋弱，或与消费和非制造业投资回升动能偏弱有关。 ■出口PMI已经连续4个月走弱，下半年出口环境预计弱于上半年，出口或继续走弱。一方面可能与海外复工复产有关，美日欧制造业产能利用率近几个月持续回升，或使得中国出口份额存在一定下行压力。另一方面，摩根大通全球PMI近几个月一直处于历史高位运行而6月未进一步走强，考虑到美国财政刺激主要集中在一季度而二季度未再加码，海外总需求或难以进一步回升。 ■总的来说，7月PMI反映产需双双走弱。出口PMI已经连续4个月走弱，下半年出口环境预计弱于上半年，出口或继续走弱。从内需相关分项来看，服务业、制造业和建筑业回升动能均有不同程度趋弱。输入性通胀影响之下，快速上行的PPI不能有效映射我国经济的实际运行情况，需求偏弱以及物价传导效率不高，中小企业景气度走弱。总量层面存在下行压力以及结构上中小企业景气度趋弱，货币政策仍然有必要维持偏松，我们继续维持4月以来坚定看多债市的观点。 ■风险提示：疫情发展超预期、信用风险超预期等 Table_Tit le 2021年07月31日 经济动能趋弱，价格与经济相关性下降——2021年7月PMI点评 Table_BaseI nfo 固定收益主题报告 证券研究报告 池光胜 分析师 SAC执业证书编号：S1450518100003 chigs@essence.com.cn 黄海澜 分析师 SAC执业证书编号：S1450521020001 huanghl@essence.com.cn Tabl e_Repor t 相关报告 湖南城投平台梳理（上） 2021-07-30 近期房地产政策脉络梳理（2021年6月-7月） 2021-07-29 抽丝剥茧，走近房企明股实债 2021-07-28 信用债市场周度回顾：净融资大幅上升，信用利差被动走阔 2021-07-26 复盘上半年，市场错失了什么？ 2021-07-25 2 固定收益主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 7月制造业和非制造业PMI双双走弱........................................................................... 3 2. 物价与经济走势背离，上下游价差较高挤压中小企业利润 ........................................... 3 3. 非制造业PMI持续走弱，回升动能趋弱 ...................................................................... 4 4. 出口PMI连续四个月走弱，后续或继续走弱 ............................................................... 5 图表目录 图1：制造业和非制造业PMI主要分项与前值对比 ................................................................. 3 图2：PMI原材料价格与出厂价格之差小幅下行（%） ........................................................... 4 图3：PMI中小企业走弱，大型企业维持高位（%） ............................................................... 4 图4：非制造业新订单走弱（%） ........................................................................................... 4 图5：非制造业从业人员持续处于荣枯线以下（%） ............................................................... 4 图6：6月摩根大通全球PMI回落（%） ................................................................................ 5 图7：美日欧产能利用率持续提升（%） ................................................................................ 5 3 固定收益主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 1. 7月制造业和非制造业PMI双双走弱 2021年7月官方制造业PMI为50.4%，较前值回落0.5个百分点。五大分项中，生产、新订单和原材料库存分别下降0.9、0.6和0.3个百分点；从业人员和供货商配送时间分别上升0.4和1个百分点，但均处于荣枯线以下。非制造业PMI为53.3%，较前值下降0.2个百分点，其中建筑业下降2.6个点至57.5，服务业回升0.2个点至52.5。 内需外需生产均在走弱，原材料库存下降，产成品库存被动回升。新订单为50.9%，较前值下降0.6个百分点。进出口双双走弱，新出口订单自48.1%回落至47.7%，进口订单自49.7%回落至49.4%。原材料库存下降，产成品库存被动回升。产成品库存自47.1%上行至47.6%，原材料库存自48%降至47.7%。 生产采购走弱，原材料购进价格和出厂价格回升。生产指数降至51%，比前值下降0.9个百分点；采购指数降至50.8%，比前值下降0.9个百分点。工业品价格普遍回升，主要原材料购进价格指数自61.2%升至62.9%，较前值上升1.7个百分点；出厂价格指数53.8%，比上月上升2.4个百分点。 非制造业景气度回落，主要受到建筑业走弱影响。7月份，非制造业商务活动指数为53.3%，低于上月0.2个百分点。在暑期消费等因素带动下，服务业商务活动指数较上月上升0.2个百分点至52.5%，从行业情况看，航空运输、住宿、餐饮、生态保护及环境治理等行业商务活动指数均较上月上升10.0个百分点以上。建筑业商务活动指数下降2.6个点至57.5%，主要是受高温多雨、洪涝灾害等不利天气因素影响，以室外作业为主的土木工程建筑业商务活动指数回落较为明显，低于上月4.9个百分点，为54.4%。 图1：制造业和非制造业PMI主要分项与前值对比 资料来源：Wind，安信证券研究中心 2. 物价与经济走势背离，上下游价差较高挤压中小企业利润 本月PMI物价与经济走势背离。生产需求等主要经济分项均在走弱，而原材料和出厂价格均较上月回升，这反映出在输入性通胀影响之下，通胀与我国经济实际运行之间脱离了一般意义上的因果关系，快速上行的PPI不能有效映射我国经济的实际运行情况。（详见4月18日4547495153生产 新订单 新出口订单 产成品库存 原材料库存 从业人员 供货商配送时间 非制造业 2021年6月 2021年7月 4 固定收益主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 报告《经济动能临顶，看多债市机会》） 经济走弱以及物价传导效率不高，中小企业景气度持续走弱。7月PMI原材料价格与出厂价格之差自上月的9.8收窄至9.1，但仍然处于历史较高水平，上游价格向制造业下游的传导效率仍然不高。经济走弱以及物价传导效率不高，中小企业景气度走弱，与大型企业景气度走势明显分化。大型企业PMI为51.7% ，与上月持平，继续高于临界点；中型企业PMI为50.0%，比上月回落0.8个百分点，位于临界点；小型企业PMI为47.8%，比上月下降1.3个百分点，低于临界点。 图2：PMI原材料价格与出厂价格之差小幅下行（%） 图3：PMI中小企业走弱，大型企业维持高位（%） 资料来源：Wind，安信证券研究中心 资料来源：Wind，安信证券研究中心 3. 非制造业PMI持续走弱，回升动能趋弱 本月非制造业PMI的持续走弱，可能与消费和非制造业投资回升动能趋弱有关。二季度以来建筑业PMI持续走弱，包括新订单和从业人员等分项均有明显走弱；服务业PMI也在二季度以来持续走弱，服务业从业人员持续处于荣枯线以下。非制造业PMI回升动能趋弱，或与消费和非制造业投资回升动能偏弱有关。 图4：非制造业新订单走弱（%） 图5：非制造业从业人员持续处于荣枯线以下（%） 资料来源：Wind，安信证券研究中心 资料来源：Wind，安信证券研究中心 024681012142016/12017/12018/12019/12020/12021/1PMI:主要原材料购进价格:-PMI:出厂价格 4042444648505254562016/22017/22018/22019/22020/22021/2PMI:大型企业 PMI:中型企业 PMI:小型企业 4045505560652016/12017/12018/12019/12020/12021/1非制造业PMI:新订单 非制造业PMI:建筑业:新订单 非制造业PMI:服务业:新订单 4547495153555759612014/52016/52018/52020/5非制造业PMI:从业人员 非制造业PMI:建筑业:从业人员 非制造业PMI:服务业:从业人员 5 固定收益主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 4. 出口PMI连续四个月走弱，后续或继续走弱 出口PMI已经连续4个月走弱，下半年出口环境预计弱于上半年，出口或继续走弱。一方面可能与海外复工复产有关，美日欧制造业产能利用率近几个月持续回升，或使得中国出口份额存在一定下行压力。另一方面，摩根大通全球PMI近几个月一直处于历史高位运行而6月未进一步走强，考虑到美国财政刺激主要集中在一季度而二季度未再加码，海外总需求或难以进一步回升。（详见7月26日报告《深度拆解：如何看待2020H2-2021H1出口超预期？》） 图6：6月摩根大通全球PMI回落（%） 图7：美日欧产能利用率持续提升（%） 资料来源：Wind，安信证券研究中心 资料来源：Wind，安信证券研究中心 总的来说，7月PM I反映产需双双走弱。出口PM I已经连续4个月走弱，下半年出口环境预计弱于上半年，出口或继续走弱。从内需相关分项来看，服务业、制造业和建筑业回升动能均有不同程度趋弱。输入性通胀影响之下，快速上行的PPI不能有效映射我国经济的实际运行情况，需求偏弱以及物价传导效率不高，中小企业景气度走弱。总量层